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本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。
1. 營運摘要
東聯化學成立於 1975 年 12 月，將於 2025 年迎來 50 週年慶。公司資本額為 88.6 億元。最初以生產乙二醇 (EG) 為主，近年來持續轉型，目前主力產品為環氧乙烷衍生物（特用化學品）及氣體事業。未來高雄林園廠的 EG 營收佔比目標在三年內降至 10%，揚州廠也朝環氧乙烷衍生物方向發展。
公司積極進行產能去瓶頸及新增建設計畫，包括乙醇胺 (EA) 擴產至 6 萬噸、乙二醇丁醚 (EB) 擴產至 10 萬噸、高純度環氧乙烷 (HP EO) 提煉設備等，預計於 2024 年底完工。此外，自建氨儲槽預計 2024 年第三季完工，乙烯儲槽預計 2024 年第二季完工，這將大幅提高原料採購自主性並降低成本。
2023 年合併營收達 237.8 億元，較 2022 年成長 14%。營業毛利 10.9 億元，大幅成長 225%。稅後淨利歸屬母公司業主 0.2 億元，較 2022 年減少，主要因 2022 年有土地處分收益。乙二醇事業仍處於虧損狀態，但虧損幅度已較 2022 年大幅減少。氣體事業及特用化學品事業均為獲利。
公司技術轉型聚焦於綠色、減碳及新材料三大方向，符合 ESG 目標。特別是製程二氧化碳的回收再利用，用於生產產品（如 EC）及銷售工業級、食品級、半導體級二氧化碳，其中半導體級市場為亮點。
展望未來，公司對 2025 年營運持較為進取的態度，預算目標營收預計將超過 2021 年水準（約 275 億元）。乙二醇事業預期因原料採購成本降低而持續減虧。氣體事業預期維持穩定貢獻。新的 HPPC 產品預計 2025 年第二季量產，目標客戶為電池電解液廠商。
2. 主要業務與產品組合
東聯化學的主要業務涵蓋三大事業體：
- 乙二醇 (EG)：為公司最早期的產品，自 1975 年開始生產，技術工藝成熟。目前在兩岸合併營收佔比約為 63% (2023 年)。公司正逐步降低 EG 在台灣林園廠的營收佔比，目標三年內降至 10%。
- 氣體事業：主要產品包括氧氣、氮氣、氬氣等，為公司在生產乙二醇或環氧乙烷過程中，自建空分廠的附帶產品。2023 年合併營收佔比約為 7%。此事業體目前處於獲利狀態。
- 特用化學品：以環氧乙烷衍生物為主，產品線豐富。自 2002 年起於高雄廠開始生產乙醇胺 (EA) 和碳酸乙烯酯 (EC) 等產品，並持續開發更多與環氧乙烷相關的品項。2023 年合併營收佔比約為 31%。此事業體目前處於獲利狀態。
公司轉投資架構簡單，透過兩家海外公司合計持有揚州原東聯石化 55.8% 股權，另有 100% 投資的東富投資。揚州廠也朝環氧乙烷衍生物方向發展。
3. 財務表現
以下為東聯化學 2023 年度合併財務表現摘要：
| 項目 | 2023 年度 (百萬元) | 2022 年度 (百萬元) | YoY % |
|---|---|---|---|
| 營收 | 23,780 | 20,780 | +14% |
| 營業毛利 | 1,090 | 330 | +225% |
| 營業淨損 | -70 | - | - |
| 歸屬母公司淨利 | 20 | 260 | 減少 2.4 億元 |
| 每股盈餘 (元) | 0.02 | 0.30 | - |
| 股利政策 (元/股) | 未配發 | 0.15 | - |
- 銷售佔比 (2023 年度合併)：乙二醇 63%，特化 31%，氣體 7%。
- 事業體獲利表現 (2023 年度)：氣體事業 獲利 3.3 億元，特化事業 獲利 1.8 億元，乙二醇事業 虧損 6.2 億元。乙二醇事業虧損較 2022 年的 11.6 億元 大幅減少。
- 資產負債 (截至 2023 年底)：總資產 314 億元 (生產事業 246 億元佔 78%，投資事業 68 億元佔 22%)，負債比 58%，每股淨值 12.3 元。
- 主要影響因素：2023 年淨利減少主因是 2022 年有出售小港區土地的 7.4 億元 獲利。2023 年乙二醇事業虧損收斂是整體獲利改善的驅動因素。
4. 市場與產品發展動態
- 原料市場：乙烯價格預期在 2024-2025 年維持相對穩定或微幅下跌，主要因新增產能集中在亞洲且下游去化影響，加上整體油價預期向下。自建乙烯儲槽後，自主進口可大幅降低採購成本（預估較中油管線供應每噸價差 50-60 美元以上）。氨儲槽完工後，自主進口氨亦可大幅降低採購成本，有助於開發更多氨系列產品。
- 乙二醇市場：2024-2025 年乙二醇價格預期處於低檔，但較 2023 年有改善，主因新增產能趨緩。乙烯價格下跌幅度預期較乙二醇快，有助於改善乙二醇的獲利結構（減虧）。煤製乙二醇受環保、水資源、運輸及政策限制，新增產能顯著減少，對市場衝擊趨緩。煤製乙二醇成本估計約在每噸 450-500 美元以上，運轉率約 70%。
- 特用化學品：
- EDA/PEA：新設備去年底完工量產，屬新工藝，仍在調試及客戶開發階段。稼動率約 五成，以內銷為主，少量開發外銷。
- HPPC (高純度碳酸乙烯酯)：項目建設接近尾聲，設備已於 2025 年第一季完成大部分安裝。預計 2025 年第二季 (四到六月) 量產。目標客戶為電池電解液廠商（可能為日商），銷往美國、日本等電動車電池大廠。公司對順利量產及完銷持樂觀態度。
- 製程 CO2 回收再利用：每年高雄林園廠產生的 10 萬噸碳排已全部回收，用於生產 EC 原料及銷售工業級、食品級、半導體級二氧化碳。半導體級二氧化碳雖量不大，但因符合 ESG 概念而受到歡迎，公司將持續開發此類客戶。
- 氣體事業：銷售為全產全銷模式。預期 2025 年氣體營收貢獻將持平，成長不易，主要受限於台灣市場飽和及工廠產能限制。客戶結構涵蓋大小用戶，大型用戶佔比相對較高。
5. 營運策略與未來發展
- 技術轉型：以「綠色、減碳、新材料」三大方向為核心，符合 ESG 永續發展目標。
- 綠色：向上整合綠色原料來源（如生物基材料），開發塑膠回收及可分解生物質材料等技術。
- 減碳：最大亮點在於製程二氧化碳的完全回收與高值化利用（作為產品原料及銷售高純度 CO2），並積極投入與碳捕集/碳利用相關的工藝研發。設定 2030 年碳排較 2015 年減少 35%，2050 年達成碳中和的目標。
- 新材料：依賴強大的研發團隊，持續開發新產品及新配方，拓展特用化學品應用領域。
- 成本優化：透過自建乙烯儲槽及氨儲槽，提高原料採購自主性，從海外直接進口以降低成本，改善產品毛利結構，特別是乙二醇事業的虧損狀況。
- 產能提升與產品線擴展：透過 EA、EB 等現有產品的去瓶頸工程，提升產能以滿足市場需求。開發 HPPC 等新產品，進入高成長的電池材料市場，實現產品組合多樣化。
6. 展望與指引
- 2025 年展望：公司對 2025 年營運持較為 進取型 的預算目標，預期營收成長並 有望超過 2021 年的約 275 億元水準。
- 乙二醇事業：預計 2025 年因自建乙烯儲槽完成，原料採購成本降低，對整體貢獻將朝 減虧 方向發展，儘管市場價格波動不大。
- 氣體事業：預期 2025 年營收貢獻將 持平，成長受限於市場飽和及產能。
- 特用化學品：HPPC 產品預計 2025 年第二季量產，有望成為新的營收動能。其他特化產品隨市場開發及新產能投入，預期持續貢獻獲利。
- 費用率：整體費用率預期與過往水準相當，新設備折舊會取代舊設備折舊，維持相對穩定。特化事業若持續有新設備投入，費用率可能略為提高，但影響不大。
- 機會與風險：主要機會在於新產品（如 HPPC）的量產及電池市場需求成長，以及原料自主進口帶來的成本優化。風險可能來自石化景氣波動、新增產能對價格的壓力（尤其是 EG），以及新產品開發及客戶驗證進度。
7. Q&A 重點
Q: 去乙二醇 MEA 及乙醇胺 DEA, EDC 的稼動率，上述兩個產品的市價大概落在什麼區間，以及 HPPC 產品目前營運狀況及客戶，客戶採購狀況，還有未來乙烯進口佔比會到多少比例，主要進口貨源的國家有哪些，以及請教 2025 年到 2026 年的 EG 乙二醇供需及需求增長狀況，和開工率。
A: EDA/PEA 新設備去年底量產，仍在調試及客戶開發，稼動率約 五成。HPPC 設備已裝好，預計 2025 年第二季量產，目標客戶是電池電解液廠商（可能為日商），銷往美國、日本等電動車電池大廠，公司對量產及完銷樂觀。未來乙烯需求約 70% 靠進口，來源可能是亞洲或中東，美國若價格有競爭力也可能。自主進口較中油管線供應成本降低約 50-60 美元/噸以上。2025-2026 年乙烯價格預期持平或微跌，EG 價格受開工率普遍不高影響可能微幅下跌但變動不大，乙烯跌幅快於 EG，有利於 EG 事業減虧。
Q: 氣體供應林園廠及大發工業客戶，是部分客戶高佔比，還是比重大致分散?
A: 客戶有大小之分，主要用量大的客戶佔比會比較高，也有很多用量少的客戶，並非每個客戶用量都平均。
Q: 2025 各產線折舊提列完畢，今年 2024-2025 的費用率預計的區間，那三大事業的費用率差異不大，還是會有明顯多差?
A: 費用率基本上與過往水準差不多，新設備折舊會取代舊設備。三大事業體中，EG 和氣體若無新增投資，折舊不會提高；特化部分若有新設備投入，費用率可能略為提高，但因折舊年限長，對每月報表影響不大。
Q: 今年預算目標或營運動能有望回到 2021 年的水準嗎?
A: 今年度預算比 2023 年更為進取，營收預期成長。2021 年總營收約 275 億元，今年預算初步透露是比此數字還要多一點，是比較進取型的預算。
Q: 如何看待未來中國煤製乙二醇產能持續投產對於乙二醇產業的衝擊。
A: 煤製乙二醇因環保等問題，中國政府已不鼓勵繼續發展。2024 年後新增產能顯著減少。目前過剩狀況下，新產能投產比例及規模都會比過去小很多。
Q: 煤製乙二醇與 C 精製乙二醇兩者的成本差異?
A: 煤製乙二醇成本較難精確估算，取決於內地煤價，估計約在每噸 450-500 美元以上。其運轉率受煤的替代用途、政策限制及製程檢修需求影響，目前約 70%，即便可能打平或微利，也難以開很高稼動率。
Q: 2025 預期氣體營收貢獻增長，除產量恢復以外還有新客戶增加嗎? 那全年氣體都有望超過 18 億或是突破 20 億嗎?
A: 氣體銷售是全產全銷。目前來看較有機會持平，成長比較不容易，原因包括台灣市場飽和及產能限制。
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