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本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
- 2025 上半年財務表現：合併營收為 28.75 億元，較去年同期減少。然而，因原料成本跌幅大於產品售價跌幅，利差擴大，毛利率提升至 5%，營業淨利轉正為 2,500 萬元。惟受權益法認列轉投資損失 5.62 億元 影響，稅後淨損為 5.33 億元，每股虧損 0.9 元。
- 產品策略調整：因應塗覆級 LDPE 市場需求強勁且利潤較佳，公司於 2025Q1 至 2025Q2 期間（2 月至 6 月）調撥一條產線轉產 LDPE。此舉帶動上半年 LDPE 銷量達 23,700 餘噸，創下近五年同期新高。
- EVA 市場動態：2025Q1 受益於中國大陸光伏搶裝潮，需求優於預期。但 2025Q2 起，受美國對等關稅政策不確定性影響，鞋材、電纜等終端需求減弱，加上光伏需求放緩，導致 EVA 行情走跌。公司策略性降低利潤較差的光伏級 EVA 產銷比重。
- 未來展望：預期第三季鞋業需求將隨美國關稅政策明朗化而逐步恢復。同時，中國大陸第三季無新增 EVA 產能，供給壓力可望暫時和緩。公司將持續鞏固高階利基型產品，如塗覆級 LDPE 與 EVA，並靈活調配產能以爭取最佳獲利。
2. 主要業務與產品組合
- 核心業務：亞聚擁有四套高壓釜式生產線，主要生產低密度聚乙烯 (LDPE)及乙烯醋酸乙烯酯共聚合樹脂 (EVA)，年產能合計 15 萬噸。
- 產品組合與應用：
- LDPE：專注於中高階市場，主要應用於半導體包裝、低晶點保護膜、醫療器材及食品彩藝包裝等。其中，塗覆級 (Lamination grade) LDPE 為主力產品。
- EVA：應用廣泛，包括太陽能封裝膜 (光伏級)、發泡鞋材、電線電纜及塗覆級包材。其中塗覆級 EVA 技術門檻高，為公司重點發展項目。
- 2025 上半年銷售組合變化：
- 在 EVA 產品中，高毛利的塗覆級 (EVA Lami.) 佔比從去年同期的 39% 提升至 43%。
- 因應市場競爭，光伏級 (PV) EVA 佔比雖從 11% 提升至 18%，但公司在 2025Q2 利差不佳時已開始降低其產銷量。
- 總銷量方面，LDPE 銷量顯著成長，從去年同期的 2 萬噸增至近 2.4 萬噸；EVA 銷量則略減至 4.1 萬噸。
3. 財務表現
- 關鍵財務指標 (2025 上半年)：
- 合併營收：28.75 億元，較去年同期的 30.56 億元減少 1.81 億元，主要因產品平均售價下滑。
- 銷貨毛利：1.48 億元，較去年同期增加 4,100 萬元。
- 毛利率：5%，較去年同期提升 1 個百分點，主因原料成本下滑幅度大於售價跌幅，利差擴大。
- 營業淨利：2,500 萬元，相較去年同期虧損 1,000 萬元，獲利改善 3,500 萬元。
- 營業外支出：5.67 億元，主要來自權益法認列的轉投資損失 5.62 億元。
- 稅後淨損：5.33 億元，虧損較去年同期擴大。
- 每股虧損 (EPS)：0.9 元 (2025Q1 虧損 0.4 元，2025Q2 虧損 0.5 元)。
- 財務結構：
- 負債佔資產比率：因借款增加及總資產減少，從年初的 16% 微升至 17%。
- 流動比率與速動比率：分別為 242% 與 172%，較年初略為下滑。
4. 市場與產品發展動態
- LDPE 市場趨勢：
- 中國大陸主要供應商燕山石化停產，且在「反內捲」政策下復工可能性低，為塗覆級 LDPE 市場創造供給缺口。
- 雖然有其他廠商（如中化泉州）短暫轉產，但品質仍有差距，市場主要依賴進口料源，競爭格局相對 EVA 和緩。
- 公司利用此機會，增加外銷塗覆級 LDPE，取得良好銷售成果。
- EVA 市場趨勢：
- 需求面：2025Q1 中國光伏搶裝潮帶來短暫榮景，但 2025Q2 後繼無力。鞋材需求受美國關稅政策影響，但在政策明朗後預期將恢復正常。
- 供給面：中國大陸新增產能持續投產，導致市場競爭激烈，尤其在光伏級產品形成紅海市場。
- 技術壁壘：高階的塗覆級 EVA，中國大陸廠商（如虹景）雖有試產，但品質僅能應用於低階產品，高端市場仍由亞聚及韓國廠商主導。
- 原料市場動態：
- 原油：OPEC+ 維持增產，美國擬提高開採量，供應面偏向寬鬆。
- 乙烯：下游衍生物利潤普遍不佳，預期價格難有大幅上漲空間，將貼近輕油走勢。
- 醋酸乙烯 (VAM)：雖有大廠停產檢修，但整體市場仍供過於求，預期價格僅會窄幅波動。
5. 營運策略與未來發展
- 產品策略：
- 鞏固利基市場：持續專注於塗覆級 LDPE 與塗覆級 EVA 等高技術門檻、高附加價值的產品，避開標準品的價格競爭。
- 穩固內銷基本盤：維持與國內下游產業的緊密合作，確保 LDPE 內銷市場的穩定需求。
- 生產策略：
- 彈性產能調配：根據市場變化與產品利潤，靈活調撥四條產線，在 LDPE 與 EVA 之間進行轉換，以實現獲利最大化。2025 上半年成功轉產 LDPE 即為此策略的體現。
- 風險與應對：
- 風險：中國大陸 EVA 新產能持續開出，導致市場長期供過於求，價格競爭激烈。
- 應對措施：策略性降低在光伏級等競爭激烈的紅海市場的曝險，將資源集中於具備技術優勢的利基型產品。
6. 展望與指引
- 2025 第三季展望：
- EVA 市場：
- 需求端：鞋廠需求預期將逐步恢復正常採購軌道。
- 供給端：中國大陸在第三季暫無新增 EVA 產能，供過於求的壓力可望短暫和緩。
- 政策影響：中國「反內捲」政策可能影響硅料價格及光伏出口退稅，短期內或帶動組件廠逢低補庫，支撐 EVA 行情。
- LDPE 市場：
- 燕山石化未有復工計畫，塗覆級 LDPE 供給持續偏緊，市場競爭相對溫和，有利於維持穩定獲利。
- 公司策略：將持續觀察市場變化，靈活調配產能。在穩固 LDPE 內銷市場的基礎上，當市況良好時，增加 LDPE 生產以爭取外銷機會。
- EVA 市場：
7. Q&A 重點
- Q: 中國「反內捲」政策的具體措施為何？對產業供給秩序有何看法？「亞路藏布江」水工程對需求的推動是否明顯？
A:
- 反內捲政策：目前較明確的措施主要針對上游輕油裂解裝置，可能影響山東及東北地區約 15% 的老舊產能。對於下游 PE 及 EVA 的具體措施尚不明確。但此政策可能使燕山石化等老舊產能的重啟機會降低。
- 供給秩序：EVA 市場短期內供需平衡或略為供過於求，但後續仍有新產能待投產。
- 水工程需求：目前收到的資訊顯示，此工程對需求的刺激並不顯著。僅部分電線電纜客戶提及未來需求可能增加，但因電纜在整體應用佔比不大，對市場影響仍需觀察。
- Q: 公司對未來展望的看法？關稅影響是否感受到提前拉貨潮？台幣升值的影響？
A:
- 台幣升值影響：公司在外匯操作上採淨部位 100% 避險原則，能將匯率大幅波動的風險控制在較低範圍內。
- 關稅影響：公司直接銷往美國的佔比極低 (不到 1%)，影響主要來自下游客戶（如鞋材、衛材、包裝等）。在 4 月至 5 月底政策不明朗時，品牌廠採購大幅下降。6 月初後，需求恢復至正常採購量，並未觀察到明顯的「提前拉貨潮」。目前關稅成本分攤的壓力主要落在品牌代工廠與品牌商之間的協商。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
