【法說會備忘錄】美律 2024Q4

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1. 營運摘要

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美律總裁黃昭理於法說會中說明 2024 年第四季及全年營運成果與 2025 年第一季展望。

2024 年第四季營收達 123.52 億元，季減 3.92%，年增 5.14%，表現優於原先預期的小幅下滑。主要受惠於客戶在美國新總統上任前積極拉貨。第四季毛利率為 13.9%，季增 0.4 個百分點，年增 0.9 個百分點，顯示毛利率持續改善。營業淨利率為 4.19%，較上季下滑，主要是因全年獲利較佳，第四季提列較多員工獎金費用。稅後淨利率為 6.06%，優於上季。第四季單季每股盈餘（EPS）為 2.73 元。

2024 年全年營收達 438.55 億元，年增 19.53%。全年 EPS 為 9.26 元，較 2023 年增加 3.1 元。公司營運方針「營收導向、多元發展、AI 賦能、淨零永續」均有不錯成果，推升全年營收及獲利成長。

展望 2025 年第一季，預期營收、利潤及毛利率都將較去年同期增加。全年而言，儘管產業不確定性高，但美律因競爭力提升、新客戶及新產品比重增加，加上 OTC 助聽器市場增溫及 AI 帶動麥克風需求增加等有利因素，預期影響相對較小。公司策略將著重於企業再造、創新轉型及永續發展，並投入更多資源於 AI 影音感知技術。泰國二廠預計在 2025 年第四季投入生產，因應客戶海外供貨需求。

2. 主要業務與產品組合

美律核心業務為電聲產品，主要分為耳機、揚聲器及其他類產品。

• 2024 年第四季產品營收佔比：
  • 耳機類：61% (季減 7 個百分點，年持平)
  • 揚聲器類：31% (季增 4 個百分點，年減 3 個百分點)
  • 其他類：8% (季增 3 個百分點，年增 3 個百分點)
  • 其他類佔比增加主要來自電池、助聽器、麥克風等產品線的大幅成長。
• 2024 年第四季各產品線年對年 (YoY) 表現：
  • 耳機類：成長 6%，主要來自電競耳機 (成長 49%) 及 TWS (成長 48%)。TWS 成長受惠於爭取到英國新客戶及舊客戶新增中階產品。娛樂及通訊用耳機 (Audio) 年減 17%，主要因高階頭戴式耳機部分機種推出已久，第四季拉貨減少。
  • 揚聲器類：下滑 5%，主要因手機用揚聲器需求下降及公司策略性減少手機揚聲器案子，將產能轉移至 NB、耳機、平板等揚聲器。NB 用揚聲器年增 131%，其他類揚聲器 (含耳機用、NB 用、Hifi 音響) 年增 30%，抵消部分手機用揚聲器下降的影響。
  • 其他類：成長 87%，主要來自電池 (新產品)、助聽器 (美系大客戶及傳統業者需求)、麥克風 (新增直播及領夾式成品麥克風產品線) 的大幅增長。
• 2024 年第四季各產品線季對季 (QoQ) 表現：
  • 耳機類：整體衰退 16% (Audio 衰退 21%，Gaming 衰退 16%，TWS 衰退 7%)，主要因第三季末已為第四季旺季積極備貨。
  • 揚聲器類：成長 8%，主要由手機用揚聲器 (成長 19%) 推升，因美系客戶新品集中在第三季末、第四季出貨。NB 用揚聲器成長 13%。PC 用揚聲器減少 19%。其他類減少 8%，因重低音音響新產品出貨較上季少，客戶下半年將改款。
  • 其他類：成長 50%，主要來自電池及麥克風新客戶與新產品出貨。
• 2024 年全年產品線年對年 (YoY) 表現：
  • 耳機類：成長 26%，受惠於娛樂性頭戴式耳機市場穩定增長、電競耳機需求不錯、TWS 新舊客戶及新機種加入。
  • 揚聲器類：成長 4%，手機用揚聲器減少，但 NB、耳機用、NB 用、重低音音響等其他揚聲器需求增加，抵消部分影響。
  • 電池類：成長 63%，因客戶庫存去化及新產品加入。
  • 助聽器：成長 88%，受惠於美國 OTC 助聽器趨勢及新大客戶出貨。
  • 麥克風：成長 99%，除傳統 MEMS 麥克風受 AI 帶動需求增加外，新增直播及領夾式成品麥克風產品線。

3. 財務表現

科目 (百萬)	2024Q4	QoQ %	YoY %	2024 全年	YoY %
營收	12,352	-3.92	+5.14	43,855	+19.53
毛利率 (%)	13.9	+0.4 ppt	+0.9 ppt	13.3	-
營業費用 (百萬)	1,194	+22.09*	+14.37*	-	-
營業淨利率 (%)	4.19	-1.69 ppt	+0.08 ppt	4.25	-
業外收支 (百萬)	獲利 456	+318.3	+109.17	-	-
稅前淨利 (百萬)	-	-	-	3,151	+67.16
歸屬母公司淨利 (百萬)	660	+5.43	+37.5	-	-
稅後淨利率 (%)	6.06	+0.49 ppt	+1.66 ppt	-	-
EPS (元)	2.73	+0.14	+0.49	9.26	+3.10*
ROE (%)	-	-	-	14.94	-
ROA (%)	-	-	-	7.01	-

*註：營業費用 QoQ/YoY 數字為費用金額的增長率，非佔營收比例。EPS YoY 增加 3.1 元為絕對值差異。

財務表現驅動因素與挑戰：

• 毛利率改善： 主要受惠於稼動率提升、產品組合優化 (高毛利產品比重增加)、及有利匯率因素。
• 營業費用增加： 2024Q4 較上季增加主要因全年獲利較佳，提列較多員工獎金等用人費用。
• 業外收益增加： 2024Q4 較上季及去年同期大幅增加，主要來自匯兌利益及轉投資公司 (蘇州廠、惠州廠) 收益。
• 應收帳款週轉天數： 2024Q4 為 87 天，較上季增加 1 天，因第四季營收成長主要來自帳期較長的客戶。
• 存貨週轉天數： 2024Q4 減少 7 天，至 55 天，因出貨增加使庫存減少，且第一季為傳統淡季備貨需求降低。
• 應付帳款週轉天數： 2024Q4 減少 10 天，至 53 天，因長帳期付款佔比下降。
• 現金週轉天數： 較上季增加 4 天。
• 現金及約當現金： 2024Q4 達 85.87 億元，較去年同期大幅增加，主要來自發行三年期可轉債 (CB) 及現金增資。
• 應收帳款： 2024Q4 達 117.1 億元，較上季減少但較去年同期增加，反映營收變化。
• 存貨： 2024Q4 達 48.6 億元，較上季減少但較去年同期增加，反映備貨策略及營收規模。
• 流動負債： 較去年同期減少，因發行 CB 償還短期銀行借款。
• 非流動負債： 較去年同期增加，因發行三年期 CB。
• 資本支出： 2024Q4 資本支出達 5.68 億元，較過去多，主要用於泰國二廠 (土地、廠房、設備) 及越南廠設備投資，因應客戶海外生產需求。
• 自由現金流量： 2024Q4 營業活動現金流入 10.18 億元，扣除資本支出 5.68 億元後，自由現金流量為 4.5 億元。

股利政策：
董事會已通過 2024 年現金股利為每股 7.3 元。股利發放率約 79.83%，維持過去幾年水準 (七至八成)。以特定收盤價計算，現金殖利率約為 6.32%。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：
  • OTC 助聽器： 美國 OTC 助聽器市場開始發酵，對 ODM 廠商需求持續增加，有利於公司助聽器業務增長。
  • AI 崛起： AI 發展帶動聲音感知元件 (麥克風) 需求增加，包括傳統 MEMS 麥克風及 sensor 類產品出貨均增加。
  • 大功率音響： 疫情期間大家購買較多音響產品，疫情趨緩一段時間後，市場需求開始回溫增長。
  • 電競市場： 電競耳機市場需求持續不錯。
  • TWS 市場： 公司爭取到新客戶及舊客戶新增機種，帶動 TWS 業務成長。
  • 海外生產需求： 中國可能面臨更高關稅，客戶要求供應鏈加速移轉至海外 (泰國、越南)。
• 產品發展：
  • 揚聲器產品線調整： 策略性減少手機用揚聲器案子，將自動化產線轉移至 NB、耳機、平板等揚聲器，以使全年產能利用更均勻，提升毛利率。
  • 新產品加入： 重低音音響、直播用成品麥克風、領夾式成品麥克風、車用喇叭等新產品線開始貢獻營收。
  • 技術提升： 透過 AI 工具提升工廠稼動率、良率、客戶服務及研發能力 (如降噪演算法轉向 AI)。
• 夥伴關係與合作：
  • 與既有主要客戶合作深化，取得更多機種訂單。
  • 成功開拓新客戶，如英國 TWS 新客戶及助聽器美系大客戶。

5. 營運策略與未來發展

• 長期策略： 聚焦「企業再造」、「創新轉型」與「永續未來」。
• 創新轉型： 投入更多資源於 AI 影音感知結合的相關技術，期望成為公司下一波成長動能。從過去純電聲廠擴展至包含影像及影音感知領域。
• 多元發展與營運優化： 持續透過內部營運優化提升價格競爭力，積極爭取客戶及新產品線。利用 AI 工具提升營運效率及研發能力。
• 供應鏈佈局： 因應客戶海外供貨需求及關稅壓力，加速泰國二廠建置 (預計 2025Q4 投產) 及越南廠設備投資。未來泰國廠將生產大功率音響、娛樂用耳機、汽車功率放大器、汽車喇叭等產品。
• 競爭定位： 透過新客戶、新產品及海外產能佈局，提升公司在不確定市場環境下的競爭力。
• 風險與應對： 面臨全球經濟及產業不確定性 (如關稅措施) 的風險。公司透過多元產品線、新客戶開拓、海外產能佈局及營運效率提升來降低風險。泰國廠投產初期可能影響稼動率，需積極爭取更多客戶填滿產能。

6. 展望與指引

• 2025 年第一季展望：
  • 營收：預計較去年同期為正成長。
  • 利潤：預計較去年同期增加。
  • 毛利率：預計較去年同期小幅提升 (去年 Q1 毛利率為 12.57%)。
  • 產品線：除耳機類小幅下滑外，其他產品線 (揚聲器、助聽器、麥克風等) 預計較去年同期增加。耳機下滑主因娛樂及通訊用耳機與電競耳機受第四季已備貨及部分產品改款影響。
• 2025 年全年展望：
  • 不確定性： 產業不確定性高，尤其受關稅政策影響甚大。
  • 公司優勢： 公司競爭力持續增加，新客戶及新產品佔比提升，有利於減緩市場不確定性的衝擊。
  • 成長動能： 受益於 OTC 助聽器市場增溫、AI 帶動麥克風需求增加、大功率音響市場回溫。
  • 新產能： 泰國二廠預計 2025Q4 投產，將大幅增加產能，需積極爭取訂單以維持稼動率。
  • 新技術： 投入 AI 影音感知技術，尋求下一波成長動能。

7. Q&A 重點

Q1: 請問一下，就是我們泰國二廠這邊，要即將加入生產行列，那請問是大概第幾季這邊，可能量會開始有比較顯著的貢獻，那另外我們在這個部分的產品會是哪一個應用領域，那有沒有一些潛在的客人，我們覺得很有機會會在泰國廠這邊做生產，那這是第一個問題。那第二個問題，剛才其實有曾經有一句有提到過，就是車用的影音的部分我們也有涉入，不知道這邊佔營收的比重有沒有機會提升，那現在佔營收比重有沒有一到兩個%，以上兩個問題，謝謝。

A1: 泰國二廠預計在今年 10 月開始投入生產。一廠目前正調整空間作為產線，已有四個機種預計今年內在泰國舊廠生產。新廠未來規劃產品會以大功率音響、娛樂用耳機、汽車功率放大器、汽車喇叭為主。車用部分目前是車用喇叭，還沒有做到車用影音。車用喇叭目前佔營收不到 1%，要佔到 2% 可能還需要一兩年時間，因為車用產品需要較長時間佈局。

Q2: (聊天室詢問) 目前助聽器佔營收比重是多少，那今年的成長。

A2: 助聽器在 2024 年約佔營收的 2.6%。今年的成長應該會有蠻高的雙位數成長。但仍受市場不確定性影響，例如助聽器是否會被列入關稅項目將影響出貨規劃。

Q3: (投資人 B) Follow 剛才就是的回回答得很詳細，就是泰國廠這邊是不是我們多生產的這些產品是我們營收的淨增加，那表示我們是 gain market share 嗎？

A3: 一般製造業或 ODM 產業，新廠不一定會馬上帶來新的生意。移過去的產品可能是從其他廠移轉。但擁有泰國產能可以提高爭取新案子的成功率。今年 10 月投產的會是已經拿到的生意，可能是從其他廠移轉，也可能是因為有泰國廠才拿到的生意。九個月到一年半後，會因為有泰國廠而拿到更多生意，但大部分會是舊客戶的新機種。

Q4: (投資人 B 追問) 您的意思是說有可能是原有的客人原有的產品，或是原有的客人，但是其他多的產品。

A4: 短期內幾乎不會因為有泰國廠而有額外生意，但大概九個月到一年半的時間，會因為有泰國廠而拿到更多的生意 (主要是舊客戶的新機種)。

Q5: (聊天室詢問) 投資新進詢問說出口到美國的營收比重有多大，關稅問題對我們的影響性。

A5: 出口到美國的營收比重超過一半。我們有泰國廠和越南廠 (2019 年開始)，目前狀況已是第一次關稅實施後的調整結果。川普 2.0 對我們的影響主要是客戶要求加速將中國生產機種移往海外，或未來機種直接在泰國生產。對營收沒有很大的影響，但對營運會有較大影響，因為需要更多人支援海外工廠運營。

Q6: (投資人 D) 另外再請教一下，剛剛有提到就是筆電 NB 這邊的揚升器這邊有增加，是客人這邊就是需要使用比較好的揚升器的機型增加，還是說我們有積極去爭取新的客人在揚升器這邊這邊的產品，那它的毛利相較於其他產品毛利是比較好的還是比較不好的。

A6: 我們揚聲器約 80% 來自北美大客戶。該客戶產品線廣泛，我們早期做 PC/NB 揚聲器，後來切入手機、頭戴式耳機、VR、耳塞式耳機揚聲器。策略上減少手機揚聲器機種數量 (從一年五個減至四個)，將自動化產線轉移至 NB、耳機、Tag (標籤類裝置)、平板等。目的是增加機種並分散出貨時間，避免集中在特定季度，使全年產能利用更穩定。毛利率好壞與價格關係不大，主要看產線穩定性。如果產線全年穩定高稼動運轉，毛利率會很高。手機揚聲器量集中在下半年，其他時間產線空著，毛利率較差。NB、耳機、Tag、平板等如果量能增加，毛利率會比只做手機類好。

Q7: (投資人 E，由主持人代問) 投資新進詢問說，影響系產品 2026 年會開始出貨北美客戶的平板產線，那這是上半年度就會開始了嗎？那會是主要供應商嗎？佔比大概是多少？

A7: 平板揚聲器量產時間目前不確定。過去平板揚聲器由其他廠商供應，現在因生產需要大投資，原供應商退出市場。北美客戶開始向現有三家供應商進貨。因需大投資且初期報價競爭激烈，回收不易。平板揚聲器將由這三家供應商承接。公司預期能拿到至少三分之一以上的佔比。

Q8: (投資人 E 追問，由主持人代問) 單價跟手機產品的相比是如何？

A8: 平板揚聲器單價比手機產品高一點。通常揚聲器體積越大，單價越高。平板比手機大，揚聲器也會比較大顆。

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