【聯成法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260827

1. 營運摘要

聯成 (1313) 2026 上半年營運表現顯著改善，成功轉虧為盈。公司採取毛利優先，兼顧銷量的策略，透過靈活產銷與低庫存管理，有效應對市場波動。

• 營收與獲利：2026 上半年合併營收 310.7 億元，年增 5.2%。毛利率提升至 6.5%，較去年同期增加 3.8 個百分點。稅後淨利方面，第一季獲利 1 億元，第二季持續增長至 3 億元，上半年累計獲利 4 億元，相較去年同期的虧損有大幅改善。
• 銷量分析：上半年總銷量 90.7 萬噸，年減 1.9%。其中可塑劑銷量增加，但 PVC 與 PA (苯酐) 銷量下滑。主要原因為中國取消 PVC 出口退稅導致內銷市場競爭加劇，以及公司因應 PA 價格不佳而主動減少外售、轉為自用。
• 重大發展：公司成功把握上半年美伊局勢帶來的價差紅利，並透過嚴格的庫存管理降低原料跌價風險。此外，美國與印度的貿易政策變化為公司特定產品線 (DINP、PVC) 帶來新的市場機會。
• 未來展望：2026 下半年，公司將聚焦於四大營運主軸：控制風險、彈性原料採購、優化產品組合、拓展外銷市場。雖然高油價與原料成本可能壓縮利差，但公司對特定利基市場如美國 DINP 市場與印度 PVC 市場抱持積極態度。

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2. 主要業務與產品組合

聯成集團為全球最大的苯酐 (PA) 與可塑劑製造商，在亞洲擁有七大生產基地與三個營銷據點，事業群涵蓋核心事業、特化事業與物流服務。

• 核心事業：
  • 泛用可塑劑：主要產品包括 DOP、DINP 等。為公司營收主力。
  • 酸酐 (PA)：作為可塑劑的關鍵原料，同時也對外銷售。
  • 聚氯乙烯樹脂 (PVC)：應用於建材、管材等領域。
• 特化事業：
  • 環保可塑劑：包括氫化可塑劑 (DINCH)、聚酯可塑劑等高附加價值產品。
  • 不飽和聚酯樹脂 (UPR) 及 聚酯多元醇。
• 物流與服務事業：提供化學品儲運、代理報關等配套服務。
• 各產品線摘要：
  • PA (苯酐)：上半年因價格不佳，策略上以自用為主。自 7 月起，因中國大型裝置檢修導致供給減少，利差出現修復。下半年策略將轉為提高 PA 外售比例，以提升整體獲利。
  • 可塑劑：整體市場受傳統淡季影響，需求疲弱。公司策略為降低低毛利的 DOP 產銷，維持核心客戶訂單；同時擴大高毛利的 DINP 銷售，特別是針對車用市場與具備關稅優勢的美國市場。
  • PVC：上半年受中國取消出口退稅政策衝擊，市場供過於求，價格承壓。公司採取防禦性策略，透過控量銷售來規避風險。未來將積極把握印度實施最低進口價格 (MIP) 管制的機會，拓展外銷市場。

3. 財務表現

2026 上半年財務狀況穩健，償債能力良好，並成功實現獲利。

• 關鍵財務數據 (2026 上半年)：
  • 合併營收: 310.7 億元 (年增 5.2%)
  • 銷量: 90.7 萬噸 (年減 1.9%)
  • 毛利率: 6.5%
  • 稅後淨利: 4 億元 (2026Q1: 1 億元，2026Q2: 3 億元)
• 財務結構與償債能力：
  • 公司的財務結構相當穩健，負債佔資產比率近年維持在 50% 以下，2026Q2 為 44.9%。
  • 流動比率與速動比率均維持在健康水準，2026Q2 分別為 236.8% 與 112.4%，顯示公司具備良好的短期償債能力。
• 驅動與挑戰因素：
  • 獲利驅動：上半年獲利主要來自於精準把握地緣政治帶來的價差機會、落實「以銷領產」原則優化產品組合，以及嚴格執行低庫存管理以降低跌價損失。
  • 營運挑戰：面臨全球石化產能過剩、中國出口外溢造成的價格競爭，以及原料價格波動的風險。

4. 市場與產品發展動態

聯成密切關注國際貿易政策與市場趨勢，並積極調整產品策略以把握新興機會。

• 趨勢與機會：
  • 美國市場：美國 7 月啟動的 301 條款新關稅，對中國出口的 DINP 課徵高達 44% 的關稅，而台灣僅 10%、馬來西亞為 16.5%。此關稅壁壘為聯成的台灣及馬來西亞廠帶來顯著的競爭優勢。以台灣聯成為例，2026 年 8 月單月銷往美國的 DINP 訂單量 (1,626 噸) 已超越前七個月的總和 (約 1,600 噸)。
  • 印度市場：印度對 PVC 實施為期六個月的最低進口價格 (MIP) 管制，有利於聯成的乙烯法 PVC 進入當地市場，公司正積極拓展。
  • PVC 長期展望：根據 S&P Global 預測，全球 PVC 供需狀況預計在 2027 年後有所改善，未來需求增長將主要集中在南亞 (CAGR 8.7%) 與東南亞 (CAGR 5.7%)，聯成已提前佈局以掌握此趨勢。
• 關鍵產品發展：
  • DINP：持續聚焦於高附加價值的車用市場，該領域銷量從 2019 年的 1.4 萬噸增長至 2025 年的 7.5 萬噸，2026 年前八個月銷量已接近 8 萬噸。
  • 高附加價值產品 (DINCH)：由於歐洲競爭對手巴斯夫 (BASF) 的 DINCH 產品因萊茵河枯水問題運輸受阻，市場尋求替代供應商，帶動聯成 DINCH 產品銷量顯著成長。

5. 營運策略與未來發展

面對高度不確定的市場環境，聯成 2026 下半年採取謹慎的經營策略，以控制風險為核心，同時為未來的市場復甦做好準備。

• 2026 下半年四大營運主軸：
  • 嚴控風險：採取低庫存運作模式，降低原料價格波動帶來的跌價風險，並穩固核心客戶訂單，確保基礎銷售規模。
  • 彈性採購：利用國際長約確保原料穩定供應與成本控制，並配合市場變化，靈活操作現貨採購。
  • 優化產品組合：優先擴大利潤較佳的 PA 與 DINP 銷售，提升整體利差；同時策略性降低 DOP 與 PVC 的銷售規模，以控制虧損。
  • 拓展外銷市場：積極利用在美國市場的關稅優勢及在印度市場的政策機會，擴大外銷。
• 競爭優勢：
  • 規模經濟：作為全球最大的 PA 與可塑劑製造商，具備採購與生產優勢。
  • 全球佈局：亞洲七大生產基地能靈活調度產能，應對區域市場變化。
  • 原料掌握：在關鍵原料如 INA 的採購上，透過國際長約與在地採購結合，具備穩定供應與成本優勢。

6. 展望與指引

• 短期展望：管理層預期，傳統旺季「金九銀十」有望帶動需求自 6-8 月的谷底回升。然而，高油價可能抑制終端需求，且上游醇類原料因供應減少而價格偏高，將對可塑劑產品的利差構成壓力，因此下半年獲利能力仍存在較大變數。
• 機會：
  • PA 利差已修復，有利於提升獲利。
  • DINP 在美國市場的關稅優勢將持續發酵。
  • DINCH 等高附加價值產品因市場供給缺口而銷量增長。
  • 印度 PVC 市場提供新的出口機會。
• 風險：
  • 中東地緣政治風險導致油價與運輸成本維持高檔。
  • 全球高利率環境壓抑房市與耐久財需求。
  • 中國石化產品低價出口，持續對市場造成競爭壓力。

7. Q&A 重點

Q1: 聯成如何看待今年下半年的營運，是否會優於上半年？

A1: 上半年獲利良好主要得益於 3-5 月因美伊衝突引發的強勁買盤。下半年則面臨高油價抑制需求及 6-8 月傳統淡季的挑戰，毛利較差。預期 9 月後需求會回升，但利差表現充滿變數，主要受制於上游醇類原料因供應減少而價格偏高。公司的應對策略是增加高利差的 PA 外售，並發揮在 DINP 產品上的原料採購優勢。整體而言，下半年需求有望好轉，但利差是較大的變數。

Q2: 公司所說的高附加價值及差異化產品，可否具體說明？

A2:

高附加價值產品: 主要是指 DINCH (氫化可塑劑)。近期因歐洲競爭對手巴斯夫的產品無法順利運至亞洲，市場出現供給缺口，帶動聯成 DINCH 銷量顯著成長。公司希望藉此機會讓客戶認可其產品質量。

差異化產品: 採取客製化開發模式，與客戶共同研發。例如，針對競爭激烈的大陸汽車行業，開發可低溫烘烤的汽車底塗相關產品，協助客戶降低能源成本。此外，也持續推展聚酯可塑劑，並根據客戶需求開發符合其成本效益的客製化產品。

Q3: 中國煉油廠大量關停，下游石化原料產出趨緩，此狀況是否有利於聯成的營運？

A3: 這是一個雙面刃，有利有弊。

不利之處: 煉油廠減產導致公司採購上游原料如鄰苯 (o-Xylene) 非常困難，影響原料供應的穩定性。

有利之處: 鄰苯供應減少，使得鄰法苯酐 (PA) 市場供給趨緊，PA 與原料的價差擴大，這對聯成 PA 的銷售是有利的，也是過去很長一段時間未見的情況。

對可塑劑的影響: 煉油廠關停導致全球醇類供應緊俏，中國醇類供應商轉向出口，拉高了國內醇類價格。如果下半年可塑劑終端需求無法有效提升，高昂的原料成本將嚴重壓縮可塑劑的利潤空間；反之，若需求回暖且產品價格能順利轉嫁成本，則對公司是利好。

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。