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1. 華城營運摘要
華城電機（市：1519） 2025 年營運表現持續強勁，主要受惠於全球電網強韌計畫、綠能轉型及 AI 資料中心 (AIDC) 帶來的龐大電力設備需求。公司聚焦於高毛利的變壓器核心業務，並策略性地調整產品組合，帶動營收與獲利能力顯著提升。
- 營收與獲利：2025 年前 11 月累計合併營收達新台幣 205.34 億元，已超越 2024 全年，年增長 23%。2025 年前三季毛利率提升至 39.62%，相較去年同期的 36.63% 明顯增長，顯示產品組合優化與市場需求的強勁。前三季 EPS 為 8.68 元。
- 主要發展：
- 產能擴充：為應對強勁的市場需求，公司積極擴充產能。觀音三 B 廠（中型變壓器）預計於 2026Q1 投產；台中廠（超大型變壓器）已規劃擴建，預計 2027Q2 投產，屆時產能將翻倍。
- 市場拓展：外銷佔比持續攀升，2025 年前 11 月已超過 55%，主要動能來自美國基礎設施更新與 AIDC 建設。公司已成為美國超過 17 個州主要電力公司的核心供應商。
- AIDC 商機：成功打入 AIDC 供應鏈，成為微軟、甲骨文、OpenAI 及軟銀共同投資之「星門計畫」(Stargate) 變壓器供應商。目前在手 AIDC 相關訂單總額已超過新台幣 120 億元，將於 2025 至 2028 年陸續出貨。
- 未來展望：公司訂單能見度已達 2028 年，交貨期從過去約 2 年延長至 2.5 至 3 年。預期 AIDC 相關業務營收佔比將從 2025 年的 5% 成長至 2026 年的 10% 以上，成為未來重要的成長引擎。
2. 華城主要業務與產品組合
華城電機定位為電力設備製造商、能源工程統包商及綠能開發商，業務涵蓋發電、輸電、配電等完整產業鏈。近年策略上聚焦於高附加價值的核心產品，並逐步降低工程統包比重。
- 核心業務：
- 電力設備：以各類型變壓器為核心，包括配電變壓器、電力變壓器及超高壓變壓器。同時也生產配電盤、開關設備及智慧電網相關附件。
- 工程統包：提供變電所、再生能源系統、儲能及充電站等統包工程服務。惟考量毛利率及資源有效性，近年有意識地控制接案量。
- 產品組合分析 (2025 年 1-11 月)：
- 變壓器為營收主力，佔比高達 73.53%，是公司獲利成長的核心。
- 工程統包佔比降至 5.10%，反映公司專注於製造本業的策略。
- 配電盤與配電器材等其他設備合計約佔 12%。
- 事業群表現：
- 重電本業：透過「小（中壢廠）、中（觀三 B 廠）、大（觀二廠）、超大（台中廠）」的工廠專業分工策略，優化生產效率。觀二廠在轉移中型變壓器訂單後，專注於大型產品，產值預計可提升 30-35%。
- 華城電能 (EVALUE)：在電動車充電市場佔據領先地位，全台營運充電樁數量已達 2,212 支，市佔率約 15%。預計明年底將超過 3,500 支，市佔率挑戰 20%。已取得全台首張 640kW 超高功率充電樁認證，並與 101、三井 Outlet、7-11、星巴克等指標性通路合作。
3. 華城財務表現
公司近年財務表現呈現高速成長，營收規模與毛利率同步擴張，即使面臨關稅與匯率波動，獲利能力依然穩健。
- 關鍵財務數據：
- 2025 年前 11 月合併營收：新台幣 205.34 億元，年增 23%。
- 2025 年前三季毛利率：39.62%，較去年同期 36.63% 顯著提升。
- 2025 年前三季稅後淨利：新台幣 27.1 億元，與去年同期持平。
- 2025 年前三季 EPS：8.68 元。
- 成長動能與挑戰：
- 動能：強勁的外銷需求（尤其美國市場）、高毛利的 AIDC 訂單、以及國內電網強韌計畫為主要成長驅動力。
- 挑戰：
- 關稅影響：美國市場的關稅問題，公司透過與客戶協商轉嫁大部分成本，自行吸收約 6%。此影響預計主要反映在 2025 年及 2026 年出貨的訂單。
- 匯率波動：新台幣升值對外銷為主的營收造成壓力，公司表示已透過各項措施努力控制其影響。
- 股利政策：公司採取穩健的股利政策，除了發放現金股利外，自 2023 年起每年配發 1 元股票股利，以緩步充實資本，支持長期發展。
4. 華城市場與產品發展動態
華城電機緊跟全球能源轉型與數位化趨勢，在產品研發與市場佈局上取得顯著成果。
- 市場趨勢與機會：
- 電網強韌：台電 5,645 億元的強韌電網計畫，以及全球各國為因應分散式能源而進行的電網升級，帶來長期穩定的設備需求。
- AIDC 爆發：AI 算力中心對穩定、高品質電力的需求極高，成為變壓器市場全新的高價值成長動能。
- 綠色能源：2050 淨零碳排趨勢下，太陽能、風電等再生能源建置持續帶動升壓站及相關電力設備需求。
- 關鍵產品與技術創新：
- 超高壓變壓器：成功交付 525kV、適用於極端高溫環境的 GSU 變壓器，並達成 65dB 以下的超低噪音標準，展現技術領先地位。
- 智慧化附件：自主研發智慧監測系統、免保養呼吸器等關鍵零組件，逐步擺脫對國際大廠的依賴，並提升產品附加價值。
- AI 導入：全面將 AI 應用於公司營運，包括 AI 輔助設計（數秒內產出設計圖）、AI 視覺辨識輔助組裝、智慧倉儲物流（AGV），以及系統化的全員 AI 培訓，大幅提升營運效率。
5. 華城營運策略與未來發展
公司策略清晰，以擴大產能、深化技術、數位轉型為三大主軸，鞏固其在重電產業的領導地位。
- 長期發展計畫：
- 產能最大化：透過觀音三 B 廠與台中廠擴建，目標是成為東南亞最大的變壓器生產基地，以滿足未來數年的訂單需求。
- 工廠專業分工：明確劃分各廠區的產品定位（小、中、大、超大），實現標準化生產，縮短交期並提升效率。
- 數位轉型：以「數位孿生」為目標，整合 AI 預測與 3D 智慧看板，打造智慧製造決策中樞，從研發、製程到品質管理全面升級。
- 競爭優勢：
- 技術壁壘：國內唯一具備 500kV 變壓器生產能力，技術門檻高。
- 客戶信賴：長期深耕美國市場，與主要電力公司建立穩固的核心供應商關係，進入門檻高。
- 市場先機：率先切入 AIDC 供應鏈，掌握新興高成長商機。
- 完整解決方案：從設備製造到充電站營運（華城電能），提供完整的智慧電網與電動車能源解決方案。
6. 華城展望與指引
管理層對未來展望持樂觀態度，認為重電產業的供需失衡狀況將持續，為公司帶來長期成長機會。
- 成長預測：雖然未提供具體財務指引，但強調目前訂單能見度已達 2028 年，且交期持續拉長，顯示市場需求遠大於供給。
- 機會與動能：
- AIDC 貢獻提升：AIDC 相關訂單將成為未來幾年營收及獲利成長的重要引擎，預計 2026 年營收佔比將超過 10%。
- 外銷佔比持續擴大：隨著美國市場需求不減及新產能開出，外銷比重有望進一步提高。
- 風險管理：公司將持續關注各國地緣政治、關稅政策及匯率波動，並採取靈活策略應對，以確保獲利穩定性。
7. 華城 Q&A 重點
- Q1: 公司目前在手訂單規模為何？交貨期相較過去是否有拉長？A: 公司不定期公布在手訂單（Backlog）金額，但強調以目前年營收超過 200 億的量體，且已開始承接 2028 年的訂單來看，訂單規模相當可觀。交期的確有拉長，從過去的 2 年左右延長至目前的 2.5 年到 3 年。重電產業具備資本密集、技術密集與客戶信賴成本高的特性，新進者難以快速投入，因此供不應求的狀況短期內不易改變。
- Q2: AI 資料中心推升電力需求，對公司未來的營運貢獻程度為何？A: AIDC 確實是加速基礎建設與綠能發展的重要驅動力，其對高品質、高穩定性電力的需求極大。由於設備前置期較長，AIDC 對 2025 年的營收貢獻佔比約 5% 至 6%。然而，根據目前已掌握的訂單，預計 2026 年 AIDC 相關營收佔比將顯著提升，超過 10%。公司未來會持續追蹤並向市場報告此新興商機的發展。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
