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1. 亞聚營運摘要
- 財務概況: 2025 年前三季合併營收為 43.41 億元，與去年同期約略持平。主要因銷量年增 4%，但平均售價年減 6% 所致。毛利率為 4%，優於去年同期的 3%。營業虧損為 2,900 萬元，較去年同期虧損 6,500 萬元有所改善。然而，受權益法認列的投資損失 6.98 億元 影響，稅後虧損擴大至 6.86 億元，每股虧損 (EPS) 為 -1.16 元。
- 營運重點: 為因應 EVA 市場的激烈競爭與波動，公司已策略性地將部分產能轉向生產具市場特色且需求較穩定的 LDPE。同時，積極降低對太陽能光伏級 EVA 市場的依賴，其銷售佔比已由高點顯著下降至 15%，轉而聚焦於技術門檻較高的塗布級 EVA 產品。
- 未來展望: 展望第四季，太陽能光伏需求因下游消化庫存預期將持續走弱，而 EVA 市場將因韓國與中國大量新增產能投入而面臨價格壓力。公司策略將持續擴展高毛利的塗布級 EVA 市場，並重新佈局塗布級 LDPE 市場，以分散單一產品的營運風險。
2. 亞聚主要業務與產品組合
- 核心業務: 亞聚(市:1308)主要從事低密度聚乙烯 (LDPE) 與乙烯醋酸乙烯酯共聚物 (EVA) 的生產與銷售。目前擁有四條生產線，總產能為 15 萬噸。
- 產品組合與應用:
- LDPE: 產品主要應用於電池材料包裝、食品包裝、醫療器材等中高階市場，避開價格競爭激烈的普通薄膜級應用。目前國內市佔率約兩成，銷售表現相對穩定。
- EVA: 產品組合持續優化，以高技術門檻的塗布級 EVA 為發展重心，佔比已提升至 40%，成為最大宗產品；為降低市場波動風險，太陽能光伏級佔比已調降至 15%；其餘則為鞋材等應用的發泡級產品。
- 銷售表現: 2025 年前三季總銷量達到 100,100 噸，為近五年同期新高。其中，塗布級 EVA 累積銷量已超過 28,000 噸，預期全年銷量可望再創歷史新高。
3. 亞聚財務表現
- 關鍵財務數據 (2025 年前三季):
- 合併營收：43.41 億元 (年減 3%)
- 毛利：1.58 億元 (年增 4,300 萬元)，毛利率為 4%
- 營業虧損：2,900 萬元
- 業外虧損：6.6 億元，其中主要來自權益法投資損失 6.98 億元
- 稅後虧損：6.86 億元
- 每股虧損 (EPS)：-1.16 元 (2025Q1: -0.4 元, 2025Q2: -0.5 元, 2025Q3: -0.26 元)
- 驅動與挑戰因素: 財務表現的主要正面因素來自於原料成本跌幅大於產品售價跌幅。前三季主要原料成本年減約 11%，而產品平均售價僅下跌 6%，使產品利差擴大，支撐毛利率表現。然而，電價調漲與碳費開徵等因素亦增加了製造成本壓力。業外投資的虧損是導致公司整體稅後淨損的主要原因。
- 財務比率: 截至 2025Q3，負債佔資產比例為 16%，流動比率為 225%，速動比率為 176%，顯示公司財務結構依然穩健。
4. 亞聚市場與產品發展動態
- 市場趨勢:
- EVA: 2025Q3 市場因下游回補庫存及光伏產業急單而短暫反彈。然而，第四季將面臨韓國 (30 萬噸) 與中國 (50 萬噸) 新產能開出的供給壓力，預期市場行情將再度承壓。
- LDPE: 普通薄膜級市場行情相對平穩。亞聚專注的塗布級 LDPE 因釜式法製程的技術門檻較高，市場競爭不如 EVA 激烈。目前中國塗布級 LDPE 內貿行情已高於多數 EVA 規格，顯示其市場價值。
- 關鍵產品動態:
- 塗布級 EVA: 此產品技術門檻高，市場主要由亞聚及少數韓國廠商供應，中國新產能短期內難以切入。公司將持續擴展此利基市場，預期 2025 年銷量將再創新高。
- 光伏級 EVA: 公司已大幅降低對此波動劇烈市場的依賴度，2025Q3 平均月銷量已低於 800 噸，市場行情波動對公司整體營運的影響已顯著降低。
5. 亞聚營運策略與未來發展
- 長期規劃:
- 產品差異化: 持續開發高附加價值的差異化產品，如特殊規格的發泡級 EVA 與塗布級 LDPE，以避開中國通用級產品的紅海價格競爭。
- 市場多元化: 降低對單一市場（特別是中國大陸）的銷售依賴，積極拓展其他外銷市場以分散地緣政治與市場風險。
- 風險分散: 重新耕耘並擴大塗布級 LDPE 市場，目標應用於利樂包、超纖皮革等高值化領域，以平衡 EVA 市場的週期性波動風險。
- 競爭優勢: 公司擁有釜式法 (Autoclave) 製程技術，能穩定生產高門檻的塗布級 LDPE，與中國新增的大量管式法 (Tubular) 產能形成有效市場區隔。此外，生產線具備在 LDPE 與 EVA 間靈活切換的彈性，可依據市場利差變化，即時調整產品組合以追求最佳獲利。
6. 亞聚展望與指引
- 短期展望 (2025Q4):
- EVA: 由於下游光伏廠仍在消化前期為應對政策變動而增加的庫存，加上市場新增產能陸續釋出，預期光伏級 EVA 需求將持續疲弱，整體市場行情面臨壓力。
- LDPE: 內銷市場需求相對平穩，年底及農曆春節前的食品包裝傳統旺季，可望為 LDPE 銷售帶來正面助益。
- 中長期展望:
- 機會: 中國塗布級 LDPE 市場因供給有限，競爭態勢相對緩和，且其產品價格已優於多數 EVA 規格，為公司提供了重要的發展機會。
- 挑戰: 全球 EVA 新增產能龐大，尤其來自中國的持續擴產，將對市場供需平衡及價格造成長期壓力。預期 2026 年的經營環境挑戰依然嚴峻。
7. 亞聚 Q&A 重點
- Q: 第四季及明年營運展望？中國及全球新增產能進度？A: EVA 市場因大量新增產能投入，明年經營挑戰嚴峻。公司目前首要目標是「先求生存，再求發展」，待市場逐步消化新增產能後，再尋求更穩定的發展機會。
- Q: 古雷石化營運近況及公司轉型規劃？A:
- 古雷石化: 11、12 月輕裂解爐產能利用率規劃在 95% 以上。第四季面臨上游輕油價格居高不下而下游乙烯價格走跌的利差壓縮壓力，但仍持續推動降本增效專案，並開發差異化、高值化產品。
- 公司轉型 (臺聚與亞聚共同策略):
- 降低對中國市場的依賴：此為明確的策略主軸，並已反映在逐年下降的銷售佔比上。
- 以利差驅動產品組合：利用產線的生產靈活性，動態調整產品組合，優先銷售利差較高的產品。
- 發展高值化與差異化產品：聚焦於高 VA 含量的 EVA 產品、消費前回收 (PCR) 環保材料等，建立技術門檻以維持競爭力。
- Q: 第四季市況是否優於去年同期？原因為何？若明年原油價格下跌，對產品價格與利差的趨勢看法？A: (由臺聚主管補充，觀點可供參考) 第四季營運預期將優於去年同期。主要因為 10、11 月的訂單已在價格較高時鎖定，而主要原料乙烯的價格近期卻大幅下跌，使得利差擴大。預估 2025 全年虧損狀況可能與去年相近。展望明年，關鍵在於原料（原油、乙烯）與產品（EVA）價格的相對跌幅，若產品價格跌速快於原料成本，利差將會受到壓縮。
免責聲明
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