【鑫永銓法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20251217

1. 營運摘要

2025 年前三季營運穩健：2025 年前三季累計 EPS 為 新台幣 4.15 元，維持公司近年每年 EPS 超過 5 元的穩健表現。毛利率維持在 40% 的水準，主要受惠於產品組合優化。
本業成長動能：今年本業成長主要來自歐洲市場畜牧業相關產品的需求增加，成長約 12%。公司透過優化產品組合，成功維持高獲利水準。
核心業務穩定發展：橡膠本業佔營收 90% 以上，表現穩定。其中，水利應用的橡皮壩在日本市場已成為第一大進口製造商，並持續拓展東南亞、歐美等市場。
新事業佈局：積極發展複合材料作為第二條成長曲線，主要分為「電子級熱壓緩衝墊」與「熱塑性碳纖維複合材料」兩大產品線。目前設備、廠房、材料皆已到位，正與客戶合作開發無人載具、氫瓶等應用，但尚未進入量產貢獻營收階段。
未來展望：橡膠本業將持續朝低碳、綠能方向發展，維持穩定獲利。複合材料事業則被視為未來主要的成長動能，待終端產品應用確立後，有望憑藉其可自動化、輕量化、可回收的優勢快速放量。

2. 主要業務與產品組合

核心業務：橡膠製品
- 業務佔比：佔公司總營收 90% 以上。
- 產品應用：應用範圍廣泛，涵蓋工業（輸送帶）、農林業、物流、航空、酪農業（乳牛水床）及水利（橡皮壩、攔汙壩）等領域。
- 市場分布：全球行銷，近年歐洲畜牧業市場成長顯著。橡皮壩產品在日本市場具領先地位，市佔第一。
新興業務：複合材料
- 策略定位：作為公司下一世代的成長引擎，專注於 ESG、輕量化及可回收的趨勢。
- 產品分類：
  1. 電子級熱壓緩衝墊：環保、可重複使用的 PCB/CCL 壓合製程耗材，可替代傳統牛皮紙，並導入 RFID 晶片進行智慧管理。此產品成本效益優於牛皮紙。
  2. 熱塑性碳纖維複合材料：具備耐高溫（達 285°C）、高強度、可取代金屬、輕量化及可自動化生產的特性。目前主要開發應用包括第四型氫瓶及無人載具 (UAV) 的零組件。

3. 財務表現

2025 年前三季關鍵財務數據：
- 營業收入：新台幣 11.58 億元。
- 營業毛利：新台幣 4.63 億元。
- 毛利率：40%。公司說明 2025Q3 毛利率略低於 40%，主要受產品組合變動影響。
- 稅後每股盈餘 (EPS)：新台幣 4.15 元。
獲利能力：公司透過持續優化產品組合，將毛利率穩定維持在 40% 以上的目標區間。
業外收益：2025 年有外幣兌換利益，對獲利有正面貢獻。
股利政策：公司已連續多年發放每股現金股利 5 元以上，維持穩定的股東回報政策。

4. 市場與產品發展動態

橡膠產品：
- 酪農業：應用於乳牛水床的產品在歐洲市場需求強勁，是今年主要的成長動能之一。
- 水利工程：橡皮壩在日本市場地位穩固，並持續拓展至東南亞、歐洲及美國。在台灣，此技術亦成功應用於雲林等地的治水工程，解決當地淹水問題。
複合材料產品：
- 電子級緩衝墊：雖產品具備環保與成本優勢，但電子業客戶已習慣使用牛皮紙，市場切入仍需時間推廣與導入。
- 熱塑性複合材料：
  - 無人載具：正與國內外廠商合作開發樣品及進行測試，並已導入 ISO 27001 資訊安全管理系統以符合客戶要求。目前開發的載具尺寸限制在 1 平方公尺內。
  - 氫瓶：已完成第三型氫瓶開發，目前正在開發第四型。
- 市場現況：複合材料產品目前尚處於測試階段，未取得商用認證。市場上競爭對手多為熱固型材料，其生產速度慢、無法自動化；而公司的熱塑型材料在未來量產上具備速度與品質穩定性的優勢。

5. 營運策略與未來發展

雙軌發展策略：
- 鞏固本業：持續在橡膠事業部開發大型化、特殊規格的利基型產品，維持穩定現金流與高獲利能力。
- 佈局未來：全力投入複合材料的研發與市場推廣，將其視為公司下一個十年的成長基石。公司已完成廠房、設備及材料的準備，目前距離量產只差客戶終端產品的模具開發。
競爭優勢：
- 橡膠：擁有大型設備與客製化能力，能滿足特殊規格需求。
- 複合材料：投入早，專注於可自動化量產的熱塑性材料，與市場主流的熱固性材料形成差異化。
永續發展 (ESG)：公司積極投入 ESG，包含建置南投廠區最大的太陽能發電系統（自發自用）、廠區綠美化（種植超過三萬棵樹），並榮獲性別主流化標竿企業、職業健康安全績優等多項肯定。

6. 展望與指引

短期展望：橡膠本業預期將穩定成長，獲利能力可望維持在既有水準。
中長期展望：複合材料的營收貢獻時間點尚不確定，取決於客戶產品的開發進度。然而，公司看好其取代金屬、應用範圍廣泛的潛力，一旦有指標性產品成功導入市場，將能帶動業務快速成長。
機會與風險：
- 機會：全球 ESG 趨勢帶動輕量化、可回收材料的需求；無人機、新能源（氫能）等新興產業的發展為複合材料帶來廣闊的應用前景。
- 風險：新材料市場教育與客戶導入需要時間，複合材料業務貢獻營收的時程存在不確定性。

7. Q&A 重點

Q1：公司今年本業營收與營業利益成長顯著，即便有匯損（提問者假設）淨利仍成長。請問今年本業成長原因為何？明年展望如何？
- A1：今年實際上是外幣兌換利益。成長動能主要來自歐洲市場的畜牧業相關產品，成長約 12%；美國市場則持平。關稅影響不大，因多數為 FOB 交易。公司持續優化產品組合，使獲利能維持在 40% 以上。明年展望方面，橡膠本業預期維持穩定，未來成長將看複合材料的發展，目前包含無人載具等項目都在進行中，希望能盡快貢獻營收。
Q2：無人載具使用的複合材料是哪一種？預估明年營收比重希望達到多少？
- A2：我們的設備與材料都已齊全，只要客戶的產品確定，就能量產，目前與量產的差距在於產品開發的模具。因此，何時能貢獻營收需視開發進度而定。我們正積極讓市場認識這種新材料，其應用潛力很大。
Q3：今年成長較多的歐洲畜牧業，佔比與去年相比變化如何？
- A3：歐洲畜牧業相關業務今年成長了 12%。（發言人更正，原口誤為 30%）
Q4：電子級熱壓緩衝墊應用在哪裡？是新切入的嗎？
- A4：主要應用在 PCB、CCL 板材壓合製程中的緩衝。過去業界習慣使用牛皮紙，但牛皮紙有成本且不環保。我們的緩衝墊可重複使用，成本一定比牛皮紙便宜，但要改變客戶使用習慣需要時間，所以導入市場不容易。
Q5：今年第三季毛利率降至 40% 以下，是原物料還是關稅關係？
- A5：主要是產品組合的關係。
Q6：無人載具是指無人機，還是也包含無人船艇？
- A6：我們的材料都可以做，但目前接觸的專案是較小型的載具，因為我們的設備有尺寸限制，最大約在 1 平方公尺內。
Q7：無人載具部分有預計或正在與哪些客戶接洽嗎？
- A7：目前已經有在合作開發，正在製作樣品與進行測試。具體何時能量產還不確定，但專案持續進行中。
Q8：之前資料有提到 PEEK 這種熱塑性材料，與公司的碳纖維複合材料有何差別？
- A8：熱塑性材料有很多種，PEEK 只是其中之一，其材料成本非常昂貴。最終選用何種材料，取決於終端產品所需的特性（如強度、耐溫等），不同特性對應不同材料。
Q9：複合材料是否已取得相關商用認證？
- A9：還沒有，目前都還在測試階段。
Q10：複合材料除了無人載具，還有其他工業應用嗎？
- A10：應用範圍非常廣，可以替代鋼鐵等金屬，達到輕量化、品質穩定且可自動化生產。目前市場上仍以熱固型材料為主，但熱固型材料無法自動化、生產速度慢、品質較不穩定。我們的熱塑型材料能解決這些問題，只是我們走得比較早，市場應用還不普遍。
Q11：橡皮壩除了日本市場，有打入其他地區嗎？
- A11：有，東南亞、歐洲、美國我們都持續在發展。
Q12：台灣在推動小水力發電，公司的產品能應用嗎？
- A12：可以應用，但台灣政府對小水力發電這一塊沒有很重視。這類建設需要政府資源，但政府不夠積極。相較之下，日本市場非常成熟，已有 4000 多座，而台灣僅 100 多座。
Q13：熱塑性複合材料在國內有競爭對手嗎？
- A13：目前市場上看到的競爭對手多數是做熱固型材料。熱塑性材料雖然有人說在做，但尚未看到商品化。我們投入得比較早，未來若要量產，速度會非常快，這是與熱固型材料最大的差異。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有的公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告之更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

2025 年前三季營運穩健：2025 年前三季累計 EPS 為 新台幣 4.15 元，維持公司近年每年 EPS 超過 5 元的穩健表現。毛利率維持在 40% 的水準，主要受惠於產品組合優化。
本業成長動能：今年本業成長主要來自歐洲市場畜牧業相關產品的需求增加，成長約 12%。公司透過優化產品組合，成功維持高獲利水準。
核心業務穩定發展：橡膠本業佔營收 90% 以上，表現穩定。其中，水利應用的橡皮壩在日本市場已成為第一大進口製造商，並持續拓展東南亞、歐美等市場。
新事業佈局：積極發展複合材料作為第二條成長曲線，主要分為「電子級熱壓緩衝墊」與「熱塑性碳纖維複合材料」兩大產品線。目前設備、廠房、材料皆已到位，正與客戶合作開發無人載具、氫瓶等應用，但尚未進入量產貢獻營收階段。
未來展望：橡膠本業將持續朝低碳、綠能方向發展，維持穩定獲利。複合材料事業則被視為未來主要的成長動能，待終端產品應用確立後，有望憑藉其可自動化、輕量化、可回收的優勢快速放量。

2. 主要業務與產品組合

核心業務：橡膠製品
- 業務佔比：佔公司總營收 90% 以上。
- 產品應用：應用範圍廣泛，涵蓋工業（輸送帶）、農林業、物流、航空、酪農業（乳牛水床）及水利（橡皮壩、攔汙壩）等領域。
- 市場分布：全球行銷，近年歐洲畜牧業市場成長顯著。橡皮壩產品在日本市場具領先地位，市佔第一。
新興業務：複合材料
- 策略定位：作為公司下一世代的成長引擎，專注於 ESG、輕量化及可回收的趨勢。
- 產品分類：
  1. 電子級熱壓緩衝墊：環保、可重複使用的 PCB/CCL 壓合製程耗材，可替代傳統牛皮紙，並導入 RFID 晶片進行智慧管理。此產品成本效益優於牛皮紙。
  2. 熱塑性碳纖維複合材料：具備耐高溫（達 285°C）、高強度、可取代金屬、輕量化及可自動化生產的特性。目前主要開發應用包括第四型氫瓶及無人載具 (UAV) 的零組件。

3. 財務表現

2025 年前三季關鍵財務數據：
- 營業收入：新台幣 11.58 億元。
- 營業毛利：新台幣 4.63 億元。
- 毛利率：40%。公司說明 2025Q3 毛利率略低於 40%，主要受產品組合變動影響。
- 稅後每股盈餘 (EPS)：新台幣 4.15 元。
獲利能力：公司透過持續優化產品組合，將毛利率穩定維持在 40% 以上的目標區間。
業外收益：2025 年有外幣兌換利益，對獲利有正面貢獻。
股利政策：公司已連續多年發放每股現金股利 5 元以上，維持穩定的股東回報政策。

4. 市場與產品發展動態

橡膠產品：
- 酪農業：應用於乳牛水床的產品在歐洲市場需求強勁，是今年主要的成長動能之一。
- 水利工程：橡皮壩在日本市場地位穩固，並持續拓展至東南亞、歐洲及美國。在台灣，此技術亦成功應用於雲林等地的治水工程，解決當地淹水問題。
複合材料產品：
- 電子級緩衝墊：雖產品具備環保與成本優勢，但電子業客戶已習慣使用牛皮紙，市場切入仍需時間推廣與導入。
- 熱塑性複合材料：
  - 無人載具：正與國內外廠商合作開發樣品及進行測試，並已導入 ISO 27001 資訊安全管理系統以符合客戶要求。目前開發的載具尺寸限制在 1 平方公尺內。
  - 氫瓶：已完成第三型氫瓶開發，目前正在開發第四型。
- 市場現況：複合材料產品目前尚處於測試階段，未取得商用認證。市場上競爭對手多為熱固型材料，其生產速度慢、無法自動化；而公司的熱塑型材料在未來量產上具備速度與品質穩定性的優勢。

5. 營運策略與未來發展

雙軌發展策略：
- 鞏固本業：持續在橡膠事業部開發大型化、特殊規格的利基型產品，維持穩定現金流與高獲利能力。
- 佈局未來：全力投入複合材料的研發與市場推廣，將其視為公司下一個十年的成長基石。公司已完成廠房、設備及材料的準備，目前距離量產只差客戶終端產品的模具開發。
競爭優勢：
- 橡膠：擁有大型設備與客製化能力，能滿足特殊規格需求。
- 複合材料：投入早，專注於可自動化量產的熱塑性材料，與市場主流的熱固性材料形成差異化。
永續發展 (ESG)：公司積極投入 ESG，包含建置南投廠區最大的太陽能發電系統（自發自用）、廠區綠美化（種植超過三萬棵樹），並榮獲性別主流化標竿企業、職業健康安全績優等多項肯定。

6. 展望與指引

短期展望：橡膠本業預期將穩定成長，獲利能力可望維持在既有水準。
中長期展望：複合材料的營收貢獻時間點尚不確定，取決於客戶產品的開發進度。然而，公司看好其取代金屬、應用範圍廣泛的潛力，一旦有指標性產品成功導入市場，將能帶動業務快速成長。
機會與風險：
- 機會：全球 ESG 趨勢帶動輕量化、可回收材料的需求；無人機、新能源（氫能）等新興產業的發展為複合材料帶來廣闊的應用前景。
- 風險：新材料市場教育與客戶導入需要時間，複合材料業務貢獻營收的時程存在不確定性。

7. Q&A 重點

Q1：公司今年本業營收與營業利益成長顯著，即便有匯損（提問者假設）淨利仍成長。請問今年本業成長原因為何？明年展望如何？
- A1：今年實際上是外幣兌換利益。成長動能主要來自歐洲市場的畜牧業相關產品，成長約 12%；美國市場則持平。關稅影響不大，因多數為 FOB 交易。公司持續優化產品組合，使獲利能維持在 40% 以上。明年展望方面，橡膠本業預期維持穩定，未來成長將看複合材料的發展，目前包含無人載具等項目都在進行中，希望能盡快貢獻營收。
Q2：無人載具使用的複合材料是哪一種？預估明年營收比重希望達到多少？
- A2：我們的設備與材料都已齊全，只要客戶的產品確定，就能量產，目前與量產的差距在於產品開發的模具。因此，何時能貢獻營收需視開發進度而定。我們正積極讓市場認識這種新材料，其應用潛力很大。
Q3：今年成長較多的歐洲畜牧業，佔比與去年相比變化如何？
- A3：歐洲畜牧業相關業務今年成長了 12%。（發言人更正，原口誤為 30%）
Q4：電子級熱壓緩衝墊應用在哪裡？是新切入的嗎？
- A4：主要應用在 PCB、CCL 板材壓合製程中的緩衝。過去業界習慣使用牛皮紙，但牛皮紙有成本且不環保。我們的緩衝墊可重複使用，成本一定比牛皮紙便宜，但要改變客戶使用習慣需要時間，所以導入市場不容易。
Q5：今年第三季毛利率降至 40% 以下，是原物料還是關稅關係？
- A5：主要是產品組合的關係。
Q6：無人載具是指無人機，還是也包含無人船艇？
- A6：我們的材料都可以做，但目前接觸的專案是較小型的載具，因為我們的設備有尺寸限制，最大約在 1 平方公尺內。
Q7：無人載具部分有預計或正在與哪些客戶接洽嗎？
- A7：目前已經有在合作開發，正在製作樣品與進行測試。具體何時能量產還不確定，但專案持續進行中。
Q8：之前資料有提到 PEEK 這種熱塑性材料，與公司的碳纖維複合材料有何差別？
- A8：熱塑性材料有很多種，PEEK 只是其中之一，其材料成本非常昂貴。最終選用何種材料，取決於終端產品所需的特性（如強度、耐溫等），不同特性對應不同材料。
Q9：複合材料是否已取得相關商用認證？
- A9：還沒有，目前都還在測試階段。
Q10：複合材料除了無人載具，還有其他工業應用嗎？
- A10：應用範圍非常廣，可以替代鋼鐵等金屬，達到輕量化、品質穩定且可自動化生產。目前市場上仍以熱固型材料為主，但熱固型材料無法自動化、生產速度慢、品質較不穩定。我們的熱塑型材料能解決這些問題，只是我們走得比較早，市場應用還不普遍。
Q11：橡皮壩除了日本市場，有打入其他地區嗎？
- A11：有，東南亞、歐洲、美國我們都持續在發展。
Q12：台灣在推動小水力發電，公司的產品能應用嗎？
- A12：可以應用，但台灣政府對小水力發電這一塊沒有很重視。這類建設需要政府資源，但政府不夠積極。相較之下，日本市場非常成熟，已有 4000 多座，而台灣僅 100 多座。
Q13：熱塑性複合材料在國內有競爭對手嗎？
- A13：目前市場上看到的競爭對手多數是做熱固型材料。熱塑性材料雖然有人說在做，但尚未看到商品化。我們投入得比較早，未來若要量產，速度會非常快，這是與熱固型材料最大的差異。

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