【法說會備忘錄】正隆 20250822

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

正隆公司（市：1904）於 2025 年 8 月 22 日舉行法人說明會，說明 2025 年上半年經營狀況及未來展望。上半年雖面臨市場價格競爭及匯率波動等挑戰，營收仍微幅成長，但獲利受匯損及毛利下滑影響而衰退。展望下半年，傳統旺季有望帶動需求溫和回溫，公司將持續聚焦於智慧製造升級與綠色研發，並憑藉越南市場的成長動能，穩健推進營運。

• 營收表現：2025 上半年合併營收為 210.51 億元，年增 1.3%。
• 獲利狀況：受價格競爭影響，毛利率降至 16.8%。此外，因新台幣升值及越南盾貶值，產生約 4.2 億元 的匯兌損失，導致稅後純益大幅下滑，上半年 EPS 僅 0.03 元。
• 海外動能：越南平陽造紙廠維持全產全銷，紙器業務在電子產業帶動下穩定成長。越南第三期 40 萬公噸 的工紙產線擴建穩健推動中，預計 2026 上半年 投產。
• 財務健全：於 2025 年 8 月初完成 77 億元 的五年期永續連結貸款案，顯示市場對公司 ESG 成果與智慧轉型的肯定，並為全球低碳佈局挹注資金動能。

2. 主要業務與產品組合

正隆為全方位的紙業包裝服務公司，是台灣最大的工業用紙與紙器製造商，並在全球百大紙業中佔有一席之地。公司業務橫跨工業用紙、紙器、家庭用紙及白卡紙板，生產據點遍布台灣、中國及越南。

• 核心業務與產能：
  • 工業用紙：集團年產能 238 萬公噸，台灣市佔率第一。
  • 紙器：集團年產能 19.19 億平方米，台灣市佔率第一。
  • 家庭用紙：集團年產能 7.2 萬公噸，旗下品牌包括春風、蒲公英、雪柔。
  • 白卡紙板：集團年產能 5 萬公噸。
• 營收結構 (2025 上半年)：
  • 按區域分：台灣 68.3%、越南 24.8%、中國 6.9%。越南市場的營收佔比持續提升。
  • 按產品分：紙器 52.2%、紙板 (工紙) 32.5%、紙張 (家紙/白卡) 10.9%、其他 4.4%。
• 各市場概況：
  • 台灣：內需回穩但終端消費尚未全面復甦，外銷受價格競爭影響，工紙產能利用率約 七成。策略上聚焦差異化接單與價值型客戶經營。
  • 越南：平陽造紙廠維持高稼動率，紙器需求穩步成長。隨著對美出口關稅政策明朗，後續接單與出貨節奏可望更加穩定。
  • 中國：市場復甦力道偏弱，紙器需求未見明顯提升，稼動率僅約 四成。公司持續推動資源整合與成本管控以維持經營穩健。

3. 財務表現

2025 上半年營收微幅成長，但獲利能力面臨壓力，主要受市場競爭導致毛利率下滑，以及不利的匯率波動造成鉅額業外損失。

• 關鍵財務指標 (2025 上半年 vs. 2024 上半年)：
  • 營業收入：210.51 億元，較去年同期的 207.83 億元成長 1.3%。
  • 營業毛利：35.44 億元，較去年同期的 38.03 億元減少 6.8%。毛利率由 18.3% 下降至 16.8%。
  • 營業利益：7.4 億元，較去年同期的 9.47 億元減少 21.9%。營業利益率由 4.6% 下降至 3.5%。
  • 業外收支：淨支出 6.75 億元，主要來自匯兌損失。相較去年同期，業外費用增加 4.3 億元。
  • 稅後純益：2,400 萬元，較去年同期的 4.77 億元大幅減少 95%。
  • 每股稅後盈餘 (EPS)：0.03 元，去年同期為 0.39 元。
• 獲利挑戰與驅動因素：
  • 負面因素：
    • 價格競爭：工紙價格長期承壓，侵蝕毛利空間。
    • 匯兌損失：2025Q2 因台幣對美元升值（影響台灣美金淨資產）及越南盾對美元貶值（影響越南美金借款），產生合計超過 4.2 億元 的匯損，是侵蝕獲利的主因。
  • 正面因素：
    • 成本緩解：近期廢紙等原料行情偏弱，有助於緩解成本壓力，穩定毛利結構。
• 股利政策：公司維持穩定的現金股利政策。2024 年配發股利為每股 0.45 元 現金，配發率達 82%。

4. 市場與產品發展動態

全球經濟情勢多變，終端市場需求疲弱，但部分區域市場價格已出現止跌回升跡象，為下半年營運帶來正面訊號。

• 價格走勢：
  • 中國：為反映成本，工紙價格已陸續調漲。
  • 日本：紙業已發布通知，預計 2025 年 10 月起每公斤價格調漲 10 日圓。
  • 越南：市場供需趨緊，售價堅挺，有反映成本的機會。
  • 台灣：將密切觀察整體市場情勢，尤其受中國紙價影響較大，公司樂觀期待並將努力與客戶溝通以反映成本。
• 關稅影響：美國對部分產品課徵的關稅，對公司直接影響有限。工紙外銷主要銷往中國與東南亞，佔整體營收 10-12%；紙箱則以內銷為主，間接外銷美國比重不高。公司後續將關注關稅可能對整體供應鏈區塊移動及終端消費習慣改變所帶來的間接影響。

5. 營運策略與未來發展

正隆以「S.M.A.R.T. 低碳智紙」為核心，積極推動數位轉型與綠色永續，並透過海外擴張強化全球佈局，鞏固核心競爭力。

• 長期發展計畫：
  • 越南擴建：平陽造紙廠第三期 40 萬公噸 產線預計 2026 上半年 投產，屆時越南總產能將超過 100 萬公噸。同時，平陽紙器廠已啟動第二部瓦楞機建設，持續擴大東協市場佈局。
  • 綠色轉型：
    • 后里汽電共生廠的沼氣發電（綠電）預計 2025 年底 商轉。
    • 持續推動生質能鍋爐，擴大廢水、廢棄物的能源化應用，提升減碳效益。
    • 2030 年目標綠色採購佔比達 50%。
  • 數位與智慧製造：
    • 善用數位工具優化營運流程，導入智慧供應鏈平台，串聯營運數據。
    • 強化 OT（操作技術）資安管理，提升智慧營運系統的穩定性與韌性。
• 永續經營成果：
  • 2024 年溫室氣體減排、回收紙利用率、廢棄物資源化等多項指標均成功達標，部分甚至超前 2025 年短期目標。
  • 永續採購金額達 85 億元，佔全國 11%，位居製造業第二名。
  • 成為台灣造紙業唯一榮登 CDP 供應商參與評估 (SEA) A 級名單 的企業。

6. 展望與指引

展望 2025 下半年，雖市場仍存在不確定性，但隨著傳統旺季到來，需求動能可望溫和回溫。公司對後市審慎樂觀，將持續透過穩健的客戶經營策略與海外市場的發展動能，展現營運韌性。

• 短期展望：
  • 需求：中元節、中秋節等傳統旺季有望帶動需求高峰，市場動能渴望溫和回溫。
  • 獲利：第三季匯率波動較為平穩，預期匯損狀況將有所改善。原料成本壓力緩解亦有助於毛利結構穩定。
• 主要風險：全球政經情勢變化，包括中國內需復甦力道、美國政策走向及區域供應鏈的變動。
• 核心策略：公司將持續聚焦於智慧製造升級與綠色研發，善用數位工具優化營運，並因應碳費上路等趨勢，強化在低碳循環與綠色包裝領域的核心競爭力。

7. Q&A 重點

• Q: 請問下半年各產品別的價格走勢看法？A: 價格預測不易。但海外市場趨勢正向，中國大陸已陸續反映成本調漲價格；日本紙業宣布 10 月起將漲價；越南因供需趨緊，價格堅挺。台灣市場雖需視整體狀況而定，但受大陸紙價影響大，公司樂觀期待，並會與客戶緊密溝通以反映成本。
• Q: 匯損是哪一部分造成的？第三季是否會改善？A: 2025Q2 的匯損主要來自兩方面：
  1. 台灣：公司在台灣持有美金淨資產，第二季台幣升值產生換算損失。
  2. 越南：越南廠有約 2.3 億美元 的借款，第二季越南盾貶值導致匯損。

  第二季匯損金額高達 4.2 億多元。目前觀察第三季匯率相對平穩，預期此狀況應可改善。

• Q: 請問越南第三期擴建後，產能增加的幅度是多少？另外，關稅對公司的營運影響為何？A:
  1. 產能增加：越南第三期擴建的產能為年產 40 萬公噸，投產後越南造紙總產能將超過 100 萬公噸。
  2. 關稅影響：此指美國對銷美產品課徵的關稅。對正隆的直接影響不大，因公司工紙外銷主要銷往大陸及東南亞；紙箱則以內銷為主，間接外銷美國的比重不高。但公司會持續關注其對供應鏈及終端消費習慣的間接影響。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。