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1. 江申營運摘要
江申(市:1525) 2025 年前三季因主要客戶之中大型車架停產，合併營收較去年同期下滑，但受惠於高附加價值的電動巴士車架與模具業務顯著成長，產品組合持續優化，帶動毛利率提升。轉投資事業在大陸市場競爭加劇的環境下，透過調整產品組合與客戶策略，整體貢獻保持穩健成長。
展望未來，隨著大車架客戶產能逐步恢復，以及電動巴士出貨量持續攀升，公司預期 2025Q4 營運將優於 Q3，2026Q1 可望持續成長。電動巴士業務預計將成為 2026 年最主要的營收與獲利來源，佔比將達總營收約三分之一。
- 2025 年前三季營收：9.01 億元，年減 17%。
- 2025 年前三季毛利率：12.7%，較去年同期的 11.3% 增加 1.4 個百分點。
- 2025 年前三季稅後淨利：1.82 億元，淨利率維持在 20% 的穩健水準。
- 2025 年前三季權益法投資收益：1.77 億元，年增 3%。
- 主要客戶：第三季客戶組成有所調整，包含中華汽車、國瑞、和泰、裕隆汽車、華德動能及鴻華先進。
2. 江申主要業務與產品組合
江申的核心業務為車架及汽車零組件生產，近年積極轉型，將營運重心轉向高附加價值的利基型產品。
- 電動巴士車架與模具：為目前毛利率最高的產品線，業績成長顯著，是帶動公司整體毛利率提升的關鍵。隨著政府電動巴士汰換計畫推動，市場需求強勁，預期將成為 2026 年的主力產品。
- 中大型車架：因主要客戶於 2025 年 1 月至 7 月停產，嚴重影響前三季營收。目前產能已恢復約六成，預期將逐步回溫。
- 載臺業務：市場需求穩定，因公司為市場兩大主要品牌的供應商，整體業務變化不大。
- 新產品（拖車板架）：為公司未來重要的獲利支柱之一，目標市場年需求量約 2,000 至 3,000 台。
- 25 呎板架：已完成實車，正在進行耐久測試，預計 2025 年底前將有少量訂單出貨。
- 40 呎板架：正在試作中，年底完成後將送交認證。
3. 江申財務表現
- 2025 年前三季關鍵指標：
- 營收：9.01 億元，年減 17%。
- 毛利率：12.7%，較去年同期增加 1.4 個百分點，主因產品組合優化。
- 營業費用：小幅增加 6%，主要來自研發費用投入。前三季研發費用為 2,197 萬元，年增 23.2%，用於開發新型電巴車架、板架等。
- 稅後淨利：1.82 億元，淨利率 20%，獲利體質穩健。
- 2025Q3 關鍵指標：
- 營收：3.1 億元，季增 13%，顯示營運已逐步回溫。
- 毛利率：15.3%，較上季提升 2.5 個百分點，亦優於去年同期的 10.7%。
- 營業利益率：回升至 4.5%。
- 稅後淨利：0.63 億元，季增 20%，淨利率約 19%。
- 財務結構：公司財務體質穩健，負債比率較去年底及去年同期均下降。
- 特殊財會事件：2025Q2 因台幣對人民幣貶值，導致權益法投資產生之遞延所得稅負債減少並產生迴轉利益，造成單季稅後淨利高於稅前淨利，此為匯率影響，預期未來將恢復正常。
4. 江申市場與產品發展動態
- 台灣汽車市場概況：2025 年前三季因關稅與貨物稅議題未定，市場觀望氣氛濃厚，整體汽車掛牌量 29.6 萬輛，年減 13.9%。江申所處的商用車市場受影響較小，其中巴士因國產化政策及區間巴士需求增加，前三季同期比增長 53.6%。
- 電動巴士市場展望：
- 台灣政府推動公車汰換計畫，市場預估仍有約 1 萬多台 的汰換需求。
- 預估 2026 年台灣電動巴士市場總量約 1,200 至 1,500 台。
- 江申 2025 年出貨量預計約 600 台，創歷史紀錄。
- 公司目標 2026 年出貨量挑戰 1,000 台以上。
- 轉投資事業發展：
- 福州福享：雖接到小米等新能源車訂單，但中國市場價格競爭激烈，導致營收增加但獲利受擠壓。公司策略轉向承接國際車廠訂單，已確定獲得福斯汽車 (VW) 四個車型的電池箱訂單，預計 2026Q4 開始量產，此類訂單毛利較佳且供應穩定，將成為未來重要成長動能。
- 廣州 NTN：營收雖衰退，但獲利顯著成長。主因產品組合調整，高毛利的外銷訂單佔比從約四成提升至六成以上，彌補了低毛利內銷市場的下滑。
- 襄陽 NTN：因主要客戶為在中國市佔率下滑的日系三大車廠，營運表現疲弱。為改善狀況，日本 NTN 總部已開始將部分歐洲廠的訂單轉移至襄陽廠生產，目前已開始少量出貨，預期未來營收與獲利將逐步回升。
- 廈門金龍江申：營運穩定，貢獻穩定的小額獲利。
5. 江申營運策略與未來發展
- 長期計畫：
- 產品策略：持續強化高附加價值產品比重，以電動巴士車架、模具及新型拖車板架為未來主要成長引擎。
- 投資策略：規劃進行資本支出，引進日本新式設備，以汰換老舊產線並支援新產品開發，提升技術與生產效率。
- 轉投資策略：引導福州福享等子公司調整接單策略，優先爭取毛利與訂單穩定性較高的國際車廠訂單，以應對中國市場的激烈競爭。
- 競爭優勢：
- 在台灣商用車車架市場具備領先地位。
- 與國內主要電動巴士製造商（如華德動能、鴻華先進）建立穩固的合作關係。
- 轉投資事業佈局完整，能穩定貢獻權益法收益，平衡本業營運波動。
6. 江申展望與指引
- 短期展望 (2025Q4)：預期營運表現將優於 Q3。主要動能來自大車架訂單恢復，以及電動巴士每月出貨量穩定在 60 台左右。
- 中期展望 (2026)：預期營收將較 2025 年「好很多」。
- 營收成長：電動巴士出貨量目標從 2025 年的近 600 台提升至 1,000 台，將成為營收主力，預計佔總營收約三分之一。
- 獲利改善：由於電動巴士為毛利率最高的產品，其營收佔比提升將顯著優化公司整體獲利結構。
7. 江申 Q&A 重點
- Q：襄陽 NTN 轉單歐洲的產品何時開始出貨？A：已經開始出貨，目前有兩個料號，後續會隨著產品陸續通過認證而增加。
- Q：關於公司的股利政策？A：公司的股利發放率持續在提高，目前帳上現金充裕，公司強調「絕對會維護股東權力」。同時也提到，公司有汰換老舊設備的資本支出計畫，將投資購買日本新設備。
- Q：電動巴士的毛利率如何？對公司整體毛利的影響？A：電動巴士是公司目前毛利率最高的產品。預計 2026 年電動巴士營收將佔公司總營收約三分之一，成為主力產品，其佔比提升對整體毛利率有正面助益，後市可期。
- Q：對明年營收的展望？A：預期會比今年成長很多。單看電動巴士出貨量從近 600 台增加到 1,000 台，這增加的 400 台就能帶來非常可觀的營收成長。
- Q：一台電動巴士車架的平均售價 (ASP) 大約是多少？A：價格區間大約在一台 40 萬至 60 萬元之間。價格會因不同車廠的車型設計、合作範圍而有差異，有些車廠部分自製，因此無法給出單一固定價格。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
