【法說會備忘錄】美律 2025Q1【法說會備忘錄】美律 2025Q1

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1. 營運摘要

美律 2025 年第一季營收為 88.58 億元，較去年同期成長 6.04%，主要動能來自揚聲器（Speaker）業務的成長。第一季毛利率為 12.36%，較去年同期微幅下降 0.21 個百分點，主要受到產品組合（揚聲器佔比提升）及部分產品線因品質問題產生重工費用的影響，公司表示品質問題已解決，預期該產品線毛利率自 4 月份起將恢復正常。營業費用因研發投入增加而顯著提升，導致營業利益較去年同期衰退 42.22%。業外收益則因轉投資公司（合資廠）獲利增加而成長 9.97%。歸屬母公司淨利為 3.53 億元，每股稅後盈餘（EPS）為 1.12 元，較去年同期減少 0.28 元。

展望 2025 年第二季，公司預期營收將較去年同期及第一季顯著成長。主要受惠於美國對中國產品關稅暫緩 90 天的政策，客戶急單需求大增，帶動耳機、麥克風及助聽器等產品線的年對年成長。揚聲器及電池類產品線則預期較去年同期衰退。公司正積極確保增額訂單的出貨，並加速海外產能（泰國二廠預計第四季加入生產）的佈局以因應客戶需求及關稅議題。此外，公司完成收購日本 MWH Holding，以深化與日本大客戶的合作並提升垂直整合能力。下半年展望仍需視美國關稅政策的後續發展而定，公司將密切關注市場動態並快速應變。

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2. 主要業務與產品組合

美律主要業務涵蓋電聲產品，包括耳機、揚聲器及其他類產品。

• 耳機類 (Earphone): 包含耳罩式耳機、電競耳機（Gaming Headset）及真無線耳機（TWS）。2025 年第一季佔總營收比重為 61%，較去年同期下降 6 個百分點。年對年營收衰退 6%，其中電競耳機因客戶去年第四季提前拉貨而下滑 29%，商務用耳機較疲弱，但高階降噪娛樂性耳機及 TWS 耳機因新客戶/新機種導入而成長 33%。
• 揚聲器類 (Speaker): 包含手機、電腦（桌上型及筆記型）及其他類（耳機用揚聲器、高傳真音響、車用揚聲器）。2025 年第一季佔總營收比重為 30%，較去年同期提升 3 個百分點。年對年營收成長 16%，其中手機揚聲器因客戶關稅議題提前拉貨而成長 12%，電腦揚聲器因筆記型電腦出貨增加而成長 33%，其他類揚聲器（耳機用、高傳真音響）亦有增長。
• 其他類 (Others): 包含麥克風系列產品（成品）、電池及醫療產品（助聽器）。2025 年第一季佔總營收比重為 9%，較去年同期提升 3 個百分點。年對年營收大幅成長 52%，主要動能來自麥克風成品（直播、領夾式麥克風）及醫療產品（助聽器）的成長。

產品毛利率排序方面，耳機類最高，其次為其他類，揚聲器類最低。

3. 財務表現

會計項目 (單位：億元)	2025Q1	2024Q4	QoQ %	2024Q1	YoY %
營收 (Revenue)	88.58	104.71	-15.40%	83.53	+6.04%
銷貨成本 (Cost of Revenue)	77.63	-	-	73.03	+6.30%
銷貨毛利 (Gross Profit)	10.95	13.54	-19.13%	10.50	+4.29%
營業費用 (Operating Expenses)	9.90	11.12	-11.00%	8.69	+13.92%
營業利益 (Operating Income)	1.04	2.42	-56.98%	1.80	-42.22%
營業利益率 (Operating Margin)	1.18%	2.31%	-	2.16%	-1.00 ppt
業外收益 (Non-operating Income)	3.86	3.57	+8.12%	3.51*	+9.97%
歸屬母公司淨利 (Net Profit to Parent)	3.53	4.80	-26.46%	4.30	-17.91%
每股稅後盈餘 (EPS, 元)	1.12	1.52	-26.32%	1.40	-19.99%

*註：2024Q1 業外收益係根據 2025Q1 業外收益及年對年成長率回推估算。

財務表現驅動因素與挑戰：

• 營收成長： 主要由揚聲器業務（手機、電腦、耳機用、高傳真音響）及其他類（麥克風成品、醫療產品）的成長帶動。
• 毛利率壓力： 揚聲器佔比提升（毛利率較低）及部分產品線的重工費用是主要原因。公司預期重工影響因素已排除，毛利率有望改善。
• 營業費用增加： 大幅增加的研發費用是用人費用提升所致，因應未來新案（2025H2、2026、2027 新產品線）接案量增加而招募 RD 人員，主要在台灣及其他海外據點（新加坡、印度、青島、深圳）。此外，因應關稅將部分中國產線移轉至越南/泰國，也產生相關人力費用。
• 業外收益貢獻： 轉投資合資廠（蘇州美特、惠州廠）的獲利增加顯著貢獻了業外收益。
• 營運資金： 應收帳款天數因 Q4 營收回款而減少，存貨及應付帳款天數因準備 Q2 旺季備料而增加，現金周轉天數（CCC）整體減少。
• 流動負債增加： 主要因為董事會決議發放 2024 年度股利，產生應付股利項目。
• 資本支出： 第一季資本支出 1.98 億元，主要用於泰國二廠新建及越南廠設備投入，因應產能移轉及擴充海外佈局。

4. 市場與產品發展動態

• 關稅議題影響： 美國對中國產品的關稅政策是當前市場最大變數。第一季部分客戶因擔憂關稅而提前拉貨（手機揚聲器、電競耳機）。美國暫緩對中國產品加徵新關稅 90 天的政策（自 4 月 9 日起）刺激了第二季客戶的急單需求，希望在此期間最大化出貨。這導致第二季營收展望樂觀，但也帶來潛在的缺料、缺工風險。下半年市場需求與關稅談判結果高度相關，能見度不高。
• 助聽器市場發酵： 受惠於美國 OTC（Over-The-Counter）助聽器市場的政策開放與發酵，ODM 需求增加，帶動公司助聽器產品業務成長。
• 麥克風產品線擴展： 新增直播麥克風及領夾式麥克風等成品產品線，是其他類營收顯著成長的動能之一。
• 收購日本公司 MWH Holding： 此收購案旨在深化與日本大型客戶的合作關係，並提升公司在某些關鍵零組件或製程上的垂直整合能力，預計在第二季至下半年投入較多資源。
• 新案投入： 公司投入大量研發資源於 2025 年下半年及 2026 年的新案，以及 2027 年的新產品線，這些案子涵蓋新客戶及現有客戶的新機種，以及藍牙音箱、VC 相關產品等新的產品類別，預期將在未來帶來營收貢獻。

5. 營運策略與未來發展

公司近年來的核心營運策略是「分散」，以建立企業韌性（Corporate Resilience），應對全球政經變化帶來的風險。分散的面向包含：

• 分散市場： 擴展傳統歐洲/美國市場以外的區域，例如透過收購 MWH 進入日本市場，並持續開發澳洲等其他市場。
• 分散客戶： 在服務現有大型客戶的同時，積極開發更多中小型客戶。雖然初期開發成本較高，但這些客戶具有成長潛力，且隨著合作加深，後續專案的投入效率會提升。新開發的日本客戶量體龐大，類似現有前兩大客戶。
• 分散產品線： 除了既有的耳機、揚聲器外，增加麥克風成品、助聽器等產品的量體，並投入藍牙音箱、VC 相關產品等新領域，預期在 2026 年後會有較大成長。
• 分散產能： 降低對中國產能的依賴。目前中國產能約佔 70%，海外（越南、泰國）約 30%。目標在明年達到海外產能佔比 50% 或更高。泰國二廠預計 2025 年第四季投產，以提升海外製造比重。

公司認為，雖然分散可能導致規模經濟效益降低（相較於過去單一大型中國廠），增加成本（如人力、管理），但這些成本將反映在產品報價上。分散策略的核心價值在於確保營運不中斷的能力，並透過開發新客戶、新產品帶動整體營收及獲利成長，最終目標是提升股東報酬率（TSR）。公司表示，中國的生產成本（直接人工、工程師）也在上升，而部分海外地區的成本可能較低，綜合考量下，分散產能仍能維持獲利能力。

6. 展望與指引

• 2025 年第二季展望： 預期營收將較 2024 年同期及 2025 年第一季顯著增加。
  • 成長動能： 主要來自耳機（所有子類別）、麥克風成品、助聽器等產品線的年對年成長，受惠於關稅暫緩政策帶來的急單需求。
  • 衰退產品線： 揚聲器（除電腦揚聲器外）及電池類預期年對年衰退。
  • 毛利率： 預期較第一季提升，因高毛利的耳機、麥克風、其他類產品佔比提升，低毛利的揚聲器佔比下降。匯率波動是潛在變數。
  • 費用： 營業費用預期與第一季大致持平，研發費用維持高檔，但公司正控制非必要支出。
  • 風險： 關稅暫緩帶來的急單可能面臨潛在的缺料及缺工風險，影響實際出貨量能否完全滿足客戶需求。
• 2025 年下半年展望： 能見度不高，高度取決於美國關稅政策的後續談判結果及市場反應。公司將持續與客戶溝通並快速應變。
• 資本支出： 2025 年全年資本支出預計在 10 億元以內，主要用於海外產能擴充（泰國二廠、越南廠設備）。
• 產能佈局： 預計 2025 年底中國產能佔比下降至 60% 以下，海外產能佔比提升至 40% 以上，長期目標是達到 50/50 甚至中國低於 50%。

7. Q&A 重點

Q1: 手機 speaker 的規格會隨著新機推出一起提升嗎?

A1: 基本上每年的手機揚聲器能力都有在提升，例如在體積變小但聲音一樣大聲、不失真、耐高低溫時間等。但價格不會大幅提升，主要是製程改善或功能提升，是新的機種。

Q2: 第二季單季費用怎麼評估，因為 RD 需要維持高檔，部分一次性費用會下降。

A2: 每季費用差異性不大。RD 費用投入都是為了新案，表示案子量多。RD 費用較少用於前瞻研發，主要用於接案及量產前的 MPI。非立即性支出已開始管控，如非必要人力招募已暫停。若市場不明朗，客戶新案可能暫停或延後推出，進而影響未來 RD 投入。

Q3: 目前中國產能有多大? 公司出貨美國的營收比重大概是多少?

A3: 目前中國產能約佔 70%，海外約 30%。預計年底中國產能會下降到六成以下，海外提升到四成以上。目前出貨到美國的比重約三成。銷往美國的機種很多已移到越南跟泰國生產，中國產能主要供應非美國市場。越南/泰國出貨到美國仍有 10% 基礎關稅。

Q4: 哪些產品出貨美國?

A4: 耳機、麥克風成品、助聽器、行動電源。

Q5: 今年的資本支出金額?

A5: 今年資本支出應會維持在 10 億以內。

Q6: 提前拉貨對生產的毛利率及費用率是否有影響?

A6: 不會直接影響產品毛利率。但會影響整體生產毛利率，因產能會不平均，人力忽上忽下。若不處理人，閒置工時增加；若處理人，教育訓練成本增加且新手良率較差。

Q7: 受關稅暫緩 90 天，那第二季的需求會大增，那第二季的營收是否會接近去年下半年忘記的水準?

A7: 難說，需求增加但執行面可能面臨缺料、缺工。若順利，營收會比預期好，但可能無法完全滿足客戶需求量。

Q8: 第二季有提前拉貨，但我們新案都是在下半年開始才會有大量營收的貢獻，那消長之下，2025 第三季的營收 QoQ 是否有方向?

A8: 很難預測第三季 QoQ，需看關稅狀況。公司會與客戶協調，優先在第二季暫緩期間最大化美國出貨，其他地區出貨可能排到第三季或之後，依個案與客戶討論最佳出貨方案。

Q9: 關於未來，因為您已經提到說關於研發開案投入非常多的人力嘛。可以聊一下說朝 26 跟 27 看的話，您覺得如果以大的產品類別方向來說，我們以後會看到這些案子放量之後造成公司的產品結構有什麼樣的調整，那在財務體質上在未來兩三年，您覺得這些研發開案會帶來什麼樣的影響?

A9: 公司這幾年都在做分散，包含市場、客戶、產品線、產能。分散市場如收購 MWH 開拓日本。分散客戶是開發更多中小型客戶，這些客戶案子多，需要 RD 投入，雖然初期投入產出比低，但做成後後續案子會更容易，小客戶也能變大。分散產品線如藍牙音箱、VC 相關產品，預計 2026 年有較大成長。分散產能是將中國產能移至海外。分散背後是追求企業韌性，雖然成本可能比過去高，但營運中斷風險低。成本會反映在報價，目標仍是利潤增加，追求 TSR 極大化。

Q10: 如果往更長期看，第一個客群的分散，相對於以前這種非常大型的客戶，我想這些比較偏中型的客戶的話，它的量體可能沒有辦法相對以前來得大。同時配合您提到的產能分散來說，以前中國廠獨大加上供應鏈的完整，所以規模經濟效益比較好。那以後如果更長期公司的，比如中小型客戶更多，可能更偏向少量多樣，同時生產基地又更多，經濟規模效益也許沒有這麼高的話，您覺得集團的獲利率，不管毛利率或營利率的方向，未來幾年我們要怎麼樣去做想像？

A10: 這不是個問題。經營企業是對股東負責，追求 TSR 極大化即成長。小客戶會長大，新開發的日本客戶量體也很大。產能分散確實可能影響規模經濟，但中國人力/工程師成本也在上升，其他地方成本可能較低。綜合多因素考量，公司仍在追求利潤增加，不會因此減少獲利。這是當前許多企業面臨的共同現象。

Q11: 第二季毛利率的展望?

A11: 毛利率變數是匯率，很難估。但預期第二季毛利率會比第一季好，因為耳機、麥克風、其他類等毛利率較高的產品佔比增加，揚聲器佔比減少。這是基於匯率不變的前提。近期貿易戰/關稅戰導致匯率波動較大，是影響未來毛利率的變數。

Q12: 各產品毛利率排序?

A12: 耳機最高，其他類第二，揚聲器最差。

Q13: 公司目前中國越南泰國廠的人力成本及生產成本差異?

A13: 若越南是 1，泰國約 1.1-1.2，中國約 2.1。（此應指人力成本差異）

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