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1. 聯強營運摘要
- 2025Q3 營運表現：聯強 (2347) 2025Q3 合併營收為 1,002 億元，年減 8%。若排除匯率影響，營收則小幅成長 1%。稅後淨利為 25.6 億元，年增 14%，單季 EPS 為 1.54 元。
- 2025 前三季累計表現：累計前三季營收為 2,849 億元，年減 9%。稅後淨利為 57 億元，年減 9%，EPS 為 3.42 元。
- 主要影響因素：
- 匯率：2025Q3 新台幣相對多數亞洲貨幣升值，對營收產生顯著負面影響。
- 中國市場：商用 Server 業務因對政府及國企專案採取保守授信策略而大幅衰退；消費性 Smart Device 業務同樣下滑。
- 一次性因素：2025Q2 提列的呆帳準備金影響了前三季的累計獲利表現。
- 未來展望：
- 2025Q4：預期匯率負面影響將大幅減少，中國市場衰退趨緩，而台灣、半導體及其他地區業務持續成長。公司對第四季展望樂觀，有機會挑戰歷史次高紀錄。
- 2026 全年：預期今年度的三大不利因素（匯率、一次性呆帳、中國市場衰退）將消除。看好商用市場與半導體市場的成長動能，有望挑戰營收新高。
2. 聯強主要業務與產品組合
- 核心業務：聯強為全球性的高科技產業供應鏈服務平台，業務遍及台灣、中國、港澳、紐澳及印尼等地。主要業務分為四大類別：商用解決方案 (Enterprise Solution)、消費性電子 (Device & Consumer)、行動通訊裝置 (Mobile Device) 及半導體零組件 (Semiconductor)。
- 2025Q3 各業務表現 (原幣別)：
- 商用解決方案 (Enterprise Solution)：營收年減 4%。主要受中國地區 Server 業務因風險控管而衰退 42% 的影響。然而，非中國地區的 Server 業務則受惠於 AI 伺服器專案，大幅成長 76%。
- 消費性電子 (Device & Consumer)：營收年減 4%。衰退主要來自中國與香港地區，其中中國的日本品牌數位相機業務衰退達 26%。其他地區則呈現小幅成長。
- 行動通訊裝置 (Mobile Device)：營收強勁成長 24%。各地區均有良好表現，其中印尼成長 45%，香港成長 29%，台灣因三星手機熱賣也成長約 10%。
- 半導體零組件 (Semiconductor)：營收恢復成長，年增 8%。主要動能來自 Storage 產品（DRAM、硬碟） 的需求與價格回升。
3. 聯強財務表現
- 關鍵財務指標 (2025Q3)：
- 營收：1,002 億元，年減 8%。
- 毛利率：4.11%，較去年同期的 4.33% 下滑。
- 營業利益率：2.10%，較去年同期的 2.35% 下滑。
- 稅後淨利：25.6 億元，年增 14%。
- EPS：1.54 元。
- 關鍵財務指標 (2025 前三季)：
- 營收：2,849 億元，年減 9%。
- 毛利率：4.26%，與去年同期持平。
- 營業利益率：1.88%。若排除一次性呆帳影響，費用率約為 1.95%，營業利益率可維持在 2.3% 的水準。
- 稅後淨利：57 億元，年減 9%。
- EPS：3.42 元。
- 財務結構與現金流：
- 營運資金：2025Q3 營運資金天數降至 66 天，存貨天數降至 35 天，顯示良好的營運效率。
- 業外收益：2025Q3 業外收益顯著增加，主要來自處分澳洲倉儲的獲利。
- 淨值：每股淨值回升至 44.5 元。
- 現金流量：2025Q3 自由現金流為正 63 億元，顯示現金流狀況健康。
4. 聯強市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- AI 伺服器：已陸續在台灣、印尼、香港等地接到 AI Data Center 建置專案，終端客戶涵蓋大型銀行、半導體公司及大型企業，預期此趨勢將在 2026 年持續發酵。
- 半導體復甦：Storage 產品（DRAM、硬碟）市場自 2025Q3 起明顯回溫，需求與單價均大幅提升，此動能預期將延續至 2026 年。
- 商用換機潮：Windows 升級帶動商用 PC 換機需求，尤其在澳洲市場表現積極。
- 關鍵產品動態：
- NVIDIA 產品：AI 伺服器與機器人市場的發展，將對聯強代理的 NVIDIA 相關產品帶來正面助益。
- 手機業務：蘋果與三星等高階手機銷售穩定，並期待 2026 年具備 AI 功能的手機推出，刺激市場需求。
- 資產處分計畫：
- 公司已開始陸續處分持有的美國 TD SYNNEX (TDC) 股票，目前已實現約 30 億新台幣的現金。董事會已批准的處分額度約 66 億元，未來仍有約 95 億元的股票待處理。此筆資金將優先用於改善財務結構，並尋找新的投資機會。
5. 聯強營運策略與未來發展
- 長期計畫與成長動能：
- 穩健經營中國市場：對於中國市場的政府及國企專案，將持續採取保守穩健的授信策略以控制風險，不追求高風險的營收成長。
- 深耕高成長領域：持續聚焦於商用市場的數位基礎建設與半導體等高成長領域。
- 資金運用規劃：處分 TD SYNNEX 股票所得的資金，除了尋找新投資機會外，也可能用於提高股利發放、減資或股票回購，但目前尚無定案。
- 競爭優勢：
- 憑藉全球化的供應鏈服務平台，能有效掌握不同地區的市場脈動，如在中國市場緊縮的同時，抓住其他地區 AI 伺服器的成長機會。
- 優異的營運資金管理能力，即使在市場波動下仍能維持健康的現金流與財務結構。
6. 聯強展望與指引
- 2025Q4 展望：
- 營收：10 月營收已轉為年增 3%。預期匯率衝擊減輕、中國市場衰退幅度縮小，加上其他地區與半導體業務的強勁成長，第四季營收可望實現正成長，並挑戰歷史次高。
- 獲利：隨著營收結構改善，獲利表現可期。
- 2026 全年展望：
- 總體環境：預期 2025 年的匯率逆風、一次性呆帳提列及中國市場大幅衰退等三大不利因素將不再發生，甚至可能出現匯率紅利。
- 業務成長：商用市場（數位基建、AI 伺服器）與半導體市場（Storage、AI 相關應用）將成為主要成長引擎。消費性市場預期持平或小幅成長。
- 整體目標：整體營運有望重回成長軌道，有機會挑戰年度營收歷史新高。
7. 聯強 Q&A 重點
Q: 2026 年股利分配率是否會維持過去比例，或傾向維持股利絕對金額的穩定性？
A: 相信 2026 年的股利發放率將會提升，只會多不會少。公司內部有在思考固定金額股利的政策，但尚未有定論。此外，公司正陸續處分 TD SYNNEX 持股，所得資金也為未來股利政策提供更多彈性，包括增發股利、減資等都是可能的選項。
Q: 中國商用產品線營收佔比為何？AI server 建置案除了台灣，其他區域是否有斬獲？
A: 中國商用業務佔整體商用業務的比重預估約在 35% 至 45% 之間，佔比不低。AI server 建置案除了台灣，在印尼和香港也都有案子在進行。
Q: 中國市場的業務是否已經見底？
A: （根據管理層對相關問題的回應整理）雖然很難用「絕對」的字眼，但相信差不多已經是底部。2025Q3 因對市場風險有疑慮而採取非常謹慎的策略，導致業務下滑。第四季是傳統旺季，且觀察到 10 月份衰退已減緩。預期中國市場狀況會慢慢變好，但相較過去仍是個比較辛苦的市場。
Q: 為何選擇在此時處分 TD SYNNEX (TDC) 的股票？是否對其後續營運有疑慮？
A: 並非對其營運有疑慮。當初轉換持股時就已規劃未來要陸續處理。目前其股價來到 150-160 美元，是個不錯的價位。從投資效益來看，僅持有股票領取股利，對公司的報酬率相對較低，因此決定賣出以活化資產。
Q: AI server 產品線的終端客羣組成和利潤率如何？
A: 終端客羣主要是大型公司，例如銀行業（應用於改善營運與服務）、大型半導體公司（應用於生產與營運流程）以及其他大型企業（應用於內部流程優化、智慧客服等）。（註：管理層未直接回答利潤率問題）
Q: 2025Q2 提列的呆帳準備金未來有機會回沖嗎？
A: 相關案件已進入法律訴訟程序，過程將會非常冗長，何時有結果不易預測。預期多少會有一些回沖，但金額與時間點不確定。因此，在公司的營運展望中並未將潛在的回沖利益計入。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
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