【法說會備忘錄】卜蜂 2024Q4

本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

• 2024 年營運表現創歷史次高：董事長鄭先生表示，儘管去年面臨多種不明朗因素，卜蜂的營運仍表現良好，2024 年的每股盈餘 (EPS) 為 6.55 元，屬於歷史次高紀錄。董事會已決議每股配發 4.5 元現金股利。
• 2025 年展望審慎樂觀：董事長指出，全球政經情勢（如貿易政策、戰爭）及大宗物資、運費等不確定因素仍多，但從 2025 年 1 月和 2 月的業績表現來看，優於去年同期。公司整體而言，對 2025 年的營運預期是審慎樂觀，認為應會比 2024 年稍好。
• 持續投資以提升競爭力：公司近年持續擴大各主要生產線的投資，特別是在 2023 年及 2024 年平均每年投入約 25 億元的資本支出，主要用於增加固定資產，目標是提升生產量、市佔率及有效降低生產成本，為營運成長奠定基礎。
• 垂直整合策略應對成本壓力：公司強調「一條龍」的垂直整合經營模式，透過盡量自用內部生產的飼料等，減少對外銷售，並優化生產流程，以期在原物料及運費成本增加時，能更有效地吸收額外成本，並透過飼養及加工方面爭取更高獲利。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：卜蜂主要經營飼料、肉品（包含毛雞、毛豬電宰）及食品加工等業務。
• 飼料產業：
  • 原物料價格（玉米、黃豆）從 2022 年高點下跌至 2024 年低點，近期呈現緩步向上趨勢，預期未來價格將緩步提升。
  • 目前國內飼料價格高於國際行情，加上航運價格受戰爭等因素影響不斷上漲，對飼料生產帶來壓力。
  • 公司策略上盡量增加飼料自用比例，透過一條龍模式降低成本衝擊。
• 肉品加工產業：
  • 雞肉：2023 年毛雞價格因屠宰量創新高導致市場供需失衡而跌至谷底。2024 年毛雞價格開始微幅上升。受國外禽流感影響，進口雞肉量下滑且價格走高，對國產雞肉有利。公司預期 2025 年肉品加工業務將優於 2024 年。公司持續提高自有雞隻飼養量，多採用水簾式飼養。
  • 豬肉：目前毛豬價格約落在每公斤 95 元左右，預估 2025 年將穩定在 90 至 95 元之間。主要原因是國內豬隻受藍耳病、小豬下痢等疫情影響，豬隻數量較前一年減少約 10 萬頭，導致價格維持高檔。公司注重高科技飼養，提升防疫能力。
• 食品加工產業：公司將部分原物料轉為加工品，以產生更高利潤。受社會結構改變（小家庭增加）影響，對即食 (Ready-to-Eat) 及即煮 (Ready-to-Cook) 食品的需求持續增加。公司運用集團（泰國、日本、台灣）的研發資源，持續開發新口味產品以滿足客戶需求，預期食品加工業務將持續成長。
• 2024 年產品營收佔比：飼料約佔 25-30%，肉品約佔 40%，其餘為食品加工及蛋品等。

3. 財務表現

• 關鍵財務指標 (百萬)

指標	2023 年	2024 年	YoY %
營收	291,000	279,000	-4.1%
營業毛利	50,000	45,900	-8.2%
毛利率	17.2%	16.4%	-0.8 pp
本期淨利	22,500	18,900	-16.0%
淨利率	7.7%	6.8%	-0.9 pp
歸屬於母公司淨利	22,600	19,300	-14.7%
每股盈餘 (元)	7.70	6.55	-15.0%

• 2024 年營運表現：
  • 2024 年營收 2790 億元，營業毛利 45.9 億元，毛利率 16.4%。
  • 本期淨利 18.9 億元，淨利率 6.8%。歸屬於母公司淨利 19.3 億元，每股盈餘 6.55 元。
  • 2024 年的營業毛利、歸屬於母公司淨利及每股盈餘均創下卜蜂集團歷年次高紀錄 (2023 年為最高)。
• 2024 年各季營運表現 (百萬)：
  • 2024Q1: 營收 69,000，毛利 10,900，毛利率 16%。Q1 毛利為近三年最佳。
  • 2024Q2: 營收 67,000，毛利 10,600，毛利率 16%。
  • 2024Q3: 營收 70,000，毛利 10,300，毛利率 15%。Q2、Q3 毛利受毛雞市場供需影響略有下滑。
  • 2024Q4: 營收 73,000，毛利 14,000，毛利率 19%。Q4 毛利為近四年最佳。
• 資產負債變動 (百萬)：
  • 總資產從 2023 年的 2730 億元增加至 2024 年的 2940 億元，增加 210 億元。
  • 主要增加來自長期投資 (增加約 90 億元，包含對合資公司增資 2.2 億元及持有泰國母公司 CPF 股票股價上漲影響) 及固定資產 (增加 130 億元，主要為持續擴大生產線投資)。
  • 總負債從 2023 年的 1710 億元增加至 2024 年的 1830 億元，增加 120 億元。
  • 主要增加來自銀行借款 (短期借款從 49 億元增加至 65 億元)，用於支應短期營運周轉及支付 2024 年的 16 億元現金股利。
  • 股東權益從 2024 年 (應為 2023 年) 的 1020 億元變動至 2024 年的 1110 億元 (此處數字與總資產-總負債不符，應為 294-183=111 億元，與會計副總口述 2024 年 102 億，2027 年 111 億有誤，應為 2023 年 102 億，2024 年 111 億，增加 9 億)，主要變動來自 2024 年獲利及支付現金股利。
• 業外收益：2024 年認列處分中信股份獲利約 1.5 億元。目前 2025 年無相關出售計劃。

4. 市場與產品發展動態

• 原物料與運費趨勢：玉米、黃豆等大宗原物料價格在經歷 2022-2024 年下跌後，目前緩步向上。國際航運價格因地緣政治因素持續上漲，墊高進口成本。
• 國內市場特性：國內飼料原物料價格受多重因素影響，目前高於國際行情。新台幣貶值（已達 33 元以上，與先前 29 元差距大）也增加進口成本負擔。
• 雞肉市場動態：2023 年國內屠宰量過剩導致價格低迷，2024 年開始回升。國外禽流感疫情影響其國內供應，導致進口雞肉量減少且價格上漲，有利於提升國產雞肉的競爭力。
• 豬肉市場動態：國內豬隻受疾病影響供給減少，支撐毛豬價格維持相對高檔。
• 食品加工需求成長：台灣社會結構變遷，小家庭及雙薪家庭增加，對便利、快速料理的食品需求持續提升，為食品加工業務帶來成長機會。
• 產品研發：公司運用國際集團資源，結合台灣本地研發團隊，持續開發符合台灣消費者口味的食品加工產品。

5. 營運策略與未來發展

• 垂直整合：持續深化「一條龍」生產模式，從飼料、飼養、電宰到食品加工，以優化內部成本控制，降低外部市場波動的衝擊。
• 高科技飼養：在豬隻飼養方面，注重提升防疫能力。在雞隻飼養方面，持續增加自有飼養量並採用水簾式現代化設備，提高生產效率與品質。
• 資本支出策略：近年大量投資固定資產，擴增主要生產線產能，目標是提升市佔率並透過規模經濟降低單位生產成本。預計未來仍會針對屠宰加工及農場等重要產品線進行投資。
• 折舊費用展望：隨著近年持續的資本支出，固定資產增加將導致折舊費用增加。預計桃園分切廠完工驗收後，折舊費用將顯著增加，高峰可能落在 2025 年。

6. 展望與指引

• 2025 年整體展望：公司對 2025 年營運抱持審慎樂觀態度，預期表現應會比 2024 年稍好。
• 成長動能：受惠於國內禽流感影響進口雞肉、豬隻疾病影響豬隻供給，以及食品加工業務的持續成長。
• 潛在風險：大宗物資價格、國際航運費用、地緣政治衝突等不確定因素仍可能影響營運成本及獲利。新台幣匯率波動也是成本考量因素之一。
• 桃園分切廠：目前正在申請使照及相關認證 (如 CS 認證)。目標是盡快取得證照並正式營運，希望能趕在 2025 年底前完成，最晚不超過 2026 年第一季。該廠啟用後將有助於提升肉品加工產能及效益。

7. Q&A 重點

Q1: 請問 2024 年第四季飼料、肉品佔營收比重？今年有無營收目標？另外，1-2 月營收看起來有些衰退，是否主要來自飼料？

A1: 2024 年第四季營收比重，肉品約佔 40%，飼料約佔 30%。2024 年全年而言，飼料約佔 25-30%，肉品約佔 40%，其餘為加工品及蛋品。關於營收衰退的部分，主要確實來自飼料，係受到大宗原物料價格調整的影響。公司並未在法說會中明確揭露 2025 年營收目標。

Q2: 公司過去兩年平均資本支出約 25 億元，帳上現金不多，又需支付現金股利，請問今年資本支出規劃多少？銀行借款是否會再增加？

A2: 25 億元的資本支出除了獲利外，主要資金來源也包含保留盈餘 (例如 2024 年 EPS 6.55 元，配發 4.5 元，部分獲利會保留)。公司仍會針對重要產品線 (屠宰加工、農場等) 進行資本支出。銀行借款增加除了支應短期營運周轉外，也用於支付現金股利。未明確說明今年資本支出具體數字或銀行借款是否會進一步增加，但暗示會持續投資並運用獲利及必要借款支應。

Q3: 去年食品加工獲利成長，可否展望今年食品加工狀況？

A3: 預計食品加工業務將持續增加。主要驅動因素是社會結構改變，小家庭、雙薪家庭增加，對即食/即煮食品需求越來越多。公司持續利用集團資源進行研發，提升產品口味以應對客戶提高的要求。

Q4: 國內飼料價格高於國際行情，未來價格是否可能往下走？

A4: 國內價格除產地價及運費外，新台幣貶值也是成本負擔。公司盡量透過「一條龍」垂直整合，減少對外銷售飼料，增加內部自用，並優化生產流程以降低成本。目標是從飼養及加工方面獲取更高利潤，吸收因外部因素增加的成本。未明確表示飼料價格會下跌，但強調公司有內部策略應對成本壓力。

Q5: 請問今年的折舊展望？隨著廠房增加，折舊高峰是否落在明年或後年？

A5: 折舊費用應該會落在明年 (2025 年) 增加較多。主要原因是預計桃園分切廠將在接近 2024 年底完成驗收，該廠投資金額較大，啟用後將增加折舊費用。

Q6: 桃園分切廠之前提到可能下半年 (約七八月) 開始營運，現在說年底，是否有延遲？

A6: 目前正在申請使照，完成後還需申請 CS 等認證，需要一段時間。公司正在加緊進度，希望能趕在七八月試營運並取證，正式證照希望能越快越好。目前預計最晚能趕在 2025 年底取得相關證照，正式營運最晚應在 2026 年第一季。

Q7: 如何理解財報上存貨變動？存貨金額是否幾乎都是飼料？去年第二季存貨曾達近 30 億，年底剩 18 億，如何解釋？目前飼料原物料庫存可支撐多久？

A7: 公司存貨除了飼料外，還包含大宗原料、生鮮肉品及加工品。先前金額較高 (如 2023 年第二季約 30 億) 主要是因為生鮮肉品庫存量增加，為後面的年節需求做準備。年底 (2024 年底) 存貨金額約 18 億元。未說明飼料原物料庫存可支撐多久。

免責聲明

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