【聯成法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260327

1. 聯成營運摘要

• 2025 年營運回顧：2025 年合併營收為新台幣 588 億元，相較 2024 年的 733 億元減少約 20%，主因為產品售價下跌，但整體銷售量維持穩定，達 198 萬噸，與前兩年近 200 萬噸的水準相當。2025 年稅前虧損為 12 億元，較 2024 年虧損 27 億元已有所改善。
• 近期營運與市場動態：2026 年前兩個月，因農曆年前備貨及中國大陸 PVC 出口退稅政策取消前的搶出口效應，總銷量年增 6.1%。然而，3 月因中東衝突升溫，推高石化成本，雖有客戶提前備貨支撐短期銷量，但市場已轉趨觀望，公司對 4 月需求持保守看法。
• 未來展望與策略：面對高利率、中國經濟放緩及地緣政治風險等多重挑戰，公司將透過三大策略應對：深化區域市場 (穩固中國、佈局印度與東南亞)、產品高值化 (提升特化與環保產品比重) 及提升營運韌性 (強化採購、庫存與接單管理)。

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2. 聯成主要業務與產品組合

• 核心業務：聯成是全球最大的苯酐 (PA) 及可塑劑 (Plasticizers) 製造商，全球市佔率均達 15%。主要產品包括泛用可塑劑、酸酐及 PVC 樹脂。2025 年營收佔比分別為：可塑劑 81%、PVC 11%、酸酐 7%。
• 2025 年產品銷售表現：
  • 可塑劑：銷量年增 5.6%，達 147 萬噸，展現核心產品競爭力。
  • PVC：因應 VCM 原料供應趨緊，策略性減量以確保利潤，銷量年減 22% 至 33 萬噸。
  • 酸酐：銷量持平，為 16 萬噸。
• 特化與新產品發展：
  • 高值化產品：聚焦汽車、醫療、電線電纜等高潛力應用，開發高性能、無味級及醫療級產品。
  • 環保永續產品：透過經濟部產發署「1+5 產業聯盟」專案，利用回收 PET 開發低碳綠色可塑劑 (r-DINT, r-DINCD)，目前已完成試產並送樣給介明塑膠、大順電線電纜等五家下游客戶驗證，預計 2026 年 8 月完成計畫。

3. 聯成財務表現

• 關鍵財務數據：
  • 合併營收：2025 年為新台幣 588 億元，較 2024 年的 733 億元下滑。
  • 稅前損益：2025 年虧損 12 億元，虧損金額較 2024 年的 27 億元收斂。
  • 2026Q1 營運：管理層表示，因原料成本漲幅小於產品售價漲幅，利差擴大，第一季營運狀況預期將優於去年同期。
• 財務結構與償債能力：公司財務狀況維持穩健。
  • 負債佔資產比率：從 2024 年的 48.3% 降至 2025 年的 45.0%。
  • 淨負債佔資產比率：從 2024 年的 43.6% 降至 2025 年的 41.1%。
  • 流動比率與速動比率：2025 年流動比率為 239.5%，速動比率為 123.1%，顯示公司具備良好的償債能力。

4. 聯成市場與產品發展動態

• 總體市場趨勢：全球化工市場受中東地緣政治風險影響劇烈，導致油價飆升 (布蘭特原油一度達 119.5 美元/桶)，並推升能源、原料及物流成本。市場面臨上游成本墊高與終端需求可能因通膨轉弱的雙重壓力。
• 主要原料與產品鏈動態：
  • OX-PA 鏈：OX (鄰二甲苯) 因供應趨緊，價格創 2022 年以來新高 (CFR China 1,190 美元/噸)，推升鄰法 PA 生產成本。同時面臨來自低價萘法 PA 的競爭壓力，聯成策略性將 PA 優先自用於生產可塑劑，以最大化整體利潤。
  • 2EH-可塑劑鏈：上游丙烯成本上升及部分工廠降載，導致 2EH (異辛醇) 價格走強。相較之下，中國大陸 2EH 供應鏈較具韌性，對聯成供應穩定有幫助。公司採取控量保價、動態報價的策略，確保成本能順利轉嫁。
  • EDC-VCM-PVC 鏈：VCM 因亞洲供應短缺，價格快速上漲 (CFR FE Asia 920 美元/噸)，帶動 PVC 價格創近三年新高。聯成利用長約優勢及以 PVC 產品計價的 VCM 採購合約，減輕原料飆漲的衝擊，並採保價不追量的接單策略。
• 重點市場佈局 — 印度：
  • 印度因基礎建設紅利 (12.2 兆盧比) 及歐印 FTA 帶動，正成為全球製造中心，對 PVC、可塑劑及 PA 需求強勁。
  • 聯成將印度視為重要成長引擎，台灣林園廠的 PA 已取得印度 BIS 認證，並於 2026 年 2 月參加印度塑橡膠展 (PLASTINDIA 2026)，積極拓展市場。

5. 聯成營運策略與未來發展

• 長期發展計畫：
  • 數位轉型：導入 RPA 流程自動化機器人、結合 AI Agent 的知識管理系統 (KM)，並在智慧工廠中應用 IoT 與 AI 進行預測性維護，以提升營運效率與決策精準度。
  • 新事業探索：除特化產品外，公司正評估朝新能源領域發展，利用在中國大陸的專用碼頭與倉儲設施，為甲醇等綠色能源原料提供物流服務，目前仍在與潛在合作夥伴洽談階段。
  • 特化產品延伸：持續開發客製化、高附加價值的特殊可塑劑，並拓展在 PVC 以外的應用，例如潤滑油領域。
• 風險控管：為因應戰爭結束後價格可能快速滑落的風險，公司採取兩大策略：謹慎控制原料採購節奏，並將庫存維持在中低水位，以避免潛在的跌價損失。

6. 聯成展望與指引

• 短期展望 (2026Q2)：對 4 月份的需求保守看待，因高價環境使市場轉趨觀望。未來需求動能取決於油價波動、下游需求持續性及成本轉嫁能力。
• 中長期機會與風險：
  • 風險：長期高油價可能引發全球通膨，進而抑制終端需求。
  • 機會：未來若有戰後重建需求，可能刺激 PVC 及可塑劑等相關產品的需求。
• 應對策略：公司將持續透過深化區域市場、推動產品高值化及提升營運韌性，以穩健的策略應對高度變動的市場環境，並為下一波景氣復甦預先佈局。

7. 聯成 Q&A 重點

Q1: 2 月底中東戰事爆發後，DOP 的價格漲幅、利差及原料供應狀況如何？

A1: 原料供應方面，醇類 (2EH) 因中國大陸丙烯來源多元，供應穩定；鄰二甲苯 (OX) 雖較緊張，但公司憑藉多元採購來源，目前供應無虞。價格方面，戰後至今 DOP 人民幣報價漲幅約 46%，高於原料漲幅，因此利差是擴大的。PVC 方面，儘管 VCM 漲幅驚人，但公司有特殊的計價合約，可減輕衝擊。

Q2: 公司原料庫存可維持多久？是否影響產能？

A2: 醇類供應沒問題。為規避價格回落風險，庫存控制在穩健水準。4 月份的供應無虞，若 5 月份戰爭持續，將透過調整生產與銷售組合來因應，對未來供應保持樂觀。

Q3: 目前需求面狀況如何？價格高昂是否已開始壓抑需求？

A3: 目前看到的需求可能包含下游廠商因預期漲價而進行的囤貨，尚未觀察到高價抑制實質需求的情況。但長期來看，高油價勢必影響通膨與終端需求，看法較為保守。不過，未來的重建需求可能成為一個機會點。

Q4: 可塑劑報價 3 月較 2 月上漲逾 40%，第一季營運是否改善？

A4: 是的，由於利差擴大，預估 2026Q1 的營運表現會比去年同期要好。

Q5: 第二季在上游 OX 供應有限下，PA 及可塑劑的展望如何？

A5: 可塑劑需求受高通膨與重建機會兩方面因素影響。PA 方面，下游 UPR 等產業需求良好，但獲利受制於低價的萘法 PA 競爭，因此需求與價格走勢不完全相關。

Q6: 公司在特化方面主要有哪些方向？是否有 PVC 之外的新事業發展？

A6: 特化方面，持續開發酯類相關產品，如氫化及高分子可塑劑，並為客戶提供客製化解決方案。同時也拓展非 PVC 應用，如潤滑油。新事業方面，正朝新能源領域探索，利用中國大陸的碼頭與倉儲資產，發展綠色原料的物流服務，目前仍在洽談中。

Q7: 公司如何避免戰爭結束後價格快速滑落的影響？

A7: 主要透過兩大策略：第一，謹慎掌握原料採購的節奏；第二，將庫存量控制在中低水準，以避免價格大幅滑落時造成虧損。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。