【法說會備忘錄】新光金 20170518

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

新光金控於 2017Q1 因受外匯市場大幅波動影響，導致避險成本增加，合併稅後淨損為 28.3 億元，每股稅後淨損為 0.29 元。然而，在備供出售金融資產未實現利益改善的挹注下，合併綜合淨利達 30.5 億元。截至 2017Q1 底，股東權益較 2016 年底成長 2.5% 至 1,243.8 億元，每股淨值為 12.4 元。

• 各子公司核心業務維持穩健發展：
  • 新光人壽：受惠於利變型終身壽險銷售強勁，2017Q1 初年度保費 (FYP) 達 282.3 億元，年成長 34.5%。外幣保單銷售佔初年度保費 30%，符合預期目標，有助於穩定利差並降低避險成本。負債成本持續下降至 4.34%。
  • 新光銀行：淨利息收入與淨手續費收入分別年成長 4.3% 及 4.5%。因應 IFRS 9 預作準備而增加提存，稅後淨利為 9.7 億元。資產品質維持良好，逾放比為 0.26%，呆帳覆蓋率為 476.01%。
• 此外，公司公布 2016 年底人壽隱含價值 (EV) 為 2,286 億元，換算金控每股 EV 為 22.8 元 (未計入銀行及其他子公司淨值)。全年新契約價值 (VNB) 達 222 億元，年成長 33%。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：新光金控主要業務包含人壽保險與銀行業務。
  • 人壽業務：以傳統型壽險為銷售主力，佔 2017Q1 初年度保費的 95%。公司策略性聚焦於利變型終身壽險與外幣保單，以降低負債成本並進行資產負債管理。投資型商品則非現階段銷售重點。
  • 銀行業務：放款組合以企業貸款 (43.4%) 及房屋貸款 (41.8%) 為主。財富管理為手續費收入主要來源，佔比達 44%，其中基金與海外有價證券銷售動能強勁。
• 近期業務發展：
  • 人壽：積極推動外幣保單銷售，2017Q1 銷售額佔初年度保費 30%，有助於建立自然避險部位。健康險初年度保費亦成長 26.9%，顯示公司逐步強化保障型商品銷售。
  • 銀行：為維持利差穩定，將持續推動海內外企業放款，尤其側重海外聯貸業務。同時透過優利定存及外幣保單滿期金回流專案，吸收外幣資金並拓展新客源。

3. 財務表現

• 金控整體關鍵指標 (2017Q1)：
  • 合併稅後淨損：-28.3 億元
  • 合併綜合淨利：30.5 億元
  • 總資產：3.18 兆元，年增 6.9%
  • 股東權益：1,244 億元，年增 16.2%
  • 每股淨值：12.4 元
• 新光人壽 (2017Q1)：
  • 合併稅後淨損：-39.3 億元，主因為第一季年化避險成本高達 2.86%。
  • 合併綜合淨利：19.6 億元，受惠於備供出售金融資產未實現利益回升。
  • 初年度保費 (FYP)：282.3 億元，年增 34.5%。
  • 負債成本：由 2016 年底的 4.37% 降至 4.34%。
  • 避險前經常性收益率：3.51%。
• 新光銀行 (2017Q1)：
  • 合併稅後淨利：9.7 億元，年減 9.3%。
  • 提存前獲利 (PPOP)：16.8 億元，年增 7.5%，顯示核心業務獲利動能良好。獲利下滑主因是為接軌 IFRS 9 而增加提存費用 5.15 億元。
  • 淨利差 (NIM)：1.59%，較前一季增加 4 bps，主要受惠於存放比提升。
  • 資產品質：逾放比 0.26%，呆帳覆蓋率 476.01%，皆優於業界平均。

4. 市場與產品發展動態

• 投資市場與策略：
  • 為提升經常性收益，人壽持續增持國際板債券及海外固定收益資產。截至 2017Q1，國際板債券投資金額達 3,910 億元，避險前平均殖利率 4.5%。
  • 國內投資方面，增持低 Beta、高現金殖利率股票，預計 2017 全年國內現金股利收入將從 60 億元提升至 90 億元。國內外股利合計可望突破 100 億元。
• 產品發展：
  • 外幣保單為 2017 年銷售重點，佔 2017Q1 初年度保費 30%，至 4 月底佔比已提升至 35.3%。此策略有助於資產負債匹配，並降低傳統避險工具的壓力與成本。
  • 銀行財富管理業務受惠於基金與海外有價證券銷售強勁，2017Q1 收入年成長 13.1%。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫與成長動能：
  • 避險成本控制：全年避險成本目標控制在 1.2% (120 bps) 以內。策略包括動態調整避險比例、擴大外幣保單銷售（自然避險），以及運用多元避險工具。
  • 不動產開發：全台共有 12 個在建工程，預計未來四年內陸續完工，完工後每年可增加 6 億元的租金收益。2017 年將有 3 個工地完工，預計可貢獻超過 5,000 萬元的租金收益及節省支出。
  • IFRS 9 接軌：新光銀行採取預先提存策略，計畫 2017 年增提約 10 億元，以確保 2018 年能順利接軌，避免開帳日對股東權益產生衝擊。
• 競爭優勢與定位：
  • 人壽：透過銷售策略調整，有效降低負債成本，並推升新契約價值 (VNB) 大幅成長。2016 年 VNB 年增 33%，2017Q1 VNB 成長更超過 60%。
  • 銀行：核心業務營運槓桿效益顯現，提存前獲利穩健成長。同時積極拓展海外聯貸業務，有助於維持並提升淨利差。

6. 展望與指引

• 財務預測：
  • 避險成本：預期下半年台幣升值壓力趨緩，加上外幣保單佔比提升，全年避險成本有望達成 1.2% 的目標。
  • 銀行淨利差 (NIM)：預期 2017 全年 NIM 將優於 2016 年，但後續季度可能自 2017Q1 的 1.59% 高點持平或微幅下調。
  • 銀行放款：全年放款成長目標為 6%。
• 機會與風險：
  • 機會：美國升息環境有利於海外固定收益資產的收益率提升。持續推動外幣保單及保障型商品，可望優化負債結構並提升 VNB。
  • 風險：外匯市場波動仍是影響獲利的最大不確定性因素。國內不動產市場處於盤整階段，可能對不動產估值造成壓力。

7. Q&A 重點

• Credit Suisse 提問：
  • Q1: 銀行因 IFRS 9 增加提存的具體政策與金額？
    • A: 預計 2017 年增提約 10 億元，主要針對部分應收款項提高提存百分比，以符合 IFRS 9 精神。
  • Q2: 銀行 NIM 未來幾季可能持平或微降的原因？
    • A: 主要來自利差 (Spread) 可能的壓縮，因央行降息對負債成本的正面效益遞減；此外，第一季較高的存放比 (LDR) 未來可能略為下降。但全年 NIM 預期仍會高於 2016 年。
  • Q3: 人壽全年避險成本目標是否為 1.2%？
    • A: 是的，全年目標為 1.2% (120 bps)。
  • Q4: 目前股權配置 9.5% 是否偏高？未來增加幅度？
    • A: 此比例屬相對較高水準，未來增加幅度預計將與整體資產成長速度相近。
  • Q5: 2017Q1 的 VNB 表現或全年目標？
    • A: 2017Q1 因 FYP 強勁成長及外幣保單銷售佔比提高，VNB 成長超過 60%。VNB Margin 從去年的 24% 小幅提升至 27%。
• JP Morgan 提問：
  • Q1: 為何短年期商品佔比增加，VNB Margin 卻能提升？
    • A: 關鍵在於外幣保單的佔比從去年同期的 12% 大幅提升至 30%，其 VNB Margin 較高，貢獻了約 16 億元的 VNB 增量，拉動整體 Margin 上升。
  • Q2: 銀行為何選擇今年預提 IFRS 9 準備，而非在開帳日直接調整權益？
    • A: 趁銀行今年較有獲利能力時預作準備，可確保明年接軌時沒有壓力，避免對損益表造成衝擊。
  • Q3: 人壽 EV 的資本成本 (Cost of Capital) 下降原因？
    • A: 儘管利率風險的監管要求趨嚴，但公司進行了資產「去風險化」(de-risking)，降低股票部位並增加固定收益，此正面影響大於負面影響，兩者軋平後使資本成本淨下降 1%。
  • Q4: 有效契約價值 (VIF) 中「非經濟假設變更」為負向的原因？
    • A: 主要因費用假設方法改變。過去費用多以「保費的百分比」估列，現改為將更多費用分攤至「每張保單」(per policy)。此舉對已繳費期滿的有效契約而言，費用會增加，導致 VIF 下降；但對新契約 (VNB) 則有正面影響。
• 工商時報提問：
  • Q1: 不動產未實現利益減少 48 億元的原因？
    • A: 主要來自不動產市場價格下跌約 2% 所致的重新鑑價結果，並非出售資產。信義計畫區等地產因稅負增加等因素影響公允價值。
  • Q2: 現金股利 30-90 億元的說法釐清？
    • A: 是指國內現金股利預計較去年的 60 億元「增加 30 億元」，達到 90 億元。若加計國外股利，總額可望突破 100 億元。
  • Q3: 是否會減少 NDF 部位來控制避險成本？
    • A: 當台幣回穩或走弱時，減少避險部位（包含 NDF）確實能節省成本，甚至賺取匯兌利益。第一季的匯損有很大部分來自評價損失，而非實際避險工具的現金成本，預期後續季度評價壓力會減輕。
  • Q4: 人民幣債券部位（608 億元）的匯損如何處理？
    • A: 此部位已從去年的 1,300 億元大幅降低。其中寶島債存續期間僅約 2 年多，會陸續到期。由於人民幣避險成本過高，僅會採取短期避險。2017Q1 人民幣部位的匯兌成本約 30 億元。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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