【法說會備忘錄】佳世達 20190812

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

佳世達 2019 年第二季及上半年營運表現穩健，高附加價值事業轉型效益持續顯現，帶動毛利率及營業利益率雙雙提升。公司重申 2022 年高附加價值事業營收過半的目標，並透過「大聯盟大艦隊」策略，持續擴大在醫療、智能解決方案及關鍵零組件領域的佈局。

• 2024Q2 財務亮點：
  • 合併營收 412 億元，季增 3%，年增 8%。
  • 毛利率 14.0%，營業利益率 4.1%，皆優於前一季及去年同期。
  • 歸屬於母公司淨利 10 億元，單季 EPS 為 0.53 元。
• 2019 上半年財務表現：
  • 合併營收 811 億元，年增近 10%。
  • 歸屬於母公司淨利 19 億元，EPS 為 0.98 元，優於去年同期的 0.92 元。
  • 儘管權益法認列的友達光電上半年產生 8 億元的一來一回負面影響，但公司本業獲利成長已能彌補其衝擊。
• 重大發展：
  • 於法說會前宣布投資資訊服務通路商聚碩科技，強化在智能解決方案及 AIoT 領域的軟體與通路實力。
  • 近期亦完成對盛品電通（安全監控）及明基血液淨化（中國洗腎通路）的投資，分別深化在關鍵零組件與醫療事業的佈局。
• 未來展望：
  • 董事長陳其宏表示，公司轉型策略明確，高附加價值事業正以百億以上的速度前進，有信心 2019 全年營收成長金額將超過去年。隨著聚碩等新夥伴加入，預期高毛利事業佔比將加速提升。

2. 主要業務與產品組合

佳世達持續推動四大業務主軸的均衡發展，透過內部有機成長與外部策略併購，建構完整的產業生態系。

• 核心業務架構：
  • 資通訊產品：包含 ODM 代工（顯示器、投影機）與自有品牌 BenQ 行銷，佔合併營收約 78%。此業務持續優化，專注於高階、高單價產品，顯示器年出貨量預計將從 2014 年的 1,400 萬台成長至今年的 2,300 萬台。
  • 醫療事業：包含明基醫院（南京、蘇州）與醫療器材/耗材（如超音波、洗腎、助聽器、數位牙科等）。醫院已連續三年實現正向現金流，整體醫療事業每年以 20-30% 的速度成長。
  • 智能解決方案：聚焦智慧零售、智慧工廠、智慧醫療等六大領域，整合旗下友通、其陽、拍檔等公司。近期加入的聚碩將帶來超過百億的年營收，並提供關鍵的軟體代理與通路能力，加速 AIoT 佈局。
  • 關鍵零組件：作為第四大成長引擎，向上游佈局，如投資光學鏡頭廠 MPIO，以及安全監控領域的盛品電通，目標掌握高毛利的關鍵技術。
• 近期策略動態：
  • 聚碩科技：透過此投資，佳世達將整合聚碩代理的國際級軟體（如 Cisco、Oracle），結合自身硬體與系統整合能力，提供從雲到端的完整解決方案，搶攻企業數位轉型商機。
  • 明基血液淨化：看好中國大陸龐大的洗腎市場潛力（潛在市場為台灣的 60-70 倍），投資當地通路團隊，以擴大自有洗腎產品的市場規模。
  • 盛品電通：因應中美貿易戰下安控訂單移回台灣的趨勢，結合盛品在安控領域的技術與佳世達在 Qualcomm 平台及 RF 設計的專長，共同掌握市場機會。

3. 財務表現

• 關鍵財務數據 (2019 上半年)：
  • 合併營收：811 億元，較去年同期 737 億元成長近 10%。其中約 40 億元來自醫院及新併購公司的貢獻。
  • 營業毛利：111 億元，毛利率為 13.7%，顯著優於去年同期的 12.5%，主要受惠於醫療與解決方案等高毛利業務比重提升。
  • 營業淨利：31 億元，營業利益率為 3.9%，較去年同期的 3.0% 提升。
  • 歸母淨利：19 億元，EPS 為 0.98 元。
• 財務驅動與挑戰：
  • 成長驅動：高毛利的新事業（醫療、解決方案）營收佔比持續增加，是毛利率提升的主要動能。同時，既有的資通訊產品業務本身也維持成長，鞏固了營收基本盤。
  • 業外挑戰：權益法認列的投資是影響歸母淨利的主要變數。2019 上半年因友達光電虧損，認列損失約 4 億元，而去年同期為獲利 4 億元，一來一回影響達 8 億元。然而，公司本業獲利的強勁增長成功抵銷此負面衝擊。
  • 資產負債表：截至 2019Q2，總資產約 1,236 億元，金融負債比率維持在 28% 的穩健水準，營運資金週轉天數為 68 天。

4. 市場與產品發展動態

• 趨勢與機會：
  • 數位轉型：企業數位轉型需求強勁，是智能解決方案事業羣的核心商機。佳世達透過整合軟硬體，提供包括智慧零售、智慧工廠、智慧醫療及智慧教育等領域的完整方案。
  • AIoT 發展：AI 與 IoT 的結合是未來趨勢，而軟體是實現 AI 的關鍵。投資聚碩即是為了掌握此趨勢，將國際級軟體引擎與佳世達的硬體設備結合，植入各應用場域。
  • 供應鏈重組：中美貿易戰導致安全監控等產品訂單從中國大陸轉移至台灣，為相關台廠帶來機會。佳世達已備妥三套應變方案（移回台灣、轉至東南亞、前進美國），展現高度風險管理能力。
• 重點產品與合作：
  • 智能解決方案：以拍檔科技為餐飲零售領域的專家，在台灣已服務超過 25,000 家客戶，並在新加坡擁有超過 40% 的市佔率。未來將從硬體銷售轉向提供包含雲端服務、數據分析、多元支付整合的完整解決方案。
  • 醫療事業：採取「通路為先」策略，先建立市場通路再導入自有產品。例如，虹韻助聽器在加入佳世達後，透過集團資源，業績與獲利均實現數倍成長。此模式也將應用於中國的洗腎市場。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：大聯盟大艦隊
  • 核心策略是集結台灣各領域的「隱形冠軍」，由佳世達提供集團資源（資金、人才、國際平台、議價能力），協助夥伴突破成長瓶頸，快速擴大規模。此模式強調合作共榮，保留原經營團隊，共同將市場做大。
  • 成功案例友通在加入後，連續兩年實現 40% 的年成長，證明此策略的有效性。
• 四大成長引擎：
  1. 優化現有事業：穩固資通訊產品的獲利基礎，作為轉型的堅實後盾，維持集團的「體重」與「免疫力」。
  2. 加速醫療事業：持續擴大在高齡化趨勢下的醫療服務與醫材市場。
  3. 擴大解決方案：整合軟硬體實力，成為企業數位轉型的關鍵夥伴。
  4. 佈局關鍵零組件：向上游發展，掌握材料與零組件等高附加價值環節，提升長期競爭力。
• 競爭定位：
  • 佳世達的目標是做中國大陸不能做、不想做、不會做的生意，即少量多樣、高附加價值、高技術門檻的產品與解決方案，避開價格競爭的紅海市場。透過打造一個資源共享的平台，形成一個難以複製的聯合艦隊，應對全球市場「大者恆大」的挑戰。

6. 展望與指引

• 財務預測：公司不提供具體財務預測。然而，董事長明確表示，基於上半年的表現及下半年的成長動能，2019 全年的營收成長金額可望超越 2018 年的 190 億元。
• 成長動能：
  • 智能解決方案事業在聚碩加入後，營收規模將有跳躍式成長，成為最主要的成長引擎之一。
  • 醫療事業與關鍵零組件佈局效益將持續發酵。
  • 隨著高毛利事業營收佔比不斷提升，公司整體的獲利結構將持續優化。
• 潛在風險：
  • 權益法投資（如面板產業）的波動仍可能對業外損益造成影響，但公司強調本業獲利能力的提升已大幅增強了對此類衝擊的「免疫力」。

7. Q&A 重點

• Q1: 請問上半年毛利率顯著提升的原因是什麼？

  A1: 主要原因是產品組合的優化。傳統資通訊產品的毛利率約在 7-8%，而我們積極發展的醫療和智能解決方案事業，毛利率普遍在 25-30% 之間。隨著這些高毛利事業的營收比重持續增加，整體合併毛利率自然會被拉高。我們的目標是逐步將公司整體毛利率提升至 20% 以上。

• Q2: 第二季及上半年的所得稅率較以往偏高，未來是否會維持這個水準？

  A2: 上半年稅率較高有兩個主要原因。第一，第二季有認列一筆未分配盈餘加徵的稅款。第二，過去幾年公司使用了一些虧損扣抵 (loss carryforward)，目前這些扣抵額度已經用完。因此，像明基醫院等已開始獲利的單位，現在需要按正常稅率繳稅，導致整體稅率上升。

• Q3: 貴公司以「大艦隊」模式併購多家公司，請問在風險管理與法令遵循方面有何考量？

  A3: 我們有一套非常成熟的標準作業流程 (SOP)。首先，在投資前會進行嚴謹的財務與法律實地查核 (DD)。在合作夥伴加入後，我們會立即進行財務、法務、人事的對接，將其內部控制與公司治理標準提升至佳世達集團的水平。佳世達的公司治理在上市櫃公司中名列前茅，我們是將夥伴的體質升級，而不是降低標準。這不僅降低了風險，也幫助夥伴企業接軌國際，擴大業務格局。

• Q4: 請教智能方案事業羣對拍檔科技的定位，以及在中國大陸的整合性方案發展策略？

  A4: 我們將拍檔科技定位為餐飲零售領域的專家。過去拍檔以 POS 硬體為主，現在正轉型為提供軟硬整合的完整解決方案，包括雲端服務、自動支付、進銷存管理等。我們的策略是在各個垂直領域（如零售、醫療、製造）都建立專業的團隊，再進行橫向整合，提供從雲端、伺服器、網路安全到終端設備的「端到端」解決方案，以滿足客戶複雜的數位轉型需求。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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