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1. 聯強營運摘要
聯強 (2347) 公布 2025 年第四季及全年營運成果。2025 全年合併營收為 4,112 億元，年減 3%，若排除匯率影響則約略持平。全年稅後淨利為 85 億元，每股稅後盈餘 (EPS) 為 5.08 元。董事會決議配發現金股利 4.2 元，配發率達 83%。
第四季營運表現強勁，單季營收 1,262 億元，年增 11%，創下單季歷史新高。毛利 54 億元及營業淨利 32 億元同創歷史新高，營業費用率則降至 1.72% 的歷史新低。
展望未來，2026 年前兩個月累計營收達 703 億元，年增 23%，創同期新高，主要由商用加值與半導體業務雙引擎帶動。公司預期 2026 年將是表現非常不錯的一年，有相當高的機會再創歷史新高。
2. 聯強主要業務與產品組合
聯強核心業務為全球資通訊 (ICT) 元件與服務通路。主要業務分為四大類別，2025 年營運表現如下：
- 商用加值業務 (Enterprise Solution)：全年營收年減 2%，但 2025Q4 已轉為年增 2%，創下單季新高。主要成長動能來自伺服器與商用 PC/NB，其中伺服器業務過去兩年平均成長約 30%。
- 消費性產品 (Device & Consumer)：全年營收年減 5%，呈現持平或小幅衰退。家用 PC 與 Gaming 組件仍維持正成長，但周邊產品與智慧裝置需求衰退。
- 通訊產品 (Mobile Device)：全年營收年增 4%，表現穩健。主要代理的蘋果、三星等品牌均有良好成長，印尼市場的中低階手機品牌亦貢獻顯著。
- 半導體業務 (Semiconductor)：全年營收年減 3%，衰退主要集中在 2025Q1。下半年在 AI 浪潮帶動下需求轉強，加上儲存裝置價格上揚，2025Q4 營收大幅成長 38%。
若以包含合資事業的集團營收 (USD 28.5bn, YoY +8%) 來看，2025 年各產品線成長率分別為：通訊產品 +19%、商用加值 +9%、消費性產品 +7%、半導體 -3%。
3. 聯強財務表現
- 關鍵財務指標 (2025 全年)：
- 合併營收：4,112 億元 (年減 3%)
- 營業毛利：175 億元 (毛利率 4.26%)
- 營業淨利：86 億元 (營業利益率 2.08%)
- 稅後淨利：85 億元 (年減 8%)
- 每股盈餘 (EPS)：5.08 元
- 關鍵財務指標 (2025Q4)：
- 合併營收：1,262 億元 (年增 11%，創單季歷史新高)
- 營業毛利：54 億元 (年增 1%，創歷史新高)
- 營業淨利：32 億元 (年增 2%，創歷史新高)
- 稅後淨利：28 億元 (年減 6%)，主要因各區域獲利結構改變，導致稅率較高。
- 驅動與挑戰因素：
- 成長驅動：AI 應用需求強勁，帶動伺服器、半導體等相關業務於下半年顯著回溫。
- 營運挑戰：2025 上半年受匯率負面影響較大。此外，2025 年因一次性提列呆帳，影響全年營業費用率，若排除此因素，實質費用率約為 1.8%。
- 財務結構與營運資金：
- 營運資金管理效率持續提升，2025 年底淨營業天數降至 56 天，創下新低。
- 負債比率降至 62%，財務結構穩健。
- 每股淨值提升至 48.1 元。
4. 聯強市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- AI 趨勢是市場最主要的成長動能，不僅帶動 AI 伺服器、GPU 等基礎設施需求，也刺激企業加速數位基建投資。
- 預期 AI PC 與 AI 手機將帶動新一波換機潮，並提升產品平均售價 (ASP)。
- 產品發展：
- 受惠於 AI 浪潮，伺服器、儲存裝置 (DRAM, SSD) 等半導體零組件需求強勁且價格上揚。
- 公司在 AI 伺服器供應鏈中扮演關鍵角色，能提供所有平台的產品。
- 區域市場表現：
- 澳洲與印尼市場 2025 年營收創下歷史新高，成長動能強勁。
- 台灣市場下半年表現突出，維持近 40% 的高成長。
- 中國大陸與香港市場相對疲弱，但中國大陸在 2025Q4 已見復甦跡象。
- 以集團角度來看，印度 (年增 23%) 與中東 (年增 13%) 市場為主要成長貢獻來源。
5. 聯強營運策略與未來發展
聯強未來將以「極致營運效率」與「雙平台策略」為核心，推動下一階段的成長。
- 精實轉型與營運效率：
- 透過流程自動化與 AI 應用，持續優化營運效率。自 2019 年以來，整體人力自然減少 30%，而人均營收提升近 60%。
- 2025Q4 營業費用率降至 1.72%，公司認為此水準將成為未來常態，為獲利能力奠定堅實基礎。
- 數位智能平台 (MSP)：
- 從傳統通路商轉型為高度自動化的數位服務平台。運用大數據與 AI 預測市場需求、優化庫存管理，並與上下游夥伴緊密串接，轉型為數據分享中樞。
- AI 加速平台：
- 積極掌握 AI 商機，建立 AI 生態圈。
- 基礎設施：提供高效能 AI 伺服器、GPU 及企業級儲存方案。
- 終端應用：推動 AI PC 與 AI 智慧型手機的市場滲透。
- 邊緣 AI：整合 AI 辨識、監控等方案，拓展工業與商業應用落地。
6. 聯強展望與指引
- 整體營收：2026 年開局強勁，前兩個月營收年增 23%，創同期新高。公司樂觀預期，全年營收有相當高的機會再創歷史新高。
- 業務展望：
- 商用加值與半導體業務將是 2026 年最主要的成長引擎，受惠於 AI 數位基建的剛性需求，預期將有強勁成長。其中，AI 伺服器相關營收預計將較去年至少翻倍。
- 消費性產品與通訊產品則預期持平或小幅成長。
- 獲利能力：
- 毛利率預期將維持與 2025 年相當的穩定水準。
- 隨著營運效率持續提升，營業費用率可望維持在低檔。
- 呆帳費用預計將回歸正常水平，有助於整體獲利表現。
7. 聯強 Q&A 重點
Q1: 請問中東戰事對公司會造成影響嗎？
A1: 短期內業務端可能因運輸困難受到影響，但目前當地營運仍可維持，員工採居家辦公，倉儲正常運作。相關保險也已完備，正持續觀察後續狀況。
Q2: 過去半導體營收佔比較高時會影響毛利率，但第四季毛利率維持平穩，是否隱含記憶體和儲存裝置缺貨下，此業務利潤率也會提升？
A2: 是的，2025Q4 在 DRAM、SSD 等產品的利潤率確實有所提升。同時，高毛利的商用加值業務也持續成長，其增加的毛利彌補了半導體業務在毛利率結構上的影響，因此整體毛利率得以維持穩定。
Q3: 請問四大業務今年的展望，以及記憶體是否影響營運？
A3: 持續看好商用加值與半導體業務，AI 伺服器與數位基建的需求有增無減。消費性產品與手機則預期持平或小幅成長。記憶體價格持續看好，儲存裝置約佔半導體業務 35% 營收，是今年重要的成長動能之一。
Q4: 2026 年營收成長性展望，以及各產品線成長性排序？
A4: 2026 年營收有相當好的機會再創歷史新高。產品線成長性排序預期為：商用加值業務、半導體業務，再來是消費性 IT 產品與手機。
Q5: 中國商用市場的展望？
A5: 中國商用市場佔聯強在當地營收約 58%。整體而言，當地數位基建需求仍在，市場持續穩健成長，但相對於其他地區，成長速度較為緩慢。
Q6: 公司今年在 AI 基礎建設上成長在哪一些區域，以及是否能量化去年的營收佔比以及今年的營收佔比目標？
A6: AI 基礎建設需求最大的市場是台灣，其次是中國大陸，印尼、越南等地也有需求。我們相信今年 AI 伺服器相關業務的營收，將比去年至少翻倍成長。
Q7: 公司 2025 年呆帳費用較高，請問 2026 年有機會回復到四到五億的正常水平嗎？
A7: 是的，公司已採取更嚴謹的應收帳款管理措施。相信今年的呆帳率會回復正常水平，甚至會比往年更低。
Q8: 請問今年的毛利率展望，各產品別的毛利率排序為何？
A8: 預期今年整體毛利率將與去年維持差不多水準。毛利率排序與往年相似：商用加值 > 家用產品 > 手機 > 半導體。
Q9: 想了解印尼 2025 年第四季和 2026 年一二月的營收成長是由於 Enterprise Solution 還是 Mobile Devices？以及印尼 2026 年的展望如何？
A9: 印尼市場的成長是全面性的，商用、家用、手機三大業務都健康成長，其中商用業務 (伺服器、軟體) 是主要驅動力之一。我們預期印尼今年仍可維持過去一兩年的成長動能。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
