【國喬法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260320

1. 國喬營運摘要

國喬石油化學 (1312) 於 2026 年 3 月 20 日舉行法人說明會，說明 2025 年營運成果及未來展望。受惠於重要子公司泉州國亨於 2025 年 3 月正式商轉並併入營收，全年合併營收顯著成長。然而，因市場景氣低迷、新廠折舊費用增加，以及轉投資事業虧損，公司全年營運仍面臨挑戰。

• 2025 全年財務表現:
  • 合併營收為 226.14 億元，年增 37%，主要來自泉州國亨的營收貢獻。
  • 營業毛利為 -15.64 億元，毛利率為 -7%。
  • 稅後淨損為 45.68 億元，其中歸屬母公司業主淨損為 43.8 億元。
  • 每股虧損 (EPS) 為 3.97 元。
• 重大發展:
  • 子公司泉州國亨於 2025 年 3 月正式商轉，其丙烯與聚丙烯產品線已成為公司最大的營收來源，佔比達 35%。
  • 儘管泉州國亨貢獻營收，但其初期營運虧損、利息支出及折舊費用也對公司整體獲利造成主要壓力。
• 未來展望:
  • 2026Q1 市場出現改善跡象，SM (苯乙烯) 因亞洲至歐洲的套利空間開啟及中東生產不順，帶動中國出口增加，緩解了東北亞的供需壓力。
  • 地緣政治風險（如美伊衝突）加劇市場波動，若荷姆茲海峽運輸中斷，可能導致油價及石化原料價格急遽上漲。
  • 公司將透過分散原料來源、提升生產效率及加強庫存管理等策略，應對市場不確定性。

2. 國喬主要業務與產品組合

國喬石化在台灣的核心業務為 SM、ABS 及尼龍 66 的生產與銷售，並透過轉投資拓展至丙烯及聚丙烯領域。

• 核心業務:
  • 苯乙烯 (SM): 主要原料為乙烯與苯，副產品包含氫氣與甲苯。為公司傳統營收主力。
  • ABS: 使用自產的 SM 搭配外購的丙烯腈製造，應用於家電、汽車、3C 外殼等。
  • 尼龍 66 (PA66): 台灣首家生產商，原料己二胺 (HMD) 與己二酸 (AA) 均由國外進口，應用於汽車、電子、工業絲等領域。
• 產品組合變化:
  • 隨著泉州國亨投產，丙烯/聚丙烯已成為最大的營收貢獻來源，2025 年佔比達 35%。
  • SM 營收佔比為 29%，ABS/PS 佔 15%，PA66 則佔 4%。
• 各業務展望:
  • SM: 中國產能持續擴張，已從淨進口國轉為出口國，對市場價格形成壓力。但 2026Q1 受惠於短期供需失衡，價格與利差有所改善。
  • ABS: 同樣面臨中國新增產能的挑戰，中國總產能已近 1,200 萬噸，開工率維持在六至七成。
  • PA66: 價格在 2025 年底觸底後，於 2026 年初已顯著回升。

3. 國喬財務表現

2025 年公司營收雖因新產能投入而增長，但獲利能力受市場低迷及成本費用增加的雙重衝擊，導致虧損擴大。

• 2025 全年度關鍵財務數據:
  • 營業收入: 226.14 億元，較 2024 年的 164.18 億元增加 37%。
  • 營業毛損: 15.64 億元 (2024 年為毛利 5.1 億元)。
  • 營業淨損: 40.44 億元 (2024 年為淨損 16.73 億元)。
  • 稅後淨損: 45.68 億元 (2024 年為淨損 17.05 億元)。
  • 每股虧損 (EPS): 3.97 元 (2024 年為 -1.42 元)。
• 虧損主要原因:
  • 市場因素: 2025 年石化市場供需失衡，產品利差持續低迷。
  • 成本與費用: 泉州國亨投產後，相關折舊費用大幅提高，導致營業成本上升。
  • 業外損失: 認列泉州國亨的利息支出及轉投資漳州奇美的虧損，導致業外淨損達 7.36 億元。
• 財務結構分析:
  • 負債佔資產比率自 2024 年的 42.62% 上升至 2025 年的 51.62%。
  • 流動比率與速動比率分別下降至 116.41% 及 70.12%。
  • 上述變化主因是泉州國亨投產後，為籌備原料而新增短期借款，以及長期借款轉列至一年內到期。

4. 國喬市場與產品發展動態

全球石化市場持續受中國擴產及地緣政治風險影響，但部分產品在特定區域市場出現短期機會。

• 市場趨勢與機會:
  • 地緣政治風險: 中東荷姆茲海峽為全球石油及石化產品運輸要道，佔全球原油供應約 20%。若衝突升級導致運輸中斷，S&P Global 預測油價可能衝上 150 美元/桶，將劇烈影響原料成本。
  • 中國產能擴張:
    • SM: 中國已從過去每年淨進口 350 萬噸轉為淨出口國。未來三年預計仍有 355 萬噸新產能將陸續開出，但擴張速度已較前幾年放緩。
    • ABS: 中國產能持續增加，自給率提升，進口需求下降，並開始轉向出口。
  • 2026Q1 短期利多: SM 產品因中東供應不順，為亞洲供應商創造了對印度及歐洲市場的套利機會，使華東地區庫存壓力減輕，價格回升。
• 產品出貨量:
  • 2025Q4 因應市況不佳而採取降載措施，出貨量降至約 80,500 公噸。
  • 預估 2026Q1 因一條 SM 產線進行歲修，出貨量將略降至約 79,000 公噸。

5. 國喬營運策略與未來發展

面對市場高度不確定性，國喬將專注於成本控制、營運效率優化及永續發展，以鞏固長期競爭力。

• 營運策略:
  • 成本與風險管理: 透過分散原料來源、提升生產效率、強化庫存與價格管理，以及深化上下游合作，以降低原料成本波動帶來的營運風險。
  • 生產效率: 藉由製程優化與能源管理，提升整體營運效益。
• 永續發展與碳稅因應:
  • 台灣即將推動碳稅制度，石化業的碳成本預期將會上升。
  • 公司將持續推動節能減碳計畫，透過製程優化與能源管理，降低碳排放並符合法規要求，同時提升營運效率。
• 競爭定位:
  • 國喬在台灣為 SM、ABS 及尼龍 66 的主要生產商，擁有穩定的生產基地與客戶關係。
  • 透過泉州國亨的佈局，產品組合更趨多元化，跨足丙烯與聚丙烯市場，但短期內仍需應對新廠的獲利挑戰。

6. 國喬展望與指引

公司對短期市場持審慎樂觀態度，但中長期仍需關注全球供需變化與地緣政治風險。

• 短期展望 (2026Q1):
  • SM 市場因套利機會及供給端問題而出現改善，價格與利差回升。
  • 公司一條產線歲修將短暫影響出貨量。
• 中長期挑戰:
  • 中國新產能: 中國在 SM 與 ABS 的持續擴產將對亞洲市場形成長期供給壓力。
  • 地緣政治: 中東局勢是影響油價與原料成本的最大不確定因素，將直接衝擊公司獲利能力。
• 營運重點:
  • 未來營運重心將放在提升泉州國亨的營運效率與獲利能力，同時穩定台灣廠區的生產與銷售，以度過市場的低迷週期。

7. 國喬 Q&A 重點

本次法說會簡報後未進行 Q&A 環節。