【嘉澤法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260813

1. 營運摘要

• 2026Q2 財務表現: 2026 年第二季合併營收為新台幣 95.69 億元，毛利率為 45.47%，稅後 EPS 為 17.68 元。毛利率相較第一季的 49.55% 下滑約 4 個百分點，主因為 2025 年採購的低價原物料庫存已於第一季消化完畢，第二季成本完全反映當前較高的市場價格。

• 主要業務發展:

  • 伺服器業務強勁: 第二季伺服器營收佔比已達 55.36%，年增長 71%，為主要成長動能。
  • PC 業務疲軟: 桌上型與筆記型電腦業務因市場需求及缺料影響，營收持續下滑。
  • 新業務突破: SOCAMM 已正式量產，且 QD (水冷快接頭) 業務取得突破，自 7 月起訂單持續增加，將為下半年營收提供支撐。

• 短期挑戰與展望:

  • 短期挑戰: 市場普遍性缺料 (記憶體、PCB、被動元件等) 影響客戶端生產排程，壓抑短期出貨量。原物料價格 (尤其油價) 波動持續對毛利率造成壓力。
  • 下半年展望: 雖受缺料影響，但受惠於 SOCAMM 及 QD 新業務放量，預期下半年營收仍有支撐。預估第三季毛利率與第二季持平，改善時點需視油價回穩及新平台產品放量而定。
  • 長期展望: 對於新平台 (Intel Oak Stream / AMD Venice) 在 2026Q4 至 2027 年初開始放量，以及其他潛在新產品的貢獻，公司仍樂觀看待未來成長趨勢。

• 籌資計畫: 為因應新產品放量、業務擴張及產能擴增需求，公司計畫辦理現金增資 (上限 1,300 仟股) 及發行國內第三次無擔保可轉換公司債 (上限 3 萬張)。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務: 公司為專業連接器與線纜 (Cable) 設計製造商，專注於伺服器 (Server)、個人電腦 (PC)、車用、工控及醫療等市場。公司為全球前三大 CPU Socket 製造商之一，並在電腦及周邊連接器領域排名全球第四。

• 2026Q2 營收比重:

  • 伺服器 (Server): 55.36%
  • 桌上型電腦 (Desktop): 14.46%
  • 筆記型電腦 (Laptop): 8.2%
  • 策略性客戶: 7.68%
  • 車用 (Automotive): 7.63%
  • 嘉基 (LINTES): 4.31%
  • 工控與醫療: 2.35%

• 產能佈局: 主要生產基地包含中國廣州、蘇州、湖南，並在越南設有全功能工廠。越南廠目前正在擴建宿舍，二期廠房已在規劃中。全球員工數約 14,000 人。

3. 財務表現

• 2026Q2 關鍵財務數據:

  • 合併營收: 95.69 億元
  • 毛利率: 45.47% (QoQ -4.08 p.p.)
  • 營業費用 (OPEX): 22.48 億元 (相較 2026Q1 的 19.13 億元增加)，主因為第二季發放剩餘庫藏股，認列 2.79 億元員工獎酬費用。若排除此一次性因素，常態費用約落在 19-20 億元區間。
  • 稅後每股盈餘 (EPS): 17.68 元
  • 業外損失: 產生 1.67 億元匯兌損失，主因第二季人民幣對美元快速貶值。

• 毛利率變動分析:

  • 負面因素:
    1. 原物料成本上升: 2025 年採購的低價原物料 (銅、金、塑膠) 庫存已用罄，第二季完全反映當前高漲的成本。原物料佔銷貨成本 (COGS) 比重從 2025Q1 的 45-50% 上升至 2026Q2 的 65%。
    2. 新產品初期成本: 部分新產品尚處於學習曲線前端，良率與效率仍在優化中。
  • 未來改善契機:
    1. 油價回穩: 有助於穩定塑膠粒價格與運輸成本。
    2. 新產品放量: 新平台產品的定價將反映當前原物料成本，有助於改善利潤結構。
    3. 生產效率提升: 隨著學習曲線推進，新產品的成本結構將得到改善。

4. 市場與產品發展動態

• 伺服器市場:

  • 平台轉換進度:
    • Intel: 目前主力為 Eagle Stream (佔比近 50%)，Birch Stream 快速拉升至 40%。新平台 Oak Stream 尚未開始放量，預計 2027Q1 末或 Q2 開始。
    • AMD: 目前主力為 Turin (SP5)，新平台 Venice (SP7) 滲透率仍低於 3%。預期新平台將在 2026Q4 至 2027 年初加速放量。
  • 市場挑戰: 普遍性缺料問題 (尤其記憶體) 導致客戶端生產受阻，7-8 月主機板產量已見下滑。
  • AI 相關產品:
    • SOCAMM: 已進入量產，產能利用率達九成以上。
    • QD: 主要因應水冷散熱設計趨勢，業務取得突破性進展，7 月已開始量產，佔營收約 1%，產能正快速擴充中。
    • ARM 架構 Socket: 已與一家 CSP 客戶合作開發 ARM Base 的 CPU Socket。
    • GPU/ASIC Socket: 相關專案正在進行中，但客戶是否採用及導入時間仍未定。

• PC 市場:

  • Laptop: 客戶端產量持穩於每月 900 萬台左右。
  • Desktop: 客戶端產量持續下滑，主因 DIY 市場需求轉向舊平台，導致公司新平台產品營收下滑幅度大於終端市場。

5. 營運策略與未來發展

• 垂直整合: 公司堅持從產品設計、模具開發、自動化設備到沖壓、射出、電鍍、組裝等製程的高度垂直整合，以提供客戶彈性且快速的回應。
• 產能擴充: 為滿足新平台、QD 線材及其他潛在產品的需求，公司持續擴充產能，並透過現金增資與發行可轉債籌備資金。產能擴充節奏會提前市場需求一季進行準備。
• 產品升級:
  • CPU Socket: Pin 數持續增加，目前平均約 6,000 多 Pin，明年新平台將朝 7,000-8,000 Pin 發展，公司已在開發 10,000 Pin 以上的產品。
  • 高速連接器: 因應高速訊號傳輸需求，產品結構日趨複雜，預期產品單價 (ASP) 將隨之提升。
• 價格策略: 新產品定價會充分考量當前原物料成本。公司會與供應商議定在特定價格區間鎖定採購量，而非完全跟隨市場價格波動，以穩定成本結構。

6. 展望與指引

• 短期 (2026 下半年):

  • 營收: 預期在 SOCAMM 與 QD 業務的貢獻下，伺服器業務將持續成長，為營收提供支撐。PC 業務持續疲軟，策略客戶持平，車用及工控醫療則穩定增長。
  • 毛利率: 預估 2026Q3 毛利率將與 Q2 的 45.5% 水準相近。
  • 營業費用: 排除一次性費用後，預估下半年單季費用將落在 19-20 億元。

• 中長期 (2027 年):

  • 成長動能:
    1. 新伺服器平台轉換: 預期 Intel Oak Stream 及 AMD Venice 將在 2026Q4-2027 年初顯著放量，帶動高價值 Socket 需求。
    2. AI 相關產品: QD 業務佔比預期在下半年提升至 2-3%，明年持續成長。其他潛在新品亦有望於 2027 年進入量產。
  • 毛利率: 隨著高單價新產品比重提升及生產效率優化，毛利率有望改善。然而，QD 等線材產品毛利率低於公司平均，其營收佔比提升將對整體毛利率結構產生稀釋效應 (Margin Dilution)，但對營收與 EPS 絕對值為正向貢獻。
  • 整體看法: 公司對 2027 年的成長維持樂觀看法。

7. Q&A 重點

Q1: 第二季營業費用因員工認股增加，未來常態費用水準為何？

• A: 第二季費用若扣除 2.79 億元的員工認股相關費用，約為 19.1 億元。預估下半年單季的常態營業費用 (OPEX) 將落在 19 億至 20 億元之間。

Q2: 第二季毛利率下滑 4 個百分點，原物料影響多大？銅、塑膠價格影響如何緩解？毛利率何時能改善？

• A: 2025 年毛利率較佳是因提前採購了低價的銅、金、塑膠等原物料，這些庫存在 2026Q1 消化完畢，導致 Q2 成本大幅上升。三大原物料佔銷貨成本 (COGS) 的比重從去年約 45-50% 上升到今年的 65%。毛利率改善需等待三個條件：1. 油價回穩 (影響塑膠粒與運費)；2. 新平台產品放量 (定價可反映當前成本)；3. 2027 年其他潛在新產品量產。

Q3: 運費是由公司負擔嗎？

• A: 供應商的報價會反映運費，且我們將產品運送至客戶倉庫前的運費也由嘉澤承擔。

Q4: 除了等待外部因素改善，公司內部有何提升毛利率的策略？

• A: 持續進行效率與良率的改善以降低成本。但因原物料成本佔比過高，顯著的毛利率改善仍需仰賴新產品放量。

Q5: 伺服器展望正向，是否已考慮缺料因素？CPU 缺口多大？Intel 與 AMD 的市佔率變化？

• A: 簡報中的展望已將缺料因素納入考量，看法較為保守。目前市場缺料不僅是 CPU，還包含記憶體 (最嚴重)、PCB 及主被動元件。在伺服器 CPU 市場，Intel 與 AMD 的市佔率已接近各佔一半 (50:50)。

Q6: QD 業務突破是切入了哪家 AI 伺服器客戶？

• A: 我們一直在努力的客戶中，一家是 CSP (雲端服務供應商)，另一家是品牌客戶。基於保密協議，無法透露客戶名稱。

Q7: 新平台 Socket 是否已將原物料上漲成本轉嫁給客戶？

• A: 是的，未來新產品的定價會考量當前的實際原物料成本。

Q8: 公司在全球 CPU Socket 的競爭地位如何？

• A: 我們是全球前三大 CPU Socket 製造商。以出貨量來說，嘉澤與鴻騰精密 (FIT) 在爭奪第一、二名。

Q9: 瑞銀預估 ARM 架構 CPU 在 2030 年市佔率將達 40-45%，對以 X86 架構為主的嘉澤有何長期影響？公司是否切入 ARM 架構產品？

• A: 即使 ARM 架構佔比提升，X86 的市場規模預期仍會比現在倍增，市場仍在持續增長。我們目前已在與一家 CSP 客戶合作開發其 ARM Base 的 CPU Socket。

Q10: AI 晶片 (GPU/ASIC) Socket 的供應商與公司切入進度？

• A: 目前 GPU 或 ASIC 尚未採用 Socket 設計。我們確實有相關專案在進行中，但無法確定客戶何時會正式導入。

Q11: 2027 年潛在新產品的進度及 QD 業務最新狀況？

• A: 潛在新產品預計在 2026Q4 會有更明確的進展。QD 業務已於 7 月量產，當月營收佔比約 1%，目前正在快速擴充產能。

Q12: Intel 和 AMD 各平台的最新滲透率？

• A:
  • Intel: Eagle Stream 佔比約 50%，Birch Stream 快速增加至 40%。
  • AMD: 主力仍是 Turin (SP5)，新平台 Venice 滲透率仍低於 3%。

Q13: 公司在 Intel/AMD 新平台 Socket 的供應份額 (Share) 為何？

• A:
  • Intel (伺服器): 約 35-40%，主要有三家供應商。
  • AMD (伺服器): 約 45-50%，主要有兩家供應商 (嘉澤與鴻騰)。
  • 價格競爭一直都存在。

Q14: CPO/NPO Socket 的專案進度與營收貢獻預估？

• A: NPO Socket 產品已開發完成並備妥量產，正等待客戶通知放量。預計最快 2027 年才會量產，但因尚未收到明確預測 (Forecast) 及議定價格，無法評估營收貢獻。

Q15: 未來 CPU Socket 的 Pin 數與價值量提升趨勢？

• A: Pin 數持續增加，明年新平台將從目前平均 6,000 多 Pin 提升至 7,000-8,000 Pin，我們已在開發 1 萬 Pin 以上的產品。高速連接器因結構複雜化，成本與單價預期會明顯提升，但具體幅度無法預估。

Q16: 各產品線的毛利率水平？

• A: 伺服器高於公司平均；Laptop、Desktop、策略客戶低於公司平均；車用為目前最低；工控醫療略高於平均；嘉基約在 31% 左右。

Q17: QD 業務在 2026 下半年和 2027 年的營收貢獻預估？

• A: 若擴產進度順利，預期 2026 下半年 QD 營收佔比有機會達到 2-3%。2027 年的貢獻因涉及新機種與產能擴張，尚無法提供具體預估。

Q18: Desktop 業務營收下滑幅度大於終端市場的原因？

• A: 主要因為 DIY 市場客戶將需求轉回舊平台，導致我們的新平台產品出貨量大幅下滑，因此營收下滑幅度大於終端總出貨量的下滑。

Q19: SOCAMM 的量產進度與市佔率？

• A: 目前產能利用率已達九成以上。剛進入量產，市佔率尚不準確，無法評論。目前市場上除我們外，還有 Amphenol 和 FIT 兩家供應商。

Q20: QD 線材的毛利率及其對公司整體的影響？

• A: QD 的平均售價 (ASP) 很高 (一個 Set 約 20-30 美元)，遠高於一般連接器，但其毛利率低於公司平均值。因此，QD 對營收 (Top Line) 和 EPS (Bottom Line) 是正向貢獻，但對整體毛利率百分比是負向影響 (稀釋效果)。

Q21: Intel 新平台 Oak Stream 何時放量？

• A: 根據目前資訊，預計在 2027Q1 末或 Q2。

Q22: 2027 年新平台的滲透率預估？

• A: 根據客戶提供的 Forecast：
  • Intel: Oak Stream 佔比有機會達 20-30%；Birch Stream 滲透率將超過 50-60%。
  • AMD: Venice 滲透率有機會突破 30%，甚至達到 40%。
  • 實際情況仍受零組件供應狀況影響。

Q23: 第三季毛利率展望？2026Q2 是否為谷底？

• A: 預期第三季毛利率與第二季差不多。這是我目前的預估，如果沒有其他重大變化，情況會是如此。

Q24: 年初提到 AI 相關營收貢獻在 2-3 年內達到 20% 的目標是否有變？

• A: 不便對絕對數字提供指引。但目前 AI 相關產品，如 SOCAMM、QD 等，都按照原先規劃進入量產，進展順利。

Q25: 請問公司未來會開發板對板連接器嗎？其開發、製造難度為何？

• A: 目前已經開發出板對板連接器，在 OCP 展出。

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