【法說會備忘錄】正隆 2024Q4【法說會備忘錄】正隆 2024Q4

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1. 營運摘要

正隆公司於 2025 年 3 月 21 日舉辦法人說明會，說明 2024 年度的經營狀況及未來展望。2024 年對全球紙業市場是充滿挑戰的一年，面臨供過於求的現況，全球產能利用率普遍低於 80%。儘管如此，正隆在 2024 年的整體營運表現仍有成長，送貨量成長 5.52%，營收成長 7.14%。然而，受限於原物料、物流、能源及人工成本攀升，且公需不平衡導致紙價難以完全反映成本，獲利較 2023 年衰退。

公司積極應對挑戰，應用智慧化工具強化內部管理、提升效率，並持續與客戶溝通，維繫緊密關係。展望 2025 年，上半年景氣仍不明朗，但越南市場因電子行業訂單轉移，包裝需求可望成長。公司對下半年景氣保持審慎樂觀態度，全年將持續精進經營管理，提升競爭力。在永續發展方面，2024 年溫室氣體排放量較 2018 年基準年減少 9.3%，回收紙利用率達 95.1%，廢棄物資源化達 97.8%。公司也持續推動 AI 應用、發展再生能源及廢水資源能源化。

2. 主要業務與產品組合

正隆為全方位的紙包裝服務公司，成立於 1959 年，1971 年上市，是全球百大紙業公司之一，擁有 23 個生產據點。公司重視資源循環利用，2024 年使用近 166 萬公噸回收紙，再生規模為全臺第一。

公司的營運據點包含臺灣、中國及越南。2024 年合併營收區域別佔比為：臺灣 64.8%，中國 3.1%，越南 22.1%，其他地區佔比未明確說明。相較於 2021 年，臺灣佔比有所下降（從 69.8% 降至 64.8%），主要因越南營收持續成長（從 15.3% 提升至 22.1%）。

產品組合方面，2024 年合併營收產品別佔比為：工紙/紙板 33%，紙器 51%，紙張 9.9%，其他 6.1%。此佔比與過往年度差異不大。

公司持續在海外拓展，特別是越南，平陽造紙廠於 2018 年落成，擴大東協佈局。目前越南平陽造紙廠第三部年產 40 萬公噸工紙造紙機正在順利進行中，預計明年（2026 年）第二季末正式商轉。此外，越南紙器廠也在增設瓦楞紙機以增加產能。

3. 財務表現

以下為正隆公司 2024 年與 2023 年之合併損益比較 (單位：億元)：

科目	2024 年	2023 年	增減幅度 (%)	備註
營收	451.8	421.7	+7.2%	增加 30.1 億元
毛利	73.8	76.7	-3.8%	減少 2.9 億元
毛利率	16.3%	18.2%	-1.9 ppt
營業淨利	15.4	19.9	-22.3%	減少 4.5 億元
營業淨利率	3.4%	4.7%	-1.3 ppt
業外收支淨額	-5.7	-6.5	+12.3%	支出減少 0.8 億元，主要因匯率損失較少
本期淨利	6.6	9.3	-29.6%	減少 2.7 億元
淨利率	1.5%	2.2%	-0.7 ppt
每股盈餘 (元)	0.55	0.83	-0.28 元

註：部分數字經四捨五入處理，與文字敘述可能略有差異。2023 年營收、毛利、營業淨利、本期淨利為根據 2024 年增減數反推計算。

2024 年營收雖成長，但毛利率、營業淨利率及淨利率均較 2023 年下滑，導致本期淨利及 EPS 衰退。主要影響因素包括：全球紙業市場供需失衡、原物料及營運成本上升但售價反應不易。業外支出減少主要來自匯率因素。

公司淨值呈現逐年成長趨勢，從 2014 年的 17.45 元提升至 2024 年的 26.65 元。

2024 年擬配發現金股利 0.45 元，以 EPS 0.55 元計算，配發率達 82%。發言人表示，以近期股價計算，殖利率應有 2% 以上。

此外，公司位於杭州南路的房產銷售持續貢獻獲利。預計 2025 年第一季將可入帳一戶，獲利約 1.6 億元 (包含截至二月已入帳的約 6000 多萬元)。目前仍有 19 戶未售出，預估可貢獻約 3 億元獲利。

4. 市場與產品發展動態

全球紙業市場目前面臨供過於求的挑戰，整體產能利用率偏低。臺灣市場表現相對平穩，但內外銷不如預期，導致臺灣廠區設備稼動率約 80%。中國大陸市場受經濟放緩影響，需求低迷，業績有所衰退。

相較之下，越南市場需求持續成長，主要受益於電子行業訂單轉移帶動包裝需求增加。越南工紙設備稼動率高達 96% 以上，接近滿載；紙器設備稼動率甚至超過 100%，達到 116%。

在產品開發方面，公司持續推動低碳產品，透過再生循環商模，每年貢獻減碳達 963 萬公噸。公司也積極將 AI 技術應用於造紙業，推動智慧製造，實現製造、管理與銷售的高效整合，並重視能源管理與數位韌性提升。

5. 營運策略與未來發展

正隆以「自然永續，淨零智紙」為目標，積極邁向全循環經濟藍圖。公司的 SMART 五大智能策略旨在透過數位資源優化管理，創造減碳效益並提升客戶滿意度。

核心策略包括：

• 永續發展與減碳：持續推動溫室氣體減排 (2024 年較 2018 年減排 9.3%)、提升回收紙利用率及廢棄物資源化率。
• 智能化應用：深化 AI 在製程、氣電共生系統的應用，提升效率、降低損耗、優化良率、改善燃燒效率與排放。未來將擴大 AI 應用至人資、財務等各單位，並研究結合生成式 AI。
• 能源管理：發展再生能源、推動廢水資源能源化 (如沼氣發電)，以降低能源成本並配合政府政策。后里廠第二套廢水處理能源化方案及生質能鍋爐增設均在推動中。
• 產能佈局：持續擴充越南產能，平陽廠第三部造紙機及紙器增設瓦楞機，以滿足當地市場成長需求。
• 人才培育：與產學合作舉辦公控資安暨智慧製造供應鏈專班，培育產業人才。
• 強化競爭力：透過紮根工作，提升成本、品質、服務及市場拓展等各方面的競爭力，應對市場挑戰及成本上升壓力 (如碳費徵收、員工調薪)。

公司認為，雖然外部市場不確定性高，但透過強化內部管理、提升效率、降低成本及發展綠色競爭力，有望改善毛利狀況並立於不敗之地。

6. 展望與指引

展望 2025 年：

• 上半年：景氣能見度不高，仍不明朗。
• 下半年：保持審慎樂觀態度，期待經營環境逐步改善。

機會：

• 越南市場成長：受惠於全球供應鏈重組及電子行業訂單轉移，越南市場需求持續增加，包裝需求成長空間大。
• 低碳商機：公司在永續發展及再生循環領域的投入，有助於掌握低碳轉型帶來的商機。
• 內部效率提升：透過 AI、自動化等智能化工具導入，持續提升生產及管理效率，降低成本。

風險：

• 全球供需失衡：紙業市場整體產能過剩，影響產品售價與獲利能力。
• 地緣政治影響：美國新政府政策及關稅措施可能對全球供應鏈及越南市場帶來不確定性。
• 原物料價格波動：儘管目前 OCC 等原料價格較低，但未來仍有波動風險。
• 營運成本上升：員工薪資調漲、碳費徵收等因素將增加生產成本。
• 中國市場低迷：中國經濟放緩及需求不振影響當地業績。

公司將持續應對不確定環境，聚焦內部精進，提升競爭力。

7. Q&A 重點

Q: 請問 2025 年第一季生產原料成本漲跌的情況，產品售價及毛利影響及趨勢？

A: 第一季狀況尚未完全確定。因有農曆年，工作天數較少，會影響毛利。目前看來，產品售價與原料成本大致持平，與去年底狀況類似。第一季完整數據尚未出來，無法提供詳細說明。

Q: 請問 2025 年越南市場的趨勢？

A: 整體而言，越南市場持續成長。主要因美國政策導致許多電子行業逐步轉移至越南，增加包裝需求。傳統行業需求也在增加。但美國關稅政策是否會對越南產生影響，目前尚不明朗，是個不確定因素。公司會密切注意並及時應對。

Q: 請問正隆是否會受到三隆興業 BNPL 影響？

A: 正隆與三隆均為獨立上市公司，各自經營業務與財務。彼此僅有投資關係，正隆絕對不會受到三隆 BNPL 的影響。

Q: (推測問題關於 AI 導入的成本與效益)

A: 正隆很早就導入 ERP 和自動化。製程端 OT 方面的 AI 已導入多年，在造紙、氣電共生方面有相當成果。AI 導入採局部、區塊性投資，逐步累積。目前處於起步階段，用最低投入成本，希望能積小勝為大勝。工廠製造 AI 導入費用不高，但成效顯著，如製程最佳化、設備妥善率提升、發電效率改善、排放減少等。部分系統已帶來數百萬的效益。未來將擴大應用，並研究結合生成式 AI。

Q: (推測問題關於越南三期建廠進度)

A: 越南三期造紙機建廠進度順利推動中。近期已逐步克服政府行政流程及效率問題。期待能於明年（2026 年）第二季末正式商轉。

Q: 有關杭州南路的建案進度？

A: 2025 年第一季預計有一戶房產可入帳，獲利約 1.6 億元 (包含截至二月已入帳的約 6000 多萬元，剩餘部分預計第一或第二季入帳)。目前還有 19 戶未售出，預估可貢獻約 3 億元獲利。

Q: 女兒當董事長都還有近兩元的獲利，現規模更大了，為何兒子經驗每況愈下？今年有董監改選可以建議女兒回來當董事長嗎？

A: 經營狀況與誰擔任董事長無關，是整體經營團隊的責任。每個時期的市場狀況不同。經營團隊會更用心經營。目前整體需求量不強，市場稼動率約八成，但正隆在越南幾乎滿載，臺灣稼動率也達 85% 以上。為提升毛利率，需加強管理、降低成本、提升效率、加強客戶服務。面臨成本增加壓力，如員工調薪及碳費。無論如何，將樂觀面對市場，努力深化產銷。總經理補充，改善毛利需提升競爭力 (成本、品質、服務、市場拓展)。透過自動化、智慧化工具提升效率、降低損耗、提高良率。原料成本 (OCC) 目前相對較低。能源成本透過廢水能源化 (沼氣發電) 和替代燃料 (生質能) 降低。市場挑戰大，但會強化自身體質，立於不敗之地。

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