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1. 亞聚營運摘要
亞洲聚合 (亞聚, 1308) 於 2025 年面臨複雜的市場環境。儘管銷售量較前一年度增加，但因產品平均售價下滑，合併營收略為下降。然而，受惠於原料成本跌幅大於產品售價跌幅，產品利差擴大，帶動本業營運由虧轉盈。
- 財務表現: 2025 年合併營收為新台幣 57.4 億元，較 2024 年減少 5%。毛利率由 2% 提升至 4%，營業利益達 300 萬元，成功實現轉虧為盈。然而，受權益法認列的轉投資虧損 10.06 億元 影響，稅後淨損為 10.45 億元，每股虧損 (EPS) 為 1.76 元。
- 營運策略: 為應對 EVA 市場日益激烈的競爭，特別是中國大量新增產能的壓力，公司持續調整產品組合，策略性地重新耕耘 LDPE 市場，特別是塗覆級、色母花料及超纖等高附加價值應用，2025 年 LDPE 銷售量因此增加 2,000 噸。
- 未來展望: 2026 年第一季受中東戰事影響，原油與乙烯價格大幅波動。公司為保障客戶用料穩定，已啟動內銷配額銷售與外銷分段接單的應變措施。長期來看，EVA 市場的供過於求壓力仍是主要挑戰，公司將持續透過優化產品組合與拓展利基市場來分散風險。
2. 亞聚主要業務與產品組合
- 核心業務: 亞聚擁有四條高壓釜式生產線，年產能共計 15 萬噸，主要生產低密度聚乙烯 (LDPE) 與乙烯醋酸乙烯酯共聚合樹脂 (EVA)。產品應用廣泛，地理市場涵蓋國內外。
- 主要產品與應用:
- LDPE: 主要應用於差異化、客製化的高端產品市場。
- 高端應用: 半導體包裝、光學保護膜 (low gel)、醫療器材 (如呼吸管、隔離衣)。
- 中端應用: 食品包裝 (如咖啡杯)、衛材用品 (如尿布、衛生棉)。
- 策略重點: 塗覆級 (Lamination grade) 為公司主力產品，2025 年持續耕耘此市場。
- EVA:
- 太陽能封裝膜 (光伏級): 2025 年因市場需求回溫，銷售量顯著增長至 12,724 噸。
- 塗覆級: 為公司外銷主力產品，2025 年銷售量達近 3.8 萬噸，維持高檔。
- 發泡鞋材: 包含運動鞋、拖鞋等，2025 年需求大致持平。
- 電線電纜: 包含半導內層及外部絕緣層。
- LDPE: 主要應用於差異化、客製化的高端產品市場。
- 近期策略調整: 鑑于 2026 年中國預計將有 155 萬噸 EVA 新產能投產，市場競爭壓力巨大。公司已將營運重心部分轉向 LDPE，並重新耕耘鞋材市場，同時擴展強勢產品 (如 LDPE/EVA 塗覆級) 的市佔率，以提升整體營運體質。
3. 亞聚財務表現
- 2025 年度關鍵財務指標 (合併):
- 銷貨收入: 57.41 億元，較 2024 年的 60.3 億元減少 5%。主因為產品平均價格下跌 6%，儘管銷貨量增加 2%。
- 銷貨毛利: 2.49 億元，較 2024 年的 1.35 億元增加 1.14 億元。
- 毛利率: 4%，較 2024 年的 2% 增加 2 個百分點。
- 營業淨利: 300 萬元，相較 2024 年虧損 1.09 億元，本業成功轉盈。
- 稅後淨損: 10.45 億元，虧損較 2024 年的 7.51 億元擴大。
- 每股虧損 (EPS): -1.76 元，2024 年為 -1.26 元。
- 驅動因素與挑戰:
- 正面因素: 2025 年主要原料平均價格跌幅 (12%) 大於產品平均售價跌幅 (6%)，產品利差擴大是毛利及本業獲利改善的主因。此外，生產線除必要檢修外基本維持滿載，產量創下歷史新高。
- 負面因素: 營業外支出高達 10.44 億元，其中主要來自權益法認列的轉投資損失 10.06 億元，是造成全年大幅虧損的關鍵。
- 股利政策: 儘管 2025 年為虧損，董事會仍決議發放現金股利每股 0.2 元，此案尚待股東會通過。
4. 亞聚市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會:
- 原料價格波動: 2026 年初因中東戰事爆發，原油與乙烯價格急遽攀升，對成本與報價造成直接衝擊。市場供應鏈出現緊張，亞洲多家石化廠宣布停工或減產。
- EVA 市場動態: 中國宣布自 4 月 1 日起取消光伏出口退稅，引發年初一波拉貨潮，帶動 EVA 價格反彈。然而，長期來看，中國大量新產能將對市場形成嚴重供過於求的壓力。
- 關鍵產品表現:
- LDPE 塗覆級: 2025 年市場行情相對平穩，多數時間價格維持在每噸 1,150 至 1,220 美元之間。公司透過重新耕耘此市場，帶動 LDPE 整體銷量成長。
- EVA 塗覆級: 已成為公司外銷主力，2025 年銷量維持近 3.8 萬噸的高檔水準，為歷年新高。
- EVA 光伏級: 價格相對弱勢，公司在 2026 年第一季幾乎未接相關訂單，顯示其策略性調整的彈性。
- 銷售策略應變: 為應對市場劇烈波動，公司自 2026 年 3 月初起採取應變措施:
- 內銷: 採實績配額銷售，避免客戶囤貨，保障忠誠客戶用料穩定。
- 外銷: 採分段接單模式，優先供應既有固定客戶，並根據原料漲幅即時更新報價。
5. 亞聚營運策略與未來發展
- 長期發展計畫:
- 調整產品體質: 持續降低對價格波動劇烈且競爭白熱化的光伏級 EVA 市場的依賴，將資源轉向利潤較佳、市場較穩定的利基型產品。
- 深耕高值化市場: 積極拓展 LDPE 塗覆、超纖、花料等市場，以及 EVA 鞋材市場，以分散經營風險並提升獲利能力。
- 維持生產效率: 在原料供應許可下，維持產線高稼動率。2025 年產量已創歷史新高，銷售量亦為歷年次高。
- 競爭定位:
- 公司的競爭優勢在於生產線的彈性，能根據市場行情與利差變化，靈活調配 LDPE 與 EVA 各規格產品的生產比例。
- 專注於差異化與客製化產品，避開標準品市場的價格戰，特別是在 LDPE 領域。
- 風險與應對:
- 主要風險: EVA 市場的嚴重供過於求、地緣政治衝突導致的原料供應與價格不確定性。
- 應對措施: 透過前述的產品組合優化與市場多元化策略來應對。同時，建立穩固的客戶關係，在供應緊張時期採行配額制，強化客戶黏著度。
6. 亞聚展望與指引
- 2026 年第一季展望:
- 受中東戰事影響，原油、乙烯等原料成本飆漲，公司產品報價也隨之調升。
- 由於採取配額銷售，預估第一季 LDPE 銷售量將較去年同期小幅下滑。
- EVA 方面，因光伏級產品價格相對較差，第一季幾乎沒有接單，重心放在鞋材及塗覆級市場。
- 短期機會與風險:
- 機會: 市場供給短缺與價格上漲，短期內有助於提升產品利差，特別是對於擁有低價庫存的業者。
- 風險: 戰爭情勢的不確定性是最大風險，原料供應鏈若中斷將直接衝擊生產。此外，行情劇烈波動後，未來價格回落時可能面臨庫存跌價損失。
- 生產規劃: 亞聚預計於 2026 年 4 月初配合台電停電，進行為期 11 至 14 天不等的年度工場檢修 (工檢)，此為既定計畫。5 月之後的生產狀況需視原料供應變化而定。
7. 亞聚 Q&A 重點
Q: 綜合提問：關於中東戰事對石化產業、公司營運的影響及應對策略？
A: 荷姆茲海峽的封鎖對東北亞地區的原油及石化品供應造成巨大衝擊，油價與各項原料價格皆出現驚人漲幅。許多中東、韓國、新加坡及中國的石化廠已宣布停工、減產或不可抗力。
對公司的影響與應對：
- 原料供應：目前已掌握的原料，可確保臺聚與亞聚生產線至 4 月底正常運轉。5 月份的供應仍在與供應商協商，應不至於完全中斷。
- 銷售策略：為防止客戶囤貨並保障忠實客戶，3 月初已啟動應變措施。內銷採實績配額銷售；外銷則全面暫停接單後，改採被動式、分批次接單，優先滿足緊急、可能斷貨的固定客戶，報價則即時反應原料漲幅。
Q: 油價與 PE 供需的看法？中油開工率是否正常？
A: 此部分在簡報內容中已有說明。
Q: 中東衝突延燒，產品是否仍暫停報價？如何看待第一季需求及利差急升的空間？
A: 供應部分如前述，採被動式接單。目前首要目標是保障客戶用料，而非追求短期利差。雖然市場行情對利潤有幫助，但這是戰爭造成的異常情況，行情如何上去，未來也可能如何下來，公司主要策略是反應成本增加，並避免客戶囤積原料。
Q: 目前產品原料供應是否可能中斷？程度如何？
A: 原料供應至 4 月底前沒有太大問題，5 月份仍在努力溝通，應不至於完全中斷。
Q: 公司庫存可支應多久？用完後如何滿足市場需求？會購買現貨鎖定價差嗎？
A:
- 成品庫存：截至目前，臺聚約有 40 天庫存，亞聚約有 1.5 個月庫存。
- 原料庫存：高雄新建的 3.4 萬噸乙烯儲槽是重要緩衝。未來會視時機、價格轉嫁能力及下游客戶缺料情況，評估是否從現貨市場採購乙烯。但近期乙烯現貨價格飆漲，情況不是很理性，會持續觀察。
Q: 2026 年第一季與第二季的開工率規劃？
A: 戰爭前皆規劃正常生產。目前到 4 月底前生產無虞。亞聚在 4 月初有既定的 11-14 天停工檢修計畫。5 月之後的開工率需視原料供應變化再做決定。
Q: 台塑集團停產對公司的影響？
A: 主要關聯是台塑石化影響其下游大連化工的 VAM 供應。我們已與大連及其供應商溝通，將積極從現貨市場採購部分乙烯以滿足大連的生產需求。預計到 4 月底前 VAM 供應沒有太大問題。
Q: 如何看待 2026 年第二季產品報價利差，及下半年回歸基本面後的價差變化？
A: 目前戰爭情勢不明朗，預估第二季仍會受嚴重影響，難以預測。戰爭結束後，EVA 市場將面臨中國新增產能的巨大壓力；PE 市場相對緩和，亞聚會持續耕耘 LDPE 利基市場，其利差展望可能優於 EVA。
Q: 低價庫存還有多少天？
A: 成品庫存天數如前述（臺聚 40 天，亞聚 1.5 個月）。原料則有數千噸計畫性庫存。
Q: 古雷石化的供料狀況？
A: 古雷石化自 3 月上旬至 4 月中下旬，正在進行五年一度的停車大修 (Turnaround)。因此，它在此次中東動亂引發的原物料波動中受影響較小，目前基本處於停止生產狀態，僅能以既有庫存調度、維護基本客戶不斷料為原則。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
