【法說會備忘錄】亞聚 2025Q1【法說會備忘錄】亞聚 2025Q1

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1. 營運摘要

• 2025Q1 營運表現：亞洲聚合（亞聚）2025 年第一季合併營業額為 15.34 億元，與去年同期基本持平。毛利率顯著改善至 7%，營業利益轉正為 3,600 萬元。然而，受轉投資古雷石化虧損影響，稅後淨損為 2.37 億元，每股虧損 0.4 元。
• 主要業務發展：
  • 因應市場需求，第一季 增加 LDPE（低密度聚乙烯）產量，特別是塗覆級 LDPE，其銷量較去年同期成長 40%。
  • 整體 EVA（乙烯醋酸乙烯酯共聚物）產銷量雖因產品組合調整而年減 14%，但塗覆級 EVA 銷量逆勢成長，創下同期新高。
  • 公司持續拓展高附加價值之利基型產品。
• 未來展望：
  • 第二季原油市場預期仍有供過於求壓力；乙烯價格短期難擺脫低利差；VAM 供應趨於寬鬆。
  • 市場不確定性仍存，中國大陸太陽能光伏裝機潮趨緩，EVA 新產能將陸續開出，供應壓力增加。鞋業淡季提前。
  • 公司將持續強化利基型產品，如塗覆級 LDPE 及 EVA，並開發特殊級發泡與電纜應用產品，以應對市場變化。

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2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：亞聚為石化產品製造商，主要生產 LDPE（低密度聚乙烯）與 EVA（乙烯醋酸乙烯酯共聚物）。公司擁有四套高壓法生產線，總產能為 15 萬噸/年。
• 產品組合與應用：
  • LDPE：主要供應中高階應用市場。
    • 塗覆級 LDPE：為公司強項，應用於食品包裝（如咖啡杯淋膜）、醫療器材、半導體包裝、低晶點保護膜、電子包裝及衛材用品（如化妝品包裝）。2025 年第一季塗覆級 LDPE 銷量達 11,000 餘噸。
  • EVA：主要應用領域包括：
    • 太陽能封裝膜 (光伏級 EVA)：2025 年第一季銷量 4,719 噸，佔 EVA 總銷量 21%。
    • 塗覆級 EVA：為公司另一主力高階產品，技術門檻高，亞洲生產廠家不多。2025 年第一季銷量 10,124 噸，佔 EVA 總銷量 45%，創同期新高。
    • 發泡級 EVA：應用於鞋材等，佔 EVA 總銷量 15%。
    • 電線電纜級 EVA。
• 近期策略調整：2025 年第一季，因應塗覆級 LDPE 市場需求強勁（中國大陸主要供應商可能停產導致預期缺貨，進口行情一度達 1,450 美元/噸以上），公司調整產品組合，增加 LDPE 生產與銷售，同時策略性減少部分泛用型 EVA 產量，但持續增加高毛利之塗覆級 EVA 生產與銷售。
• 銷售區域：LDPE 以內銷為主，外銷主要為中國大陸市場，應用於食品包裝、咖啡杯淋膜、衛材等，受美國關稅政策直接影響較小。EVA 則包含內外銷市場。

3. 財務表現

以下為亞洲聚合 2025 年第一季之合併財務數據（單位：新台幣 百萬元）：

項目	2025Q1	2024Q1	年增減 (YoY)	備註
合併營業收入	1,534	1,561	-27 (-1.7%)	主要因銷量年減 3%，平均售價年增 2%
營業毛利	102	8	+94	平均售價上漲 2%，平均原料成本下降 2%
毛利率	7%	0.5%	+6.5 百分點
營業費用	65	61	+4
營業利益	36	-53	+89
營業利益率	2%	-3.4%	+5.4 百分點
業外收支淨額	-262	N/A	N/A	主要為轉投資古雷（福建漳州古雷煉化一體化項目）虧損 250 百萬元
稅前淨利（損）	-225	N/A	N/A
稅後淨利（損）	-237	N/A	N/A
每股稅後虧損 (元)	-0.40	N/A	N/A	以股本 59.4 億元計算

• 財務摘要與驅動因素：
  • 2025 年第一季營收與去年同期相近，但獲利能力顯著改善。營業毛利及毛利率均較去年同期大幅提升，主要受惠於產品平均售價上揚及原料成本下降。
  • LDPE 銷量年增 40%，帶動營運。
  • EVA 產品毛利率亦較去年同期好轉。
  • 儘管本業獲利改善，但因認列轉投資古雷石化之虧損約 2.5 億元，導致整體呈現稅後淨損。
• 財務比率：
  • 負債佔資產比率：2025Q1 為 16%（2023 年底為 11%，2024 年底為 16%），因借款增加。
  • 流動比率：279%。
  • 速動比率：203%。
  • 平均收現日數：30 天。
  • 平均銷貨日數：41 天。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：
  • LDPE 市場：中國大陸一家主要塗覆級 LDPE 生產廠傳出可能於第二季檢修後停產，市場預期塗覆級 LDPE 可能出現供應缺口，此為亞聚之機會，因塗覆級 LDPE 為公司強項。
  • EVA 市場：
    • 2025 年第一季 EVA 行情延續去年底反彈態勢，主要因去年第四季市場過度看空導致庫存偏低，第一季雖為光伏淡季，但補庫需求推升行情。
    • 中國大陸光伏裝機潮（政策要求於 4 月 30 日及 5 月 31 日前併網）帶動第一季需求，惟此波搶裝潮將近尾聲。
    • 中國大陸 EVA 新產能（如紅景第一季已投產 20 萬噸，預計第二季再投產 20 萬噸）將陸續開出，市場供給壓力漸增。
  • 原料市場：
    • 原油：2025 年第一季價格自高點回落，主要受全球貿易衝突、經濟展望不確定性及 OPEC+ 增產預期影響。
    • 乙烯：第一季因中國大陸石化新產能試車外購需求及韓國部分石化廠停工，價格相對堅挺，後隨油價下跌及韓廠復工而回落。
    • VAM：中國大陸新產能投產及第一季歲修廠商陸續復工，預期第二季供應趨於寬鬆。
• 重點產品發展：
  • 塗覆級 LDPE：為公司重點發展項目，第一季銷量 11,000 餘噸，受惠市場需求及公司策略調整，較去年同期成長 40%。
  • 塗覆級 EVA：亞聚在此領域具技術優勢，亞洲生產廠家不多。即便在整體 EVA 減產策略下，第一季塗覆級 EVA 銷量仍達 10,124 噸，創同期新高，顯示公司持續拓展此市場。
• 美國關稅影響：亞聚產品直接輸美佔比小於 1%，直接衝擊有限。主要影響來自於市場不確定性導致下游客戶觀望，以及部分客戶的終端產品（如鞋業）外銷美國可能間接受到影響。

5. 營運策略與未來發展

• 長期發展計畫：
  • 持續拓展利基型產品：強化在塗覆級 LDPE 與塗覆級 EVA 等高附加價值產品的市場地位與市佔率。
  • 新產品開發：積極開發特殊級別的發泡應用 EVA 及電纜應用 EVA 產品。
• 競爭優勢：
  • 在高階 LDPE 產品（尤其塗覆級）方面擁有品質與市場優勢。
  • 塗覆級 EVA 技術壁壘較高，公司為亞洲少數具備穩定生產能力之廠商。
• 風險與應對：
  • 市場不確定性及需求波動：透過彈性調整產品組合（如第一季增產 LDPE），並專注於需求相對穩定或具成長潛力的利基市場。
  • EVA 市場競爭加劇：中國大陸 EVA 新產能持續開出，公司將以高品質、差異化之特殊級 EVA 產品應對，避免陷入價格競爭。
  • 原料價格波動：密切關注市場動態，審慎採購。

6. 展望與指引

• 2025 年第二季展望：
  • 原物料：預期原油在 OPEC+ 增產下仍有供過於求壓力；乙烯價格短期內難擺脫與輕油維持較低利差的走勢；VAM 供應將較為寬鬆。
  • 市場需求：
    • 美國對中關稅政策雖暫緩執行，但市場不確定性仍導致下游客戶觀望，4 月初外銷訂單已現萎縮，雖中美談判結果略有緩和，但買氣恢復有限。
    • 中國大陸光伏「搶裝潮」即將進入尾聲，需求可能轉弱。
    • 鞋業淡季受全球經濟不確定性影響而提前到來。
  • 市場供給：中國大陸 EVA 新產能持續投放市場，預期 EVA 市場供需壓力將逐漸增加。
• 應對策略：
  • 公司將持續聚焦於利基型產品的拓展，例如：
    • 若中國大陸塗覆級 LDPE 主要供應商停產，將為亞聚帶來市場機會。
    • 憑藉塗覆級 EVA 的技術優勢，持續擴大市佔率。
    • 積極開發特殊級別發泡材料及電線電纜應用產品。
  • 生產線除必要檢修外，將盡力維持運轉以滿足利基市場需求。

7. Q&A 重點

• 事先提問彙總回覆：
  • 產業市況、營運策略、中國新產能擴張趨勢、中國市場看法、第二季及下半年展望：已於簡報中說明。
  • 匯率影響：
    • A: 公司在匯率操作上採淨部位、高比例遠期外匯避險。若市場匯率走勢明顯有利，會適度調降避險比例。整體而言，匯率波動影響在營運可控制範圍。
  • 關稅影響：
    • A: (吳培基總經理) 臺聚與亞聚直接銷售至美國的佔比皆低於 1%，直接影響不大。主要影響在於下游客戶的產品（如品牌鞋業、部分電線電纜）銷往美國受衝擊，以及市場不確定性導致整體供應鏈買氣受影響。4 月初訂單明顯萎縮，中美貿易談判結果略優於預期後，市場買氣稍有好轉，但尚未完全恢復。
• 現場提問：

  • Q1: 太陽能板在東南亞被課高關稅及洗產地問題，加上中國下半年對太陽能發電補貼力度，是否意味中國太陽能裝機潮高峰已過，進而影響整體 EVA 行業？

    A: (吳培基總經理)

    • 中國太陽能展望：中國光伏協會的預估通常較保守，過往實際裝機量常高於預期。中國有明確的 2030 年碳達峰及 2050 年淨零排放目標，長期來看太陽能展望仍樂觀。第一季的搶裝潮可能是上半年高峰，但未必是全年高峰，6-8 月需求可能稍弱，後續或有反轉。
    • 海外洗產地與供應：中國組建廠為規避關稅已在東南亞設廠，其產品約 75% 銷往中國以外地區，25% 銷往美國。美國對光伏調查限於太陽能板及電池，不含膠膜。印度市場則因此得利。
    • EVA 供應：光伏級 EVA 主要由中國大陸、韓國、台灣供應。中國以外市場主要由韓國及台灣廠商供應，此為台灣廠商的利基。

  • Q2: 古雷石化近幾季虧損未見明顯好轉，公司有何後續措施以降低虧損？

    A: (吳培基總經理)

    • 稼動率：古雷第一季稼動率略低於八成，第二季展望略高於八成。
    • 市場狀況：大陸同類型輕油裂解廠狀況普遍未改善。
    • 改善措施：古雷自身正進行降本增效專案，包括優化下游產品組合、尋找多元化原料來源以降低成本。一系列專案正在進行中。

免責聲明

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