【中華法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260520

1. 中華營運摘要

中華汽車 (2204) 於 2026 年第一季，受惠於新車型如 XFORCE 及 MG G50 PLUS 上市並獲得市場肯定，營運表現逆勢成長。儘管台灣整體汽車市場同期衰退 3.4%，公司總提車台數仍年增 12.4%，市佔率從 11.7% 提升至 13.6%。

財務方面，2026 年第一季合併營收為 94.16 億元，年增 18.44%；營業淨利達 4.35 億元，年增 184.31%。然而，受中國大陸轉投資事業獲利下降影響，業外收益減少，稅後淨利歸屬母公司業主為 6.43 億元，每股純益 (EPS) 為 1.18 元，較去年同期微幅成長。公司維持全年 5.2 萬台 的銷售目標不變，並將持續透過新產品與強化安全配備來提升市場競爭力。

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2. 中華主要業務與產品組合

中華汽車的核心業務為汽車製造與銷售，旗下涵蓋自有品牌及多元合作品牌。

• 乘用車系列：
  • XFORCE: 於 2025 年底上市，2026 年第一季開始交車，為本季營收與獲利成長的主要動能。該車款在安全配備 (全車系標配 Level 2 ADAS)、油耗、空間設計及駕乘體驗方面獲得專業媒體與市場的高度評價。
  • 新世代 1.5T ZINGER: 於 2026 年 4 月上市，主打安全配備全面升級，除入門款外，五人座車型全面搭載 Level 2 ADAS 系統，中階以上車型標配 6 具安全氣囊，強化主被動安全防護。
  • MG 品牌: HS 與 ZS 車型已進入產品生命週期後段，銷售動能趨緩，公司正透過推出特別式樣車及導入 MG G50 PLUS 等新車款，以維持銷售節奏。MG4 的國產化計畫仍在等待主管機關跨部會審查可。
• 商用車系列：
  • J SPACE: 市場競爭力持續提升，為同級唯一搭載 Level 2 ADAS 的輕型商用車。除了穩固的商用市場，也逐漸拓展至半乘用及乘用需求市場，是貢獻穩定獲利與較高毛利的重點車型。
  • ET35 電動商用車: 自主研發的電動商用車，國產化率超過九成，已實際導入物流應用。公司亦透過捐贈此車款予學術單位 (崑山科技大學) 進行產學合作，培育電動車研發人才。

3. 中華財務表現

• 2026 年第一季關鍵財務指標 (合併報表)：
  • 營業收入：94.16 億元，年增 18.44%。
  • 營業毛利：13.65 億元，毛利率約 14%，與去年同期持平。
  • 營業淨利：4.35 億元，年增 184.31%。
  • 稅後淨利 (歸屬母公司)：6.43 億元，年增 2.16%。
  • 基本每股盈餘 (EPS)：1.18 元。
• 財務表現驅動與挑戰：
  • 獲利驅動因素：營業淨利大幅成長主要來自 XFORCE 等新車上市帶動銷量與營收增加，加上 2025 年同期基期較低。
  • 主要挑戰：業外收益年減 2.30 億元，主因為轉投資的福建奔馳受到中國大陸汽車市場，尤其是燃油車市場的激烈競爭影響，由盈轉虧。中華汽車於第一季認列相關損失 3,100 萬元。
• 其他財務重點：
  • 毛利率展望：由於毛利率相對較低的乘用車 XFORCE 銷售佔比提升，預期 2026 全年毛利率將與第一季的 13.9% 左右持平，難以回到去年第二、三季 17%-18% 的高點。
  • 稅務影響：先前來自新安的稅盾利益已於 2025 年認列完畢。2026 年第一季因子公司江申認列大陸轉投資的股利所得稅費用，導致單季實質稅率較高 (約 20%)。預期全年有效稅率將會回升至過往沒有稅盾效益時的正常水準。

4. 中華市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：
  • 2026 年第一季台灣整體車市因國際情勢與政策因素呈現觀望氣氛，總銷量為 9.6 萬台，年減 3.4%。
  • 中華汽車憑藉新車效應，逆勢成長，提車台數年增 12.4%，市佔率提升 1.9 個百分點至 13.6%。與 2025 年第四季相比，成長更為顯著，銷量季增 35.5%。
• 重點產品發展：
  • XFORCE：以高標配安全、優異能效與空間設計成功打入市場，成為成長關鍵。
  • J SPACE：憑藉獨特的 Level 2 ADAS 配備，持續鞏固輕型商用車市場領導地位，並擴展客群。
  • 1.5T ZINGER：透過主被動安全系統的全面升級，強化其在多功能商旅車市場的競爭力。
• 產學合作與 ESG：
  • 公司與崑山科技大學展開產學合作，捐贈 ET35 電動商用車，共同深耕電動車技術與人才培育。
  • 持續推動「中華汽車光復計畫」，攜手花蓮門諾醫院與中華飛揚關懷協會，捐贈 XFORCE 與 DELICA 車輛，支持偏鄉醫療與在地社區重建。

5. 中華營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 產品開發：公司已規劃未來三年的新車型國產化計畫，將持續推動自主品牌與多元合作品牌的車型改進及新車上市。
  • 永續經營 (ESG)：中華汽車連續 12 年榮獲公司治理評鑑前 5% 佳績，為全台僅七家達此成就的上市公司之一。公司亦榮獲 2026 年《遠見》ESG 企業永續獎，肯定其在社會共好、幸福職場與低碳轉型方面的努力。
• 競爭定位：
  • 透過自主研發能力 (如 J SPACE) 維持較高的產品毛利。
  • 積極導入具市場競爭力的新車款 (如 XFORCE)，並透過高規格配備策略吸引消費者，提升市佔率。
  • 在商用車領域具備穩固的市場領導地位。
• 風險與應對：
  • 中國市場風險：福建奔馳面臨的虧損並非單一事件，其年度銷售目標 1.6 萬台 預計難以達成。公司將持續與其經營團隊溝通，並關注其新產品計畫的推動，以改善營運狀況。
  • 產品週期風險：針對 MG 品牌部分車型銷售動能趨緩的問題，公司將透過導入新車與推出特式車型來活化市場。

6. 中華展望與指引

• 銷售目標：儘管市場充滿不確定性，公司仍維持 2026 全年銷售 5.2 萬台的目標不變。
• 獲利展望：
  • 預期全年毛利率將與第一季的 13.9% 相當，主要受產品組合變化影響。
  • 全年營業費用率預期與第一季相近或略低，因營收成長幅度可能高於費用增加幅度。
• 主要機會：新車款 XFORCE 與改款 ZINGER 的銷售動能，是達成年度目標與提升市佔率的關鍵。
• 潛在風險：台灣總體汽車市場的表現、中國大陸轉投資事業的虧損情況，以及新車型導入的審核進度 (如 MG4) 是未來營運的主要不確定因素。

7. 中華 Q&A 重點

Q1: 2025 年第四季毛利率僅 13.91%，較前三季低，是否與 XFORCE 國產化有關？

A1: 無關。XFORCE 於 2026 年第一季才開始交車。第四季毛利率偏低主要有兩個原因：(1) 傳統汽車產業淡季，稼動率降低；(2) 許多年度研發計畫在第四季結案，相關費用較高。

Q2: XFORCE 的毛利率與 MG 車系相比是否差不多？

A2: 是的，乘用車的毛利率水平相當。此二者的毛利率皆比公司自主開發的商用車 J SPACE 要低。

Q3: XFORCE 2026 年的預估銷售目標台數？

A3: 公司不提供單一車型的財務預測或目標台數。

Q4: 2026 年是否還有稅盾利益？

A4: 先前新安公司的稅盾利益已於去年認列完畢。今年是否會有其他轉投資公司的減資計畫，需視其實際營運狀況而定。

Q5: 第一季實質稅率約 20% 的原因？以及全年有效稅率預估？

A5: 主因是子公司江申針對其大陸轉投資公司過往年度的盈餘進行現金股利加發，因此在第一季補認列所得稅費用，此為單一事件。預估 2026 全年的有效稅率會比去年高，恢復到沒有新安稅盾效益時的年度水準。

Q6: 關於福建奔馳第一季轉虧為盈的因應對策與展望？

A6: 第一季公司認列虧損 3,100 萬元。虧損主因是大陸汽車市場競爭激烈，尤其是在燃油車領域。這並非單一偶發事件。福建奔馳原訂年度目標 1.6 萬台，目前看來無法達成。公司正與其經營團隊溝通，對方已有新產品計畫在推動中，以應對產品力落後的問題。長期來看，公司仍認為該投資具有價值。

Q7: 未來三年是否有新車型國產化計畫？

A7: 有。公司會根據開發與上市進度，陸續向市場溝通。中華汽車將持續在自主品牌與多元合作品牌上努力。

Q8: MG4 的自製率與上市進度？

A8: 自製率的準備進度順利。目前案件正由主管機關進行跨部會審查中，公司會持續與主管機關溝通，待取得核可後會盡速公布上市規劃。

Q9: 全年三大品牌的銷售目標？

A9: 如同前次法說會所述，全年總目標為 5.2 萬台。

Q10: 去年第二、三季合併毛利率達 17-18%，今年同期是否會更好？

A10: 預期不會。主要因為新上市的 XFORCE 屬於毛利較低的乘用車，公司為提升其競爭力，吸收了大部分新增配備的成本。因此，預期今年的整體毛利率將與第一季的 13.91% 差不多。

Q11: 第一季營收增長 18%，費用反而減少的原因？

A11: 費用小幅減少，主因是去年同期有較多關於 ET35 的開發費用。目前開發量能回到正常水準。預期全年營業費用金額與去年相當或略減，但因營收成長，費用率會呈現下降。

Q12: MG 品牌的 HS 和 ZS 銷售狀況？

A12: 這兩款車型已進入產品生命週期後段，銷售動能確實較弱。公司正透過推出特別式樣車，並導入 MG G50 PLUS 等新車來逐步恢復銷售節奏。

Q13: 面對市場不確定性，年增 18% 的銷售目標是否能達成？

A13: 雖然第一季至五月的整體車市表現不佳，但公司目前並未改變全年銷售 5.2 萬台的目標，將持續努力達成。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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