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1. 鈊象營運摘要
- 2025 年營運表現強勁：2025 年為公司豐收的一年，全年合併營收達 220.32 億元，年增 19%。稅後淨利為 108.52 億元，每股盈餘 (EPS) 達 38.51 元。
- 成長動能來自授權業務：主要成長動能來自網路遊戲授權，其營收佔比從 2024 年的 56% 顯著提升至 2025 年的 68%。受惠於此高毛利業務的擴張，公司整體毛利率由 97% 提升至 98%。
- 2026 年開局良好：2026 年前兩個月累計營收達 40.7 億元，年增 16%。授權業務佔比進一步攀升至 72%。單月營收更首次突破 20 億元，達到 20.8 億元，創下歷史新高。
- 未來展望：展望 2026 全年度，公司預期將維持穩定成長的趨勢，並將持續努力，爭取更好的成績回饋股東。
2. 鈊象主要業務與產品組合
- 核心業務：公司主要營業項目包含三大塊：網路遊戲授權、網路遊戲 APP 及商用遊戲機。目前公司員工人數為 1,188 人，其中研發人員佔比高達 80%。
- 各業務板塊表現：
- 網路遊戲授權：為公司最主要的營收來源與成長引擎，營收佔比已達 68%。旗下產品包括《TaDa》及《海王寶藏》等。此業務持續深耕東南亞，並積極拓展歐美市場。
- 網路遊戲 APP：營收佔比約 29%，主要產品為《明星三缺一》、《金猴爺》、《金好運》及《滿貫大亨》。公司指出，由於台灣市場飽和且競爭激烈，此業務成長動能趨緩，呈現下滑趨勢。
- 商用遊戲機：營收佔比約 3%，產品包含《極速雪摩》、《巨獸浩劫 3》、《機甲英雄 2》等。主要市場為中國大陸及美國。
- 營運模式：
- 網路遊戲：透過自有線上服務平台直接服務消費者，或經由海外授權模式，由通路夥伴提供服務。
- 商用遊戲機：將產品銷售給代理商或製造組裝商，再經由通路商提供給終端消費者。
3. 鈊象財務表現
- 關鍵財務指標 (2025 年度)：
- 合併營收：220.32 億元，較 2024 年的 185.12 億元成長 19%。
- 毛利率：98%，較 2024 年的 97% 提升 1 個百分點。
- 營業利益：130.66 億元。
- 稅後每股盈餘 (EPS)：38.51 元，高於 2024 年的 32.14 元。
- 成長驅動因素：財務表現的提升主要歸因於產品組合的優化。毛利率高達 100% 的網路遊戲授權業務比重持續攀升，是推動整體毛利率及獲利成長的關鍵。
- 股利政策：公司維持高股利發放率。2025 年度預計發放現金股利 36 元，以 EPS 38.51 元計算，發放率達 93%。
4. 鈊象市場與產品發展動態
- TaDa 品牌表現強勁：作為拓展歐美、中南美及非洲市場的主力，《TaDa》 產品線成長動能顯著。其營收排名在 2026 年前兩個月已從 2025 年的第四名躍升至公司第二名，僅次於東南亞授權業務。
- 海外市場拓展成果：
- 美洲市場：美國市場佔比從 2025 年的 10% 提升至 2026 年前兩個月的 13%。成長主要來自 Social Essence (SS) 業務，並成功將市場從過去集中的三大州擴展至其他州別。
- 非洲市場：近期在南非市場取得新突破，已開始與當地運營商對接。公司已為此佈局一至兩年，並順利取得政府許可。
- 歐洲市場：業務持續成長，已取得馬爾他、羅馬尼亞、英國等多國執照。公司表示，英國市場競爭激烈，會先以其他歐洲國家為基礎，穩固品牌知名度後再全力推進。
- 菲律賓市場回穩：在 2025 年 8 月政府祭出管制措施造成市場短暫波動後，約一個季度後已恢復正常，目前營運穩定。
5. 鈊象營運策略與未來發展
- AI 技術深度應用：公司視 AI 為維持競爭力的關鍵，並積極應用於開發流程中。管理層指出，AI 大幅提升了生產力，例如過去需兩週的軟體開發案現在僅需兩天即可完成，美術工作的效率與品質也同步提升。近三年公司營收實現倍增，但人力規模僅增加約 20%G，顯示生產力顯著提高。
- 市場多元化與在地化：公司策略性地透過不同品牌與產品線，拓展全球市場。除了鞏固東南亞的領先地位，也藉由《TaDa》推出符合當地文化與偏好的產品，進軍歐美及新興市場，以實現市場多元化並降低風險。
- 長期穩健經營：公司的目標不僅是追求短期營收成長，更重視建立可長可久的營運基礎。透過拓展更廣的市場與產品線，確保公司能夠長期穩定發展。
6. 鈊象展望與指引
- 各產品線展望：
- 網路遊戲授權：預期營收將持續穩定成長。
- 網路遊戲 APP：因市場飽和，預期營收將持平。
- 商用遊戲機：預期營收將小幅成長。
- 整體營運展望：公司對 2026 年全年營運抱持樂觀看法，預期可維持穩定的成長。
- 毛利率趨勢：隨著授權業務比重可能持續增加，毛利率有望維持在高檔。然而，目前已達 98% 的高水準，未來再大幅提升的空間已非常有限。
7. 鈊象 Q&A 重點
Q：網路遊戲 APP 營收下滑，未來展望如何？授權業務在歐洲與南非的進展？
A：網路遊戲 APP 市場已飽和且競爭激烈，全球 Social Slot 遊戲市場亦呈下滑趨勢。公司對此業務保守看待，預期營收可能持平或緩慢下滑。授權業務方面，南非是近一個月的新突破，已佈局一兩年並取得許可，將以 TaDa 品牌推出。歐洲、非洲及中南美洲市場目前都使用 TaDa 平台推動，成長狀況不錯。
Q：請提供 2025 年及 2026 年前兩個月的區域營收比重？菲律賓市場現況？TaDa 在巴西成功的關鍵？
A：
- 區域比重 (2025 年)：東南亞 54%、台灣 20%、美國 10%、大陸 7%、日本 2%、其他 7%。
- 區域比重 (2026 年 1-2 月)：東南亞 54%、台灣 18%、美國 13%、大陸 6%、日本 2%、其他 7%。美國佔比提升最為明顯。
- 菲律賓市場：2025 年 8 月的政策管制造成波動，但一個季度後已恢復正常，市場洗牌對公司整體影響不大。
- 巴西成功關鍵：TaDa 最早切入巴西市場，關鍵在於提前佈局，在當地博弈市場牌照轉型階段，搭上政策順風車，搶先取得執照並推出產品。
Q：請提供 2025 年及 2026 年前兩個月的遊戲營收排名？美國營收佔比提升的原因？
A：
- 遊戲排名 (2025 年)：1. 東南亞授權、2. 明星三缺一、3. 美國授權、4. TaDa、5. 金猴爺、6. 金好運、7. 滿貫大亨、8. 海王寶藏。
- 遊戲排名 (2026 年 1-2 月)：1. 東南亞授權、2. TaDa、3. 明星三缺一、4. 美國授權，其後不變。TaDa 排名由第四躍升至第二。
- 美國成長原因：美國佔比提升與 TaDa 等產品線在當地市場逐漸發酵有關。
Q：前兩個月的趨勢能否作為全年參考？毛利率未來趨勢？今年營收能否逐季成長？
A：前兩個月的數據或許可視為一個趨勢，但無法保證能延續全年。公司單月營收已突破 20 億元，創下新高，整體營運穩定。毛利率方面，因授權業務比重增加會帶動毛利率上升，但目前已達 98%，再上升空間有限。公司無法對未發生業績做預測，但將努力維持穩定成長。
Q：AI 對公司的影響是正面還是負面？
A：目前是正面影響。AI 大幅提升了生產力，是維持競爭力的關鍵。公司內部積極應用 AI，但也保持高度警惕，因為若同業應用速度更快，將對公司形成不利。管理層認為 AI 將在未來幾年帶來翻天覆地的產業革命。
Q：玩家付費率現況？AI 是否用於降低開發費用？TaDa 在各地的產品細節？
A：
- 付費率：近年變化不大。主要針對 APP 產品，《明星三缺一》付費率最高曾達 2% 以上，但休閒遊戲玩家的付費率有其上限，這也是 APP 營收受限的原因之一。
- AI 應用：AI 已普及應用於開發流程，有效提升了效率。雖然效率提升，但因市場擴展與產品線增多，仍需增加人力，只是增速已較以往放緩。
- TaDa 細節：為保護商業機密及競爭優勢，公司不便透露單一市場或單一產品的過多細節。
Q：遊戲的 RTP (玩家回報率) 由誰決定？
A：RTP 的設計與當地運營文化及法規相關，主要由運營商根據其市場環境在合規範圍內決定。
Q：美國市場 Social Essence (SS) 與線上 Casino 的進展？
A：目前美國授權業務的成長主要來自 SS 業務，且市場已成功從過去的三大州擴展至其他州別。線上 Casino 是公司的長期目標，因涉及執照申請等複雜流程，仍在持續推動中，短期尚無顯著營收貢獻。
Q：國際市場上的主要競爭對手是誰？
A：每個地區都有強勁的在地對手。國際上較知名的競爭者包括 Evolution、PP (Pragmatic Play)、BGS (Big Time Gaming) 等公司。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
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