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1. 卜蜂 (1215) 營運摘要
卜蜂 (1215) 於 2025 年營運表現創下歷史新高，營業毛利、本期淨利及每股盈餘 (EPS) 皆達到公司成立以來的高峰。董事長鄭先生指出，2025 年的獲利甚至「賺了一個比股本還多」，EPS 高達 10.39 元。
然而，展望 2026 年，公司面臨較多挑戰。董事長提到，因中東地緣政治衝突（美伊戰爭），導致國際油價與運費顯著上漲，加上穀物原料價格與匯率波動，預期今年的經營環境將更具挑戰性。儘管外部變數增加，公司仍將努力提升業績。
- 2025 年財務亮點：
- 營業收入 284 億元，年增 1%。
- 營業毛利 60.3 億元，年增 31%。
- 稅後淨利 30.7 億元，年增 62%。
- 每股盈餘 (EPS) 10.39 元，年增 58%。
- 2026 年展望：
- 挑戰：國際運費上漲 30% 至 50%，玉米、黃豆等大宗物資因生質柴油的排擠效應而價格上揚，豬價上半年因市場供給過剩而承壓。
- 策略：公司將透過調整飼料售價以反映成本，並持續發展高附加價值的食品加工作為主要獲利來源，以應對外部挑戰。
2. 卜蜂主要業務與產品組合
卜蜂的核心業務採垂直整合（一條龍）模式，涵蓋飼料生產、畜牧養殖（雞、豬）、生鮮肉品電宰，以及終端的食品加工。公司視各業務為一整體，以「一個大口袋」的原理評估整體營運效益。
- 飼料業務：
- 此為成熟產業，利潤率相對較低（約 3% 至 4%）。飼料是整合供應鏈的基礎，不可或缺。
- 為提升成本效益，公司持續提高飼料自用率，目前已接近 50%。自用生產可簡化製程、減少換線成本，相較於銷售給外部客戶更具成本優勢。
- 肉品加工業務：
- 此為公司主要的利潤增長引擎。透過強大的研發團隊，將利潤較低的生鮮雞肉轉化為高附加價值的加工產品，以彌補生鮮市場的獲利壓力。
- 近期成功推出「青花椒系列」產品，市場反應良好，未來將持續開發符合消費者偏好的新品。
- 養豬產業：
- 國內豬隻育成率因藍耳病 (PRRS) 等疫情影響而偏低，導致長期供給不穩定。
- 豬價波動較大，公司預期 2026 年下半年豬價將因市場供給回歸正常而逐步回升。
- 新建的豬肉分切廠預計於 2026 年 6 月試營運，初期目標為取得 CAS 與 HACCP 認證，短期內對營收貢獻有限。
3. 卜蜂財務表現
- 2025 全年度關鍵財務數據：
- 營業收入: 284 億元，較 2024 年的 279 億元成長 1%。
- 營業毛利: 60.3 億元，較 2024 年的 45.9 億元成長 31%；毛利率為 21.2%。
- 本期淨利: 30.7 億元，較 2024 年的 18.9 億元成長 62%；淨利率為 10.8%。
- 歸屬母公司淨利: 30.6 億元，較 2024 年的 19.3 億元成長 58%。
- 每股盈餘 (EPS): 10.39 元，較 2024 年的 6.55 元成長 58%。
- 現金股利: 2025 年擬發放每股 7 元現金股利。
- 2025 年分季表現：
- 全年四季的營業毛利及毛利率均優於前兩年（2023、2024）同期。
- 2025Q1 毛利率 21%，2025Q2 毛利率 21%，2025Q3 毛利率 22%，2025Q4 毛利率 20%。各季營運表現相當亮眼。
- 資產負債狀況 (截至 2025 年底)：
- 總資產自 294 億元增至 318 億元，主要來自於固定資產投資（擴充產線）、存貨及購買泰國母公司股票。
- 總負債自 183 億元增至 189 億元，主要為支應資本支出的長期借款。
- 股東權益自 111 億元增至 128 億元，主要受惠於 30 億元的年度獲利。
4. 卜蜂市場與產品發展動態
- 總體環境趨勢：
- 中東戰事推升國際原油價格至每桶 110-120 美元，帶動國際運費上漲 30% 至 50%。
- 高油價促使玉米、黃豆等穀物轉作生質柴油，產生排擠效應，推升飼料原料成本，此趨勢將視戰事持續時間而定。
- 雞肉市場動態：
- 國內白肉雞電宰量自 2017 年至 2025 年呈現穩定成長，市場供給充裕。
- 目前毛雞產地價約為每公斤 33 元，對屠宰端而言利潤空間有限。公司策略是透過食品加工提升產品價值。
- 豬肉市場動態：
- 國內豬隻屠宰量因疾病問題（藍耳病、APP）導致小豬育成率不佳而逐年遞減。
- 2025 年底因台中單一屠宰場發生非洲豬瘟案例，暫停屠宰半個月，導致市場累積約 60-70 萬頭待宰豬隻，造成 2026 年初豬價從高點 105 元/公斤以上跌至 75-80 元/公斤。
- 公司預估此波超額供給將於 2026 年 5 月消化完畢，預期 6 月起豬價將逐步回升。
- 2026 年豬價因上半年低迷，且政府相關補助已停止，預估全年平均價格將低於 2025 年。
5. 卜蜂營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 深化垂直整合: 持續發揮「一條龍」模式的綜效，透過內部供應鏈的穩定性來應對外部市場波動。
- 提高飼料自用率: 將自用比例提升至 50%，以降低生產成本並穩定供應。
- 持續資本支出: 繼續投資擴大各主要生產線，以提升市占率及生產效率。2025 年固定資產增加 9 億元即反映此策略。
- 豬肉分切廠建置: 新廠預計 2026 年中試營運，目標在於取得認證，為未來產能擴張預作準備。
- 競爭定位：
- 公司的關鍵優勢在於完整的產業鏈，能有效調配資源，將利潤壓力從低毛利的生鮮端轉移至高附加價值的加工端。
- 透過研發不斷推出新品，如「青花椒系列」，以滿足市場需求並鞏固在加工食品市場的地位。
6. 卜蜂展望與指引
- 短期展望 (2026 年)：
- 營收與獲利: 公司對 2026 年業績持正向看法，但坦言經營挑戰增加。上半年豬價偏低，而原料與運輸成本上漲將對毛利率構成壓力。
- 成本轉嫁: 公司預期將調漲飼料價格以反映成本，此舉可能帶動終端雞、豬肉價格上漲，但需視市場機制與政府態度而定。
- 機會與風險：
- 主要機會: 食品加工業務持續成長；下半年豬價回升可期。
- 主要風險: 地緣政治衝突若持續，將導致油價與原料成本居高不下；禽流感、豬隻疫情等不確定性仍是影響供給與價格的關鍵變數。
7. 卜蜂 Q&A 重點
Q: 油價高漲，飼料是否會調價？公司低價庫存可支應多久？
A: 董事長表示，為反映成本增加，飼料價格應該會調漲。公司備有約 三個月的原料庫存，短期內尚可應對，但後續採購成本將顯著增加。此外，已下訂但未裝船的貨物仍會受到運費上漲的影響。
Q: 2026 年展望是否僅食品加工業務較樂觀，其餘業務較辛苦？
A: 公司強調其為一條龍整合經營，飼料與電宰雖利潤較低，卻是不可或缺的環節。公司以整體「一個大口袋」的觀念看待獲利，而非拆分各部門。飼料自用率已近 50%，有助於成本控制。
Q: 豬肉分切廠今年能貢獻營收獲利嗎？
A: 預計今年 6 月左右試營運，主要目標是取得 CAS 及 HACCP 認證，過程可能需要半年至九個月。因此，今年仍處於試營運階段，尚無法全面量產貢獻營收。
Q: 飼料的成本結構與漲價策略為何？
A: 飼料利潤微薄 (約 3%)，漲價是為避免虧損。公司會根據最終取得成本計算，在臨界點進行調整。漲價決策會考量對農民的衝擊，並與農業部溝通，不會盲目亂漲。
Q: 今年豬價平均是否會比去年低？
A: 是的，因為去年幾乎整年高價，而今年上半年因市場供過於求導致價格低迷，因此年均價必定會比去年低。
Q: 若飼料成本上漲，雞價與豬價是否會跟著漲？
A: 會的。飼料成本上漲會墊高飼養成本，最終會傳導至末端的雞、豬售價。此外，禽流感、豬隻疾病等因素也會影響市場供給與價格。
Q: 公司目前自養雞、豬的數量及未來目標？
A: 雞: 每日屠宰量約 25 萬隻，每月契養量約 480 萬至 500 萬隻。
豬: 此為商業機密，因涉及同業競爭及避免成為抗爭目標，不便透露。
Q: 食品加工產能是否已滿？有擴產計畫嗎？
A: 公司已在考慮增加生產線，但規劃需要時間。現階段策略是透過研發團隊開發利潤更高的新產品（如青花椒系列），在現有產能下創造更高價值。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
