【法說會備忘錄】德麥 20250513【法說會備忘錄】德麥 20250513

本報告內容使用 AI 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

• 2024Q1 營運表現：合併營收 16.63 億元 (年增 6.73%)，營業毛利 5.45 億元 (年增 7.93%)，歸屬母公司稅後純益 1.93 億元 (年增 2.40%)，EPS 為 5.20 元。毛利率為 32.77%，較去年同期增加 0.37 個百分點，主因產品組合及有利的匯率因素。
• 主要發展：2024Q1 費用率上升至 15.93%，主因提列中國大陸青島客戶約 200 餘萬人民幣 (約 1,000 萬台幣) 的一次性呆帳損失。目前已委請律師追索債權。美國與印尼子公司已轉虧為盈。
• 未來展望：公司維持「立足臺灣、深耕大中華、發展東南亞」的策略。預期 2025 年主要成長動能將來自中國大陸及馬來西亞市場。臺灣市場將穩固基本盤，並透過成立餐飲事業部，發展第二條成長曲線。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：德麥為臺灣最大的烘焙原物料進口供應商，以「商品帶動原物料銷售」為獨特商業模式，結合烘焙師團隊的產品開發與技術教學，滿足客戶一站式採購需求。集團業務遍及臺灣、中國大陸、馬來西亞、香港、印尼、美國及新加坡。
• 各區域市場表現與策略：
  • 臺灣：營收佔集團 58%。市場策略為「一米寬、打一千米深」的精耕模式，客戶數超過 15,000 家。目前正興建大型物流中心，預計 2027Q2 完工，以支援烘焙本業及新開拓的餐飲通路。
  • 中國大陸：營收佔集團約 30%。在總經理吳峰旭帶領下，透過明確的組織分工與利益驅動的激勵機制，打造「狼性團隊」。市場策略因應 M 型化發展，同時強化對精品單店與大型工業客戶的經營。
  • 馬來西亞：為近年成長最快速的市場，2024Q1 營收年增 37.68%。除深耕西馬外，已開始投入東馬及南馬市場，並計畫增加麵粉等產品線。
  • 香港：市場特性為產品迭代慢，但網紅產品生命週期長。策略為深耕大型連鎖客戶 (KA 客戶)，並利用爆品帶動原料銷售。
  • 美國與印尼：2024Q1 已雙雙轉虧為盈。
  • 新加坡：新成立的據點，複製成功經驗，由馬來西亞優秀主管帶領，並給予當地團隊 20% 股權，已成功打入大型連鎖客戶，預期今年有機會獲利。
• 產品組合分析：
  • 集團整體：乳品類為最大宗，佔比約 36%，其次為預拌粉 (12%) 及麵粉 (11%)。
  • 臺灣市場：乳品佔比高達 54%。近年公司策略性提高主原料 (如乳品、麵粉) 的銷售比重，雖然此類產品毛利率較低，但能有效增加客戶黏性，並帶動高毛利輔料的銷售。
  • 中國大陸市場：麵粉佔比最高 (23%)，其次為乳品 (11-12%)。因有自製產品，整體毛利率較高。

3. 財務表現

• 關鍵財務指標 (2024Q1 合併)：
  • 營業收入：16.63 億元 (年增 6.73%)
  • 營業毛利：5.45 億元 (年增 7.93%)
  • 毛利率：32.77% (較去年同期 32.40% 增加 0.37 個百分點)
  • 營業利益：2.80 億元 (年增 4.86%)
  • 營業利益率：16.84% (較去年同期 17.14% 減少 0.30 個百分點)
  • 歸屬母公司淨利：1.93 億元 (年增 2.40%)
  • 每股稅後盈餘 (EPS)：5.20 元 (去年同期為 5.08 元)
• 財務結構與經營能力：
  • 財務結構：負債佔資產比率為 29.03%，因支付物流中心工程款致銀行借款增加，但仍維持健全水準。
  • 償債能力：流動比率及速動比率均大於 100%，償債能力良好。
  • 經營能力：存貨週轉天數從去年同期的 70 天上升至 81 天，主因應對巧克力、乳品等原料價格上漲而提前備貨。
  • 獲利能力：股東權益報酬率 (ROE) 為 21.46%，持續維持在 20% 以上的優質水準。
• 重大影響事項：
  • 呆帳提列：2024Q1 因中國大陸青島大客戶倒閉，一次性提列 200 餘萬人民幣的呆帳損失，影響當期費用率。
  • 關稅與匯率：
    • 關稅：公司銷貨絕大部分為各市場之內銷 (臺灣 99%、中國 99%、馬來西亞 96%)，受美國關稅直接衝擊小。美國子公司的預拌粉已尋求當地合作夥伴代工，以規避高關稅風險。
    • 匯率：公司採自然避險。美元及歐元貶值 (臺幣升值) 對臺灣進口成本及毛利率有利，但會對海外子公司的合併營收及投資收益產生負面影響。經敏感度分析，匯率波動對整體損益及毛利率的影響幅度有限。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢：
  • 中國大陸：市場關鍵字為「變」與「卷」(高度競爭)，競爭體現在價格、服務與速度。但從設備業 (新麥) 與器具業 (三能) 的業績復甦可見市場仍具成長動能。消費趨勢朝向「健康化」 (如清潔標籤、三低產品) 與「細分化」 (兼顧高性價比與個性化)。
  • 新興通路：會員制商超 (如山姆會員店) 的烘焙品項快速崛起，冷凍烘焙技術的成熟是主要推力。
  • 產品趨勢：「料理麵包」走紅，烘焙品從「主食」延伸至「一餐」的概念，滿足消費者對營養價值的追求。
• 產品與品牌策略：
  • 持續引進市場需要的原物料，並透過強勢品牌如 愛樂薇 (Elle & Vire)、萊思克 (Lescure) 挹注業績，並交叉銷售給新客戶。
  • 策略聯盟：與設備商 (新麥)、器具商 (三能) 及飲品原料商合作，共同推廣。

5. 營運策略與未來發展

• 長期發展藍圖：
  • 臺灣：鞏固市場領導地位，興建物流中心以提升效率，並成立餐飲事業部作為第二成長引擎。
  • 大中華：在第二代經營者吳峰旭帶領下，深化區域經營，衝刺客戶數，並針對 M 型化市場 (精品烘焙店與工業化客戶) 制定不同策略。
  • 東南亞：以馬來西亞為核心，持續擴大業務團隊與產品線。新加坡將作為新據點，複製成功模式。
• 競爭優勢：
  • 核心定位：公司自我定位為「全方位的烘焙服務商」，核心競爭力在於服務，而非單純的製造或經銷。
  • 商業模式：「商品帶動原物料銷售」模式，將廣泛的產品線 (超過 3,000 項 SKU) 從成本劣勢轉化為護城河。
  • 經營理念：強調「永續、分享、共贏」。將利潤分享給員工 (利益驅動的獎金機制)、股東與政府，並與客戶、供應商共創價值。在新市場會讓當地經營團隊持有部分股權 (如新加坡的 20%)，激發其創業精神。

6. 展望與指引

• 成長預測：公司未提供具體的財務預測數據。管理層強調，2025 年的主要成長動能將來自中國大陸與馬來西亞。
• 機會與風險：
  • 機會：東南亞市場潛力巨大；臺灣的餐飲通路是新的成長點；中國大陸市場雖競爭但仍持續增長。
  • 風險：中國大陸市場競爭激烈；原物料成本與匯率波動仍是主要挑戰。

7. Q&A 重點

Q1: 公司目前的擴產進度與預期效益？

A: 臺灣正在興建一座物流中心，預計 2027 年第二季完工。此為長期策略性投資，旨在整合倉儲、提升管理效率，並為未來發展餐飲等新業務預作準備，而非單純從短期租金成本考量。

Q2: 臺幣升值對公司的影響？

A: 對公司是雙面刃。對臺灣的進口成本和毛利率是正面影響。但對海外子公司的營收和獲利換算回臺幣時，會產生負面影響。經內部測算，整體影響幅度有限。

Q3: 公司高層心中最低的毛利率水準為何？

A: 公司沒有設定一個固定的最低毛利率。定價策略是動態的，會根據產品類別 (主原料毛利較低、輔料較高)、客戶採購量、區域等因素調整。基本原則是以「能成交的最高價格」進行銷售。

Q4: 公司有無併購機會來增加銷售品項？

A: 公司風格較為穩健，不排斥併購，但需要有合適的機會、對象與價格。德麥本身就是一個合夥型公司，歡迎願意共同將市場做大的合作夥伴。

Q5: 中國及臺灣的毛利率區間分別為何？

A: 中國大陸的毛利率區間約在 33% 至 35% 之間，因有自製產品且產能利用率提升，毛利率較高。臺灣的毛利率約在 30% 至 32% 之間，因乳品等主原料佔比較高，拉低了整體毛利率，但毛利額是增加的。

Q6: 為何第四季的費用通常較其他季度高？

A: 這與公司的獎金發放機制有關，是「分享」理念的體現。公司會依前三季的獲利表現，若全年獲利超出預期，便會在第四季增加提列績效獎金，以激勵員工，為來年的營運打下基礎。這已是公司近年的常態模式。

Q7: 業務相關人員的流動性如何？

A: 新進員工在前三到六個月的適應期挑戰最大，一旦度過此階段，員工流動率便非常低。臺灣許多業務同仁在公司服務已達二、三十年。

Q8: 東南亞 (特別是新加坡) 的發展策略？

A: 新加坡市場與香港相似，高收入、服務業人力成本高。成功的關鍵是找到對的人，目前已派遣在集團服務 13 年的馬來西亞優秀主管負責。公司讓當地團隊持有 20% 股權，激發其主人翁意識。目前已與當地大型連鎖品牌 (瑞星，擁有 97 家門店) 建立合作，預期今年新加坡市場有機會轉虧為盈。

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