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1. 東聯營運摘要
- 2025 年全年營運回顧：東聯 (1710) 2025 年合併營收為 222.5 億元，較 2024 年的 237.8 億元減少 6.4%。受石化市場景氣不佳影響，歸屬母公司合併淨損為 8.9 億元，每股盈餘 (EPS) 為 -1.01 元。董事會決議 2025 年度不配發股利。
- 近期關鍵基礎建設：公司近年完成多項重要投資。2025 年高雄乙烯儲槽完工，提升原料採購的自主性與彈性。2026 年高雄液氨儲槽完工並已取得使用執照，首船進口氨已於 3 月到港，預期將大幅降低生產成本並開拓對外銷售業務。
- 2026 年展望與目標：公司將致力於提升產能利用率，目標從 2025 年的 65% 提升至 80%，以降低單位生產成本。搭配新銷售通路開拓，期望能去化新增產量。管理層保守預估，2026 年營運目標為挑戰損益兩平或小幅獲利，擺脫 2025 年的大幅虧損狀況。
2. 東聯主要業務與產品組合
- 核心業務：公司主要分為三大事業體，分別為乙二醇事業、特用化學品事業及氣體事業。生產基地主要位於台灣高雄林園及中國江蘇揚州。
- 2025Q4 業務佔比：依據 2025 年第四季營收結構，乙二醇 (EG) 事業佔比最高，為 69%；特用化學品事業佔 23%；氣體事業則佔 8%。
- 各事業體簡述：
- 乙二醇事業：為公司營收主要來源，產品價格易受國際原油及市場供需影響。2025 年面臨中國產能過剩的挑戰，但因地緣政治因素，預期 2026 年第二季價格有上漲空間。
- 特用化學品事業：產品組合多元，包含乙醇胺 (EA)、乙二醇丁醚 (EB)、碳酸乙烯酯 (EC) 及環氧乙烷衍生物 (EOD) 等。公司策略性地調整各產品線的產量，並積極開發電子級等高附加價值應用，以應對市場波動。
- 氣體事業：提供氧、氮、氬及二氧化碳等工業用氣體。雖然 2025 年石化同業需求疲軟，但公司仍維持獲利。未來將持續開發電子與半導體應用的客戶，以維持獲利能力。
3. 東聯財務表現
- 關鍵財務數據 (2025 全年度)：
- 合併營業收入：222.5 億元 (年減 6.4%)
- 歸屬東聯合併損益：虧損 8.9 億元
- 每股盈餘 (EPS)：-1.01 元
- 關鍵財務數據 (2025Q4)：
- 合併營業收入：49.17 億元
- 營業淨損：3.37 億元
- 財務狀況 (截至 2025/12/31)：
- 總資產：324 億元
- 總負債：209 億元
- 股東權益：115 億元
- 權益比：35%
- 每股淨值：10.5 元
- 營運挑戰：2025 年的虧損主要受到全球石化景氣低迷、中國大陸新增產能大量開出導致供過於求，以及下游需求不振等多重因素影響。
4. 東聯市場與產品發展動態
- 市場趨勢與應對：近期因伊朗戰爭等地緣政治風險，導致原油價格劇烈波動，推升上游原料乙烯成本。對此，公司已全面性調漲特化產品售價以反映成本，並採取三天有效期的彈性報價策略。目前客戶接受度高，供貨狀況緊俏。
- 乙二醇 (EG) 市場動態：EG 價格漲幅暫時落後於原料，但預期中東貨源受阻的缺口將在 4 月份顯現，屆時價格有機會出現較大漲幅。下游應用方面，瓶用酯粒 (PET) 因歐美及印度同業減產，需求相對強勁，佔公司 EG 下游應用的 80%。
- 特用化學品高值化：公司持續在特化領域朝高值化發展，已成功打入電子產業供應鏈。
- 電子級 MEA、TEA 及 DB：供應給電子材料廠，終端客戶為大型半導體及晶圓代工廠。其中 DB (二乙二醇丁醚) 電子級產品需求成長顯著，月出貨量已從數十噸增長至 150-160 噸。
- 新廠投資：公司投資 10 億元建設的氣體五廠預計於 2026 年底完工，完工後每年可節省約 5,600 萬度電，並穩定自用與外售的氣體供應。
5. 東聯營運策略與未來發展
- 關鍵基礎設施效益：
- 高雄乙烯儲槽：雖目前主要仍向中油採購，但儲槽的建成賦予公司自主進口的能力，成為與供應商議價的重要籌碼，並能在國際現貨價格有利時進行採購，增加操作彈性。
- 高雄液氨儲槽：為公司未來發展的關鍵佈局。透過自主進口，每噸氨的採購成本與過去向國內廠商採購相比，價差高達約 500 美元。此舉不僅能大幅降低 EA、PEA、EDA 等胺類產品的生產成本，提升市場競爭力，更使公司具備對外銷售液氨的能力，開創新的營收來源。
- 競爭優勢：
- EB 產能：公司 EB (乙二醇丁醚) 產能擴充後達 12 萬噸，在亞洲市場名列前茅，具備一定的市場影響力與定價能力。
- 集團綜效：自 2025 年下半年起，集團內的遠東新世紀所需 EG 原料已 100% 由東聯供應，確保了穩定的出海口。
- 風險與應對：石化產業最大的挑戰來自中國大陸的產能過剩。東聯的策略是透過發展高附加價值的特用化學品、持續優化成本結構 (如自主進口氨)，以及靈活調整生產計畫，來應對市場的結構性挑戰。
6. 東聯展望與指引
- 2026 年營運目標：公司設定明確目標，期望將產能利用率自 65% 提升至 80%，並透過成本控制與新業務拓展，力求達成損益兩平或小幅獲利。
- 成長動能：
- 成本優化：液氨儲槽帶來的顯著成本下降效益將在 2026 年逐步顯現。
- 特化產品：EB 產品獲利貢獻穩定；EC 產品因主要客戶恢復提貨，營運狀況好轉；EOD 產品正洽談同業整併，有望改善虧損；EA 產品則受惠於高毛利的電子級應用。
- EG 市場：短期內 EG 利差雖受壓縮，但預期 4 月後市場供需將趨於緊張，有利於價格反彈。
- 潛在風險：全球地緣政治不確定性仍將持續影響原物料價格，對成本控制帶來挑戰。石化產業供過於求的長期結構性問題，仍需時間消化。
7. 東聯 Q&A 重點
Q: 請問乙烯儲槽與安儲槽的效益如何評估？
A:
- 乙烯儲槽：主要目的是為了能自主進口乙烯。目前因中油提供具競爭力的價格，主要採購來源仍是中油。此儲槽賦予我們採購的彈性，當國際現貨價格更有利時，便會啟用進口。
- 液氨儲槽：效益非常顯著。過去向臺肥採購，價格較高。現在自主進口，每噸成本價差可達約 500 美元。除了供應自有工廠生產 EA、EDA、PEA 等產品，大幅降低成本外，也將開始對外銷售液氨，增加營收。
Q: 關於氨的用量、外賣計畫與儲槽容量？
A: 公司內部每月消耗量為數千噸。過去因採購成本高昂，僅供自用。現在自主進口後，將積極開發外部客戶進行銷售，以提高儲槽周轉率。儲槽是與同業共同投資，東聯本次進口量為 1,900 噸，預計 4 月會再進口下一船。
Q: 面對原料價格劇烈波動，公司的應對措施及客戶接受度如何？
A: 已針對全線產品向客戶提出漲價，以反映成本。特別在特化產品部分，報價有效期縮短至三天，若客戶未確認則會重新報價。目前供貨緊俏，幾乎所有客戶都已接受漲價；若有不願接受者，將會無限期延後其交期。
Q: 請教針對三大業務 2026 年展望、中油是否調整報價計算、以及如何看待 4 月份中國乙二醇退稅減少對產業影響？另請教特化業務衰退的原因？
A:
- 中國 EG 退稅：取消出口退稅會讓中國 EG 出口誘因降低，對其他生產商有利，但因中國出口量不大，整體影響有限。
- EG 展望：EG 的低谷期已過，未來新增產能大幅縮減，需求隨 GDP 成長，長期供需狀況將改善。
- 特化業務回顧與展望：
- EA：2025 年因國際行情大跌而策略性減產。
- EB：2025 年擴產後全產全銷，維持獲利。
- EC：2025 下半年因主要客戶奇美虧損而減少提貨，但今年已議定新價並恢復每月 2,000 至 3,000 噸的提貨量，營運將好轉。
- EOD：受中國產能外溢影響，去年銷量與獲利均下滑。今年正與同業洽談整併，有很大機會好轉。
- 氣體業務：去年銷量雖衰退但獲利增加。二氧化碳市場因新進者多而價格走跌，公司將開發電子半導體客戶以維持獲利。
Q: 中國輕裂解廠降載是否會影響揚州廠採購？氣體業務是否有氦氣？
A: 揚州廠外購乙烯，來源多元，包含 MTO、乙烷裂解等，因此不受中國輕裂解廠降載影響。公司氣體業務沒有生產氦氣，但有氬氣。
Q: 請問公司乙烯的庫存狀況？EG 的利差現在是否擴大？
A: 東聯林園廠無乙烯庫存，由管線直接從中油供應。目前原料供應商中，中油庫存相對安全，可供應至 4 月底；臺塑化庫存則較緊張。EG 利差目前仍被壓縮，因原料漲速較快，但預估 4 月份供貨緊張會帶動 EG 漲勢，利差有機會改善。
Q: 特化產品中，哪些比重較高？未來比較看好哪幾項？
A:
- 產量排序：目前 EB 產量最大，每月可達 6,000 至 8,000 噸；其次為 EC、EOD (約 2,500 噸/月)；EA 因市況不佳而維持低產量 (約 2,000 多噸/月)。
- 獲利展望：EB 預期是主要獲利貢獻來源，因產能具亞洲領先地位。EA 的電子級產品獲利相當高，可望彌補工業級的虧損。EC 在客戶恢復提貨後，有機會轉為獲利。
Q: 臺塑化若原料供應中斷，從其他地區調度的可行性？
A: 短期內要從歐美等地調度有困難，且價格會非常高昂，關鍵在於下游客戶是否願意吸收增加的成本。若無法解決，下游工廠可能面臨停車風險。
Q: EG 下游需求中，化纖與瓶用酯粒的比重各是多少？
A: 目前下游應用中，瓶用酯粒佔約八成，化纖產業因長期產能過剩，僅佔約兩成。
Q: 過去幾年塑化產業景氣差，是否因中國取得廉價原料所致？產業谷底是否已過？
A: 景氣差的主因是中國近年新增產能擴充太劇烈，導致供過於求，而非僅是廉價原料問題。這對日、韓等傳統石化生產國造成巨大壓力。戰爭是短期因素，長期來看，隨著中國新增產能趨緩，未來幾年供過於求的狀況應會緩和，產業景氣可望逐步復甦。
免責聲明
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