【聯成法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260528

1. 聯成營運摘要

聯成 (1313) 於 2026 年第一季實現營運回升，營收達 144 億元，與去年同期持平；銷量則年增 10% 至 47.6 萬噸。受惠於較佳的產品組合與成本控制，毛利率提升至 6.2%，較去年同期增加一倍以上。稅前損益為 1 億元，成功轉虧為盈，相較去年同期虧損 3 億元，營運有顯著改善。

展望未來，公司預期第二季石化業將面臨高成本、弱需求、低價競爭及價格傳導困難等挑戰。儘管 5 月起市場需求放緩，且六至八月為傳統淡季，但管理層對第二季營運並不悲觀，預期表現將優於去年。公司將採取嚴格的風險控管措施，包括彈性開工、維持低庫存，並以確保利差為優先，而非追求產銷量。長期成長動能將聚焦於環保型可塑劑與高端應用市場的拓展。

2. 聯成主要業務與產品組合

聯成是全球最大的苯酐 (PA) 與可塑劑製造商，在亞洲擁有七大產銷基地。集團業務分為三大事業群：

• 核心事業：主要產品包括泛用可塑劑 (如 DEHP、DINP)、酸酐 (如 PA) 及聚氯乙烯樹脂 (PVC)。此事業群為營收主要來源，其中 2026Q1 可塑劑佔總營收 80%，PVC 佔 12%，酸酐佔 7%。
• 特化事業：專注於高附加價值產品，包括環保可塑劑 (如氫化型 DINCH)、聚酯多元醇 (Polyester Polyol) 及不飽和聚酯樹脂 (UPR)。近年積極發展回收 PET 再生的永續可塑劑系列 (如 r-DOTP)。
• 物流與服務事業：提供化學品碼頭裝卸、儲運、運輸及貿易銷售等一體化後勤支援服務。

3. 聯成財務表現

• 2026Q1 關鍵財務數據：
  • 合併營收：144 億元，較去年同期微幅減少 0.8%。
  • 銷售量：47.6 萬噸，較去年同期成長 10.0%。
  • 毛利率：6.2%，較去年同期的 3.2% 大幅提升。
  • 稅前損益：1 億元，自 2024Q1 以來首次單季轉虧為盈。
• 營運驅動因素：
  • 第一季銷量成長主要來自農曆年前的客戶備貨、中國大陸取消出口退稅前的搶出口效應，以及中東地緣衝突導致石化品供應趨緊，刺激客戶備貨。
  • 毛利改善則歸因於公司利用中國大陸的原料成本優勢，並採取「控量保價」及「以量定銷」的策略，靈活調整報價以維持獲利空間。
• 財務結構：
  • 截至 2026Q1，負債佔資產比率為 47.5%，較 2025 年底微幅上升，主因為營收成長帶動營運週轉金需求增加，屬正常現象。
  • 流動比率與速動比率分別維持在 231.4% 與 112.3% 的健康水準，顯示公司具備充足的短期償債能力與穩健的財務韌性。

4. 聯成市場與產品發展動態

• 整體市場趨勢：第二季石化產業面臨中東衝突、貿易壁壘、中國產能外溢及全球需求復甦不均等多重挑戰。市場呈現原料波動加劇、成本轉嫁困難、價格競爭激烈的局面，客戶採購態度轉趨保守。
• 主要產品動態：
  • 苯酐 (PA)：面臨上游原料 OX 價格高於 PA 售價的「價格倒掛」困境，以及來自低價萘法 PA 的競爭。公司策略為最小化 PA 對外銷售，優先將其作為內部生產可塑劑的原料，以優化整體集團利潤。
  • 可塑劑：經歷第一季的強勁需求後，5 月起市場觀望氣氛濃厚，需求放緩。公司採取現買現賣、彈性產銷的策略，並將原料庫存控制在中低水位，以應對市場波動並降低跌價風險。
  • PVC：受中國取消出口退稅影響，需求降溫，同時面臨高價 VCM 原料與低價電石法 PVC 的雙重夾擊，利差受到嚴重擠壓。公司將依價差動態調整開工率，並發揮乙烯法 PVC 的品質優勢，聚焦穩定客戶。
• 中長期成長機會：
  • 環保可塑劑 (DINP/DINCH)：中國大陸將 DEHP、DBP 列入《優先控制化學品名錄》，預期將加速市場向環保型產品轉換。配合新增的 INA 原料供應，聯成憑藉在中國 DINP 市場近八成的市佔率，將迎來重大發展機遇。
  • 乙烯法 PVC：中國大陸將於 2026 年對高耗能的電石法 PVC 企業實施全面節能監察。聯成採用的乙烯法製程在能耗上具明顯優勢，符合中國一級能效標準，此政策長期有利於淘汰高耗能產能，改善市場競爭格局。

5. 聯成營運策略與未來發展

• 長期發展策略：
  • 優化產品組合：持續拉高 DINP 與 DINCH 等環保型、高附加價值可塑劑的銷售佔比。
  • 拓展高端市場：降低對傳統建築業的依賴，轉向醫療、高端包裝、車用及電子器材等領域，並積極拓展歐美日市場。
  • 深化客戶服務：安排研發同仁協同業務拜訪客戶，深入了解需求，提供客製化解決方案以提高客戶黏著度。
• 核心競爭優勢：
  • 多元化佈局：在亞洲擁有多個產銷據點，具備原料採購與產品調度的彈性，能快速應對區域市場變化。
  • 產業鏈整合：透過 PA 優先自用的策略，將利潤留在集團內部，提升整體獲利能力。
• 風險控管策略：
  • 經營方針從追求「多產多銷」轉變為「以利差決定產量」，嚴格執行獲利品質優先的原則。
  • 採取低庫存、現買現賣的紀律，嚴控原料跌價風險，並強化供應鏈韌性，確保現金流穩健。

6. 聯成展望與指引

短期展望 (2026Q2)：儘管 5 月後需求趨緩，且六至八月為產業淡季，但管理層認為客戶端可塑劑庫存偏低，且醇類原料供應增加有利於利差，因此對第二季營運並不悲觀，預期將優於去年同期。PVC 業務則持續承壓。

下半年展望 (2026H2)：下半年市場仍存在高度不確定性，主要變數為地緣政治衝突對全球通膨與終端需求的影響。公司觀察到歐美市場需求相對亞洲穩健，將保持策略彈性應對市場變化。

全年營運主軸：2026 年的核心方向為「穩固基本盤、優化產品組合、強化競爭優勢、拓展成長機會」。公司將以高度紀律經營，守住利差，同時以高附加價值產品主攻高端市場，穩健驅動中長期成長。

7. 聯成 Q&A 重點

Q1：公司如何看待第二季及下半年的營運展望？

A1: 第一季營運結構調整清晰，PA 減產自用以維持利差。5 月起需求明顯減弱，客戶因擔憂戰爭結束後價格滑落而採購謹慎。六至八月為塑膠業淡季，但增塑劑同業開工率僅五至六成，且醇類原料產能增加有利於價差，故對第二季不悲觀，預期表現優於去年。PVC 則因電石法低價競爭而承壓較重。下半年不確定性高，取決於戰爭及通膨對需求的影響，公司將保持策略彈性，以利差決定產量，並利用多據點優勢進行調度。

Q2：簡報中提到的「高端應用市場」具體是指哪些產業方向？

A2: 策略上希望降低對單一產業（如建築業）的依賴，逐步轉向醫療、高端包裝、車用電子器材等特定領域。未來發展將朝高值化產品推廣，並深化客戶服務，由研發同仁陪同業務拜訪，即時提供技術支持與整體性服務。

Q3：公司預計如何執行增加 DINP 與 DINCH 在歐美日的銷售？聚焦哪些市場？

A3: 中國大陸的法規將促使 DEHP 等產品轉換至 DINP 及 DINCH。初期將以成本較低的 DINP 為推廣主力。近年來，在日本的 DINP 銷量已明顯增加，部分原因是當地同業減產或退出市場。DINCH 因成本較高，在經濟不佳時轉換速度較慢，但未來仍具發展潛力。目標市場主要集中在車用（尤其是電動車）、醫療及高端應用。

Q4：對於美國製造業回歸及房地產市場增溫將帶動 PVC 需求成長的看法？

A4: 非常同意此看法。但此趨勢對中國大陸的乙烯法 PVC 生產廠家助益有限，因為中國市場超過 70% 是由低成本的電石法 PVC 主導，導致乙烯法 PVC 面臨極大的賣壓與競爭。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。