【法說會備忘錄】江申 2025Q1

本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

• 2025Q1 營運表現：合併營收為新台幣 2.77 億元，較去年同期減少 10%。主要受客戶大車架暫時停產、東南亞零件轉為在地化生產及台灣整體市場需求調整影響。然因轉投資收益挹注，稅後淨利達 5,876 萬元，較去年同期成長 21%，每股盈餘 (EPS) 為 0.8 元。
• 2024 全年回顧：全年營收 14.59 億元，年減 9%。主要因 2024Q4 中大型商用車全面停產及電動巴士車架受法規驗證與電池供應影響。營業利益 5,466 萬元，稅後淨利 3.02 億元，EPS 4.12 元。公司擬配發現金股利 3.1 元，配息率達 75%。
• 主要業務發展：
  • 台灣市場：大型商用車車架預計於 2025 年 8 月恢復生產。電動巴士車架出貨量自 2025Q2 起已恢復正常（每月約 50-60 台），下半年預計有新客戶加入。中華汽車 ET35 電動貨車之車架及載檯預計於 2025Q3 量產。新開發之輕量化貨櫃車板架已完成試作車，正進行耐久測試，順利將於 2025Q3 開始量產 25 呎規格。
  • 轉投資事業：福州福享受惠於小米新能源車訂單及主要客戶寧德時代 (CATL) 業務成長，營運表現亮眼，並已接獲歐洲大車廠電池盒全球訂單，正評估擴廠。廈門金龍江申車架表現穩健。廣州 NTN 雖受外銷市場影響，但透過成本控制使獲利維持穩定。襄陽 NTN 進行結構調整，並開始承接歐洲訂單，預期逐步改善。
• 未來展望：公司預期 2025 年營運將逐季好轉。Q2 表現將優於 Q1，Q3 在 ET35 量產及大車架復產帶動下可望優於 Q2，Q4 隨著電動巴士持續成長及新板架產品導入，營運表現預期將進一步提升。

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2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：江申工業主要從事汽車零組件之研發、製造與銷售，核心產品包括商用車及乘用車之車架總成、車身沖壓件、電動巴士車架、載檯等。業務範圍除台灣本地市場外，亦透過轉投資公司佈局中國大陸市場。
• 近期變化與策略：
  • 台灣本業：持續強化在電動巴士車架市場的領導地位，並積極開發輕量化板架等高附加價值新產品，以拓展營收來源並提升獲利能力。
  • 中國大陸轉投資：
    • 福州福享：掌握新能源車發展趨勢，深化與寧德時代等客戶合作，並拓展國際市場（如歐洲大車廠訂單）。
    • 襄陽 NTN：進行營運調整，除既有內銷市場外，積極拓展外銷，如承接歐洲市場訂單，以分散風險並提升產能利用率。
    • 廣州 NTN：在既有基礎上，透過成本優化及市場多元化（如拓展日本外銷）維持營運韌性。
• 各營運據點摘要：
  • 台灣江申：2025Q1 因客戶大車架暫時停產及部分零件訂單轉移影響，營收較去年同期下滑。然而，電動巴士車架出貨量較去年同期成長，且自 Q2 起出貨已趨於穩定。未來成長動能包括大車架復產、中華 ET35 量產及輕量化板架新產品上市。
  • 福州福享 (轉投資)：營運成長顯著，主要受惠於小米新能源車訂單及寧德時代 (CATL) 的電池盒需求強勁。已接獲歐洲某大車廠的全球電池盒訂單，預計 2026 年下半年開始小量出貨，目前正評估擴廠以應對未來需求。
  • 廈門金龍江申 (轉投資)：車架業務表現持續穩定，獲利貢獻平穩，主要受惠於中國大陸電動巴士汰舊換新政策及外銷市場需求。
  • 廣州 NTN (轉投資)：2025Q1 營收雖受中美貿易摩擦影響外銷北美及墨西哥市場，但透過有效的成本控制，獲利能力得以維持，甚至略有成長。下半年展望趨於穩定，全年獲利預期將有微幅增長。
  • 襄陽 NTN (轉投資)：2025Q1 因內需市場疲軟及認列一次性裁員費用而出現小幅虧損。公司已調整策略，開始承接歐洲轉單，預計下半年部分產品可量產，全年目標轉虧為盈。

3. 財務表現

• 關鍵指標 (2025Q1)：
  • 合併營收：277 百萬元 (較 2024Q1 減少 10%)
  • 營業毛利：(未提供毛利率，但提及兩年度毛利率相近)
  • 營業利益：(未單獨提供 2025Q1 營業利益，但提及本業因營收下滑影響)
  • 採權益法認列之投資收益：53.37 百萬元 (較 2024Q1 成長 32%)
  • 稅後淨利：58.76 百萬元 (較 2024Q1 成長 21%)
  • 每股盈餘 (EPS)：0.8 元
• 關鍵指標 (2024 全年)：
  • 合併營收：1,459 百萬元 (年減 9%)
  • 營業利益：54.66 百萬元
  • 稅後淨利：302 百萬元
  • 每股盈餘 (EPS)：4.12 元
• 驅動與挑戰：
  • 2025Q1 營收下滑主要來自台灣本業，原因包括：(1) 客戶大型商用車車架自 2024Q4 起暫時停產；(2) 東南亞市場部分零件轉為在地化生產，影響外銷；(3) 台灣整體汽車市場需求調整。
  • 獲利成長動能主要來自轉投資事業，尤其是福州福享的顯著貢獻。
  • 2024 全年營收衰退主因第四季中大型商用車全面停產，以及電動巴士車架受到法規驗證和電池供應問題影響，導致出貨延遲。
• 重大事項：
  • 股利政策：2024 年度擬配發現金股利每股 3.1 元，配息率達 75%，以公告日股價計算之殖利率約為 5.1%。此案將於 5 月 26 日股東常會承認。
  • 襄陽 NTN 營運調整：2025Q1 進行人員裁減並認列相關費用。
  • 福州福享擴產計畫：因應訂單成長，特別是歐洲大廠訂單，正積極評估設立第五座工廠。
• 財務狀況 (截至 2025Q1)：
  • 資產總額：5,925 百萬元
  • 現金及約當現金：1,755 百萬元
  • 負債總額：790 百萬元
  • 權益總額：5,135 百萬元
  • 每股淨值：69.96 元
  • 公司表示，目前現金水位與去年相近，負債比持續下降，顯示營運與資金調度維持良好狀況，公司體質穩健。

4. 市場與產品發展動態

• 趨勢與機會：
  • 全球汽車產業電動化：電動巴士及新能源車市場持續成長，帶動相關零組件如電動巴士車架、電池盒等產品需求增加。江申台灣廠及轉投資福州福享均積極把握此趨勢。
  • 車輛輕量化：為符合環保節能趨勢，市場對車輛輕量化技術與材料的需求日增。江申開發的一體成型輕量化 C 型大樑板架即是回應此市場需求。
  • 供應鏈區域化/在地化：部分市場（如東南亞）零件在地化生產趨勢對出口業務構成挑戰，但同時也可能帶來技術合作或在地投資機會。
  • 中國大陸市場結構調整：雖然整體車市面臨壓力，但新能源車領域（尤其自主品牌）仍具成長潛力。轉投資公司需靈活調整策略以應對市場變化。
• 重點產品發展：
  • 電動巴士車架 (台灣)：市場需求逐步回溫，2025Q2 出貨量已達每月 50 至 60 台，恢復至預期水準。下半年預計有新客戶加入，出貨量有望進一步提升。
  • 輕量化貨櫃車板架 (台灣)：此為江申新開發產品，採用一體成型輕量化 C 型大樑技術，相較傳統工字樑板架可減重約 500 至 600 公斤 (以 40 呎貨櫃板架為例)。目前已有四台試作車進行耐久測試，進展順利。預計 2025Q3 率先量產 25 呎規格，40 呎規格及應用於砂石車、油罐車等其他車型的板架將陸續開發。此產品因能有效降低油耗、減少碳排，已獲國內大型貨櫃運輸公司關注。
  • 中華 ET35 電動貨車相關組件 (台灣)：江申承製其車架及載檯，預計於 2025Q3 開始量產，將成為下半年營收貢獻來源之一。
  • 電池盒 (福州福享)：除供應主要客戶寧德時代 (CATL) 外，近期成功獲得歐洲某大型汽車製造商的全球電池盒訂單，此訂單量大，預計自 2026 年下半年開始小量出貨，是福州福享未來重要成長引擎。
• 合作夥伴動態：
  • 福州福享與寧德時代 (CATL)：福州福享為寧德時代的主要電池盒供應商之一 (據稱前三大)，雙方合作緊密，福州福享因品質優良而獲得寧德時代青睞，許多一階供應項目均由其承接。
  • 福州福享與歐洲大車廠：透過寧德時代介紹，但主要由歐洲大車廠直接與福州福享對應，訂單包含供應其在中國大陸廠區及外銷至德國的需求。此合作案顯示福州福享的技術與品質已達國際水準。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 產品創新與多元化：持續投入研發，如成功開發輕量化板架，未來將拓展至不同規格與應用車型，提升產品組合的廣度與深度。
  • 市場深耕與拓展：在台灣市場，鞏固電動巴士車架領導地位，並藉由新產品（如輕量化板架、ET35 組件）擴大市佔。在中國大陸市場，透過轉投資公司適應市場變化，福州福享積極爭取全球新能源車供應鏈訂單，襄陽 NTN 則開拓歐洲等外銷市場。
  • 產能優化與擴充：福州福享因應訂單大幅成長，已規劃設立第五座工廠。其他廠區亦將視市場需求進行產能調整。
  • 成本控制與效率提升：如廣州 NTN 在面臨市場壓力時，透過強化內部管理、降低成本，維持獲利能力。襄陽 NTN 亦透過組織調整提升營運效率。
• 競爭優勢：
  • 技術領先：擁有車架及相關沖壓件的設計、製造核心技術，例如新開發的「一體成型輕量化 C 型大樑」技術，具備市場差異化優勢。
  • 品質可靠：轉投資公司福州福享的產品品質獲得國際大廠（如寧德時代、歐洲車廠）的認可，是爭取訂單的關鍵。
  • 客戶關係穩固：與主要客戶維持長期合作關係，並積極開發新客戶。
  • 轉投資佈局效益：透過在中國大陸的轉投資公司，參與當地龐大的汽車市場及新能源車供應鏈，分享成長機會。
• 風險與應對策略：
  • 市場競爭與需求波動：汽車市場易受總體經濟、政策法規及技術變革影響。公司將透過持續開發新產品、拓展多元市場（如歐洲、日本）、提升客戶黏著度來應對。
  • 供應鏈風險：關鍵零組件（如電動巴士電池）的供應穩定性可能影響生產。公司將與供應商保持密切溝通，並尋求多元供應來源。
  • 地緣政治與貿易壁壘：如中美貿易摩擦對廣州 NTN 外銷業務的影響。公司策略為分散市場風險，如廣州 NTN 拓展日本市場，襄陽 NTN 發展歐洲市場。
  • 轉投資管理：海外轉投資事業的經營管理與獲利表現。公司將持續關注各轉投資公司營運狀況，並適時提供支持或調整策略。

6. 展望與指引

• 整體營運展望：公司預期 2025 年營運將呈現逐季走強的態勢。
  • 2025Q2：因電動巴士車架出貨量回穩，預期表現將優於 Q1。
  • 2025Q3：受益於中華 ET35 車架載檯開始量產，以及大車架恢復生產，預期表現將優於 Q2。
  • 2025Q4：在電動巴士車架持續貢獻，以及輕量化板架若順利導入量產的帶動下，預期表現可望優於 Q3。
• 各產品線展望：
  • 電動巴士車架 (台灣)：2025 年全年出貨量預估約 700 至 800 台。2026 年目標超過 800 台，並期望能達到 1,000 台的水準。
  • 輕量化板架 (台灣)：若 40 呎規格能於 2025 年底完成驗證，預計 2026 年可供應約 600 價 (台)，預估對營收貢獻約 7% 至 8%。此產品市場潛力大，台灣市場保有量達數萬價，未來成長可期。
  • 大車架 (台灣)：預計 2025 年 8 月恢復生產，初期量不大，主要量產將集中在 Q4。
• 轉投資事業展望：
  • 福州福享：2025 年展望樂觀，目前表現已超乎公司預期，主要受惠於寧德時代及小米訂單。未來歐洲大車廠的電池盒訂單將成為重要成長動能，擴廠計畫明確。
  • 廣州 NTN：預估 2025 全年營收可能較去年下滑，但透過成本控制，獲利有望微幅成長。
  • 襄陽 NTN：2025Q1 雖虧損，但隨著歐洲訂單開始導入及內部調整，預計全年可實現小額盈餘。
• 機會與風險：
  • 機會：全球新能源車市場的蓬勃發展、電動巴士政策推動、輕量化趨勢帶來的新產品需求、中國大陸市場結構性機會 (如汰舊換新)。
  • 風險：全球總體經濟不確定性、國際貿易情勢變化 (如關稅壁壘)、客戶訂單的穩定性、關鍵零組件供應鏈的潛在瓶頸、市場競爭加劇。

7. Q&A 重點

Q: 各產品線的毛利率及佔比情況？

A: 公司不便透露個別產品毛利率。原則上，大型車或電動巴士的毛利率較高，其訂單比例高時，整體毛利率會提升。兩年度的整體毛利率差異不大，營業利益下降主要受銷量下滑影響。

Q: 電動巴士今年與明年的預估出貨量？

A: 今年 (2025 年) 因 Q1 出貨較少，預估全年約 700 至 800 台之間。明年 (2026 年) 預計必定超過 800 台，希望能挑戰 1,000 台。

Q: 台灣廠大車架停產的原因？

A: 此事涉及大股東 (暗示為日系車廠)，不便詳細說明。此為全球性影響，非僅台灣地區，主要因某重要零件短缺。預計 8 月份恢復生產。

Q: 廣州 NTN 外銷北美的比例？受川普關稅影響程度？

A: 外銷北美 (美國) 約佔 10% 左右，墨西哥約 20% 幾。北美加墨西哥合計約佔外銷 40% 左右。第一季確實受到關稅影響，但因成本控制得宜，獲利未下降甚至成長。

Q: 東風日產等日系品牌在中國銷量不佳，廣州 NTN 為何獲利仍能成長？

A: 主要原因有二：(1) 嚴格的成本控制，包括管理成本大幅下降，此為過去幾年持續努力的成果。(2) 廣州廠部分主要設備的折舊攤提已結束，減輕成本壓力。

Q: 福州福享 2025 年的展望？

A: 目前表現超乎預期，成長很多。主要受惠於寧德時代 (CATL) 的成長 (福州福享為其主要電池盒供應商)，以及小米電動車訂單。因品質優良，許多一階供應項目及歐洲廠商訂單均指定由其承製。

Q: 廣州 NTN 與襄陽 NTN 的主要客戶有哪些？自主品牌比重有增加嗎？

A: 過去主要依賴日系三大車廠及外銷。近年策略調整，已開始承接自主品牌訂單，例如蔚來汽車 (NIO) 是廣州 NTN 的主要客戶之一，另外還有北京汽車等。日系品牌比重預期會慢慢下降。外銷市場也趨向多元化，廣州 NTN 增加東南亞、日本市場，歐洲市場訂單則主要轉由襄陽 NTN 承接。襄陽 NTN 過去內銷比重過高，現正積極拓展歐洲等外銷市場；在中國國內，BMW 亦為襄陽 NTN 客戶。

Q: 福州福享是寧德時代 (CATL) 第幾大供應商？

A: 據公司了解，應為前三大供應商之一。福州福享地理位置鄰近寧德時代，具有地利優勢。

Q: 今年營運是否逐季變好？

A: 是的。Q2 預計比 Q1 好很多；若大環境不變，Q3 因 ET35 及大車架復產，會比 Q2 好；Q4 若電動巴士持續成長且板架順利導入，預期也會比 Q3 好。

Q: 能否提供 NTN 廣州及襄陽的自主品牌、日系品牌、歐洲品牌的營收比重？

A: 手邊無詳細資料。廣州 NTN 在中國國內市場 (日系+自主品牌) 約佔其營收 50% 幾，其中以日系品牌為主，自主品牌主要客戶為蔚來。襄陽 NTN 的歐洲訂單剛開始，比重不高，主要仍為中國國內日系品牌及 BMW 等。

Q: 廈門金龍江申近期營運穩定的原因？

A: 主要因中國大陸巴士電動化程度高，加上汰舊換新政策帶動需求。此外，近期中國大陸客車外銷量大，也帶動廈門金龍江申訂單增加。

Q: 輕量化板架明年 (2026 年) 能有多少貢獻？

A: 需視 40 呎規格能否在今年底完成驗證。目標是明年供應 600 價 (台)，約可貢獻公司營收 7% 至 8%。台灣貨櫃板架保有量達數萬價，每年有固定汰換需求，市場潛力大。

Q: 福州福享目前的年產能及稼動率？

A: 各產線不同，難以單一產能數字衡量。目前大部分已採雙班生產，現有四個廠房已不敷使用，董事會已通過計畫設立第五個廠，以應對後續歐洲大車廠訂單，新廠房已在洽租或洽購中。

Q: 福州福享的歐洲大車廠訂單是透過寧德時代 (CATL) 嗎？是內銷還是外銷？

A: 訂單是 CATL 介紹的沒錯，但主要由歐洲大車廠直接與福州福享對應。此歐洲大車廠的電池並非在 CATL 組裝，而是在其歐洲自有工廠組裝，福州福享僅供應電池盒。此訂單包含內銷 (供應該車廠在中國的工廠，其電池可能採用 CATL) 及外銷 (至德國廠)。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有的公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告之更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。