【國喬法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢20251125

1. 國喬營運摘要

國喬 (市:1312)2025 年前三季因重要子公司泉州國亨於三月正式商轉，合併營收顯著成長，但同時因市場景氣低迷及新廠折舊與利息費用增加，導致虧損擴大。公司持續推動市場多元化策略，降低對中國市場的依賴，並將營運效率與 AI 技術導入視為未來關鍵競爭力。

• 營收表現：2025 年前三季合併營收為 158.48 億元，較去年同期 126.24 億元增加 25%，主要係合併泉州國亨營收所致。
• 獲利狀況：受市場供過於求、產品價格下滑及新廠成本費用影響，營業毛利為負 11.93 億元，營業淨損 29.97 億元。歸屬於母公司業主淨損為 31.60 億元，每股虧損 (EPS) 為 -2.86 元。
• 出貨狀況：2025 年前三季總體出貨量（包含固體與液體產品）維持穩定，顯示產銷狀況平穩。
• 未來展望：公司引用亞洲石化會議 (APIC) 的預測，認為亞洲苯乙烯利潤將緩慢改善，預計虧損情況將逐步縮小，可能在 2027 年附近接近損益兩平。

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2. 國喬主要業務與產品組合

國喬石化核心業務為石化產品製造，主要產品線包含苯乙烯 (SM)、ABS 塑膠及尼龍 66 (PA66)。

• 核心產品線：
  • 苯乙烯 (SM)：由上游原料乙烯與苯製成，為公司最大營收來源。
  • ABS/PS：由 SM、丙烯腈 (AN) 及丁二烯 (BD) 合成，主要應用於家電、汽機車零組件及 3C 產品外殼。
  • 尼龍 66 (PA66)：原料為己二胺與己二酸，應用於汽車、電子電器、束帶及工業絲等。
  • PDH/PP：為子公司泉州國亨之主要產品。
• 2025 年前三季產品營收佔比：
  • SM：33%
  • PDH/PP：29%
  • ABS/PS：16%
  • 尼龍 66：4%
  • 其他 (含媒體、包裝材料等)：18%
• 市場佈局：公司積極執行市場分散策略，降低對中國市場的依賴性。高分子產品（ABS/PA66）的銷售重心已從中國轉移至東南亞與南亞（印度、孟加拉）市場，兩者合計佔比已超過中國。

3. 國喬財務表現

2025 年前三季因泉州國亨新廠投產，公司營收雖有成長，但資產負債結構與獲利能力面臨挑戰。

• 關鍵財務指標 (2025 年前三季)：
  • 營業收入：158.48 億元，年增 25%。
  • 營業毛利：-11.93 億元 (毛利率 -8%)。
  • 營業淨損：-29.97 億元 (營業淨利率 -20%)。
  • 稅後淨損：-32.59 億元。
  • 歸屬母公司業主淨損：-31.60 億元。
  • 每股虧損 (EPS)：-2.86 元。
• 財務結構分析：
  • 負債佔資產比率：上升至 49.76%，主要因泉州國亨為籌備投產而新增短期借款。
  • 流動與速動比率：分別下降至 123.66% 及 86.44%。
  • 應收帳款週轉率：表現較佳，平均收現天數縮短至 30 天，主因泉州國亨採取預收款銷售模式。
  • 權益報酬率 (ROE)：因虧損擴大，降至 -9.49%。
• 業績驅動與挑戰：
  • 主要挑戰：虧損主要來自泉州國亨新廠開始提列折舊、利息支出增加，以及整體石化市場景氣低迷。此外，轉投資的漳州奇美亦產生虧損。

4. 國喬市場與產品發展動態

全球石化市場受到油價下跌、中國產能過剩及需求不振等多重因素影響，主要產品價格均呈現下滑趨勢。

• 產品價格趨勢：
  • SM：受原油價格走弱影響，亞洲 SM 價格從年初約 1,100 美元/噸下跌至約 800 美元/噸。華東地區庫存偏高亦對價格形成壓力。
  • ABS：價格從約 1,400 美元/噸下滑至 1,100-1,200 美元/噸區間。
  • 尼龍 66 (PA66)：價格從約 2,300 美元/噸下跌至 1,900-2,000 美元/噸。
• 市場供需狀況：
  • 中國新產能衝擊：中國為結構性壓力來源，市場供過於求加劇。
    • SM：2025 年中國新增產能達 230 萬噸，總產能達 2,300 萬噸。
    • ABS：中國產能預計超過 1,100 萬噸，導致整體開工率降至 65% 左右。
  • 下游開工率：中國 SM 下游產業開工率普遍不高，ABS 約在 65-70%，EPS 及 PS 則更低。
• 銷售市場策略：公司持續執行「去中化」策略，高分子產品在中國市場的營收佔比已從高峰時的近 70% 降至 35% 以下。
  • 東南亞與南亞市場已成為主要成長動能，其中南亞市場佔比已超越東南亞，顯示市場開發成效顯著。

5. 國喬營運策略與未來發展

面對極端內捲化的競爭環境，國喬將營運效率、成本控制及市場分散作為核心策略，並視 AI 技術為提升競爭力的關鍵。

• 長期發展計畫：
  • 市場多元化：持續深耕東南亞、南亞、美洲、南非及中東等市場，以分散地緣政治與單一市場風險。
  • 提升營運效率：在低利差週期下，透過規模經濟與精實管理，強化成本競爭力。
• 技術導入：
  • 公司認為 AI 技術有助於實現更智慧的產銷規劃、即時決策與營運效率提升。
  • 將 AI 導入生產計畫與成本控制的速度與深度，將成為企業未來成敗的關鍵焦點之一。
• 競爭定位：在充滿挑戰的市場環境中，國喬的競爭優勢在於穩定的產銷能力，以及成功開拓中國以外市場的靈活策略。

6. 國喬展望與指引

儘管短期市場挑戰嚴峻，但產業長期供需結構預期將逐步改善。

• 產業前景預測：
  • 根據亞洲石化會議 (APIC) 的分析，亞洲 SM 利差雖處於低谷，但預期將緩步回升。
  • 預估至 2027 年，SM 利潤可能接近損益兩平的水準。
• 機會與風險：
  • 主要風險：全球經濟下行、美中貿易博弈持續，以及中國石化產能過剩，將持續對產品價格與利潤空間構成壓力。
  • 潛在機會：市場分散策略有助於抵禦單一市場風險；AI 技術的應用有望優化內部營運效率，提升長期競爭力。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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