0%
1. 正隆營運摘要
正隆 (1904) 於 2025 年度的合併營收為 429.85 億元，較 2024 年同期減少 5%。儘管營收下滑，但因成本結構改善及越南市場的強勁表現，營業毛利年增 5% 至 77.29 億元，毛利率由 16.3% 提升至 18.0%。營業淨利年增 22% 至 18.82 億元。稅後淨利為 7.99 億元，年增 22%，每股稅後盈餘 (EPS) 為 0.74 元，優于 2024 年的 0.55 元。
展望 2026 年，公司預期越南平陽造紙廠第三期產線及兵機場複瓦機產線將於上半年投產，帶動產能與營收增長。然而，全球地緣政治、能源價格波動及人事成本上升等因素仍為經營環境帶來挑戰。公司將持續深化區域佈局，並透過低碳轉型與智慧製造強化長期競爭力。
2. 正隆主要業務與產品組合
- 核心業務: 正隆為亞洲最大的工紙與紙器一貫化作業公司，主要產品包括工業用紙、紙器、家庭用紙及白卡紙板。生產據點橫跨台灣、中國及越南。
- 業務組合概況 (2025 年):
- 按區域分: 營收佔比分別為台灣 66.8%、越南 26.6%、中國 6.6%。越南市場的營收佔比顯著提升，而中國市場則因需求疲軟而萎縮。
- 按產品分: 營收佔比分別為紙器 53.1%、紙板 33.7%、紙張 10.5%。
- 各市場分部表現:
- 台灣: 營運相對穩健，造紙與紙器稼動率分別維持在 96% 與 76% 的水準。
- 越南: 市場需求暢旺，為集團主要成長動能。造紙稼動率達 94% 以上，紙器稼動率更超過 100%，接近滿載生產。
- 中國: 市場需求持續偏弱，營運動能較為保守，導致設備稼動率明顯不足。
3. 正隆財務表現
- 2025 全年度關鍵財務數據:
- 營業收入: 429.85 億元 (年減 5%)
- 營業毛利: 77.29 億元 (年增 5%)，毛利率為 18.0%，較去年增加 1.7 個百分點。
- 營業淨利: 18.82 億元 (年增 22%)，營益率為 4.4%，較去年增加 1 個百分點。
- 本期淨利: 7.99 億元 (年增 22%)，純益率為 1.9%。
- 每股稅後盈餘 (EPS): 0.74 元 (2024 年為 0.55 元)。
- 每股淨值: 26.44 元。
- 驅動與挑戰因素:
- 獲利驅動: 2025Q4 毛利率達 20.9%，創近四年單季新高，主要貢獻來自越南市場。因當地需求強勁，公司得以順利反應成本於售價上，加上原物料走勢有利，帶動整體獲利改善。
- 挑戰因素: 營收下滑主因上半年受關稅政策影響，外銷需求疲弱。此外，業外支出因匯兌損失增加而擴大，2025 年匯損達 3.2 億元。因中國市場需求不振，2025 年財報認列約 14 億元的閒置產能攤提費用。
- 股利政策: 董事會通過 2025 年度配發現金股利每股 0.45 元，配發率約 60.8%。公司表示股利政策考量了未來在越南的資本支出需求。
4. 正隆市場與產品發展動態
- 市場趨勢: 全球供應鏈重組趨勢持續，帶動外資及製造業轉移至越南，使當地包裝需求穩健成長。此趨勢為正隆在越南的垂直整合佈局提供了有利的發展機會。
- 產能擴張計畫:
- 越南平陽造紙廠: 第三期工紙產線 (設計年產能 40 萬公噸) 將於 2026 上半年投產。
- 越南兵機場: 第二條複瓦機產線將同步商轉，預計每月增加 1,100 萬平方米產能。
- 北越新廠: 規劃於北越北寧省 (Bắc Ninh) 新建紙器基地，預計 2027 年下半年投產，屆時集團紙器總產能將突破 10 億平方米。
- 永續發展: 公司以「S.M.A.R.T. 低碳智慧造紙」為核心，在溫室氣體減排、回收紙利用率等方面皆順利達標。2025 年獲 CDP 氣候變遷評比 A-list 最高榮譽，並四度入選全球 200 大潔淨企業。
5. 正隆營運策略與未來發展
- 長期計畫:
- 深化區域佈局: 持續擴大在越南的投資，強化其作為集團主要成長引擎的地位。
- 低碳與智慧轉型: 在台灣推動低碳能源轉型，如后里廠沼氣發電及生質能熱電系統，並導入 AI 與數位化管理，提升生產效率。
- 資源循環: 透過整合產品、能源、水三大循環，推動低碳永續經營，強化企業長期競爭力。
- 競爭優勢: 公司在越南市場擁有從造紙到紙器的完整產業鏈佈局，能有效提升區域市場的接單能力與營運穩定度。
6. 正隆展望與指引
- 營收展望: 隨著越南新產能於 2026 年開出，預期全年營收將會增長。
- 成本與毛利: 公司表示，能源、人事及未來碳費等成本持續上升，對毛利率形成壓力。化學品及能源成本約佔總生產成本的 22%。公司將努力透過成本管控維持獲利能力。
- 市場機會: 越南市場在外資持續流入及供應鏈轉移的帶動下，製造與出口動能強勁，為公司提供穩健的成長機會。
- 潛在風險: 全球地緣政治不確定性 (如中東戰事) 可能導致能源及運費價格波動。此外，美元升值對公司持有的大量美元借款將產生負面匯兌影響。
7. 正隆 Q&A 重點
Q: 如何看待 2026 年營收及毛利率的展望？近期化學品漲價對於毛利率是否有影響？
A: 2026 年越南將有新產能開出，因此營收預期會增加。毛利率方面，目前不便提供預測，但能源等成本確實提高，公司會努力改善以維持獲利。公司動力來源主要為煤炭與生質能，短期內受油價影響不大，但需關注其對運費的間接影響。
Q: 同業醞釀漲價，如何看待漲價狀況？中國需求是否改變？未來集團是否有擴產計畫？
A: 對於同業醞釀漲價，公司表示樂觀其成，並希望能反應自身持續上漲的成本。中國經濟前景不明朗，暫無具體擴產計畫。集團擴產重心將持續放在越南。
Q: 2025 年財報認列 14 億稼動率不足的攤提費用，2026 年第一季稼動率狀況如何？
A: 該費用主要來自中國廠區，因市場需求疲弱及公司慎選客戶，導致稼動率偏低。目前台灣稼動率穩定 (造紙 96%、紙器 75-80%)，越南則相當暢旺 (造紙 >95%、紙器 >100%)。
Q: 2025 年獲利較 2024 年佳，但股利均配發 0.45 元，請問公司的股利政策及考量為何？
A: 公司在制定股利政策時，需考量海外投資（尤其越南）的現金需求，以支持長期發展。
Q: 公司改變股東會紀念品發放的考量為何？
A: 此為配合市場普遍作法，持股 1,000 股以上股東會配發紀念品。親自出席股東會的股東仍可領取優惠券。
Q: 中東戰爭影響油價，對公司製程及損益影響多少？
A: 公司動力來源為煤炭與生質能，短期內製程成本受油價直接影響不大。
Q: 2025Q4 毛利率達 20.9% 為近年單季最高，原因為何？2026Q1 銷售價格走向如何？
A: Q4 的高毛利主要貢獻來自越南市場，因當地需求強勁，售價得以反應成本。台灣與中國市場的成本轉嫁相對困難。目前看來，Q1 的銷售價格走勢將延續 Q4 的狀況。
Q: 淡水房地 2026 年的狀況及進度如何？
A: (發言人回應杭州南路都更案) 杭州南路案總計 43 戶，已售 27 戶，尚有 16 戶待售。已售戶中還有 2 戶尚未交屋。
Q: 美元 3 月份升值，對公司財報的影響是正面還是負面？
A: 負面影響。公司在越南有約 3.2 億美元的借款，美元升值將導致顯著的匯兌損失。
Q: 2026 年廢紙價格和瓦楞紙價影響的面向是什麼？中東戰事對能源影響毛利的程度？
A: 台灣廢紙約 35% 來自美、日進口，價格受國際行情影響。中東戰事短期不至於影響廢紙價格，但需觀察對運費的影響。能源方面，因使用煤炭與生質能，短期直接衝擊有限。
Q: 請教新增產能大概增加多少？能源成本佔整體生產成本的比例？
A: 越南平陽造紙廠新產線年產能 40 萬噸，預計今年可貢獻 15-20 萬噸。紙器廠每月新增產能約 1,100 萬平方米。能源成本約佔總生產成本的 22%。
Q: 公司淨值高但股價偏低，經營團隊是否有檢討如何提升獲利？
A: 公司強調團隊一直兢兢業業於本業，採正派經營。股價受市場整體氛圍影響（如資金流向 AI 科技股），有時無法完全反映經營實績。經營團隊將持續努力經營，為股東負責。
Q: 台灣市場在 Q1 的售價走向是否能夠涵蓋成本？
A: 台灣市場相對穩健，以目前狀況而言，Q1 售價可以涵蓋成本。但公司仍面臨人事、能源及未來碳費等成本上升的壓力。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
