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1. 卜蜂營運摘要
卜蜂 (1215) 於 2026 年第一季合併營收為新台幣 71.7 億元，較去年同期成長 7%。然而，受到市場供需失衡影響，毛豬及生鮮肉品平均售價較去年同期減少約 12%，導致營業毛利下降至 12.7 億元 (年減 11%)，毛利率為 17.7%。本期淨利為 3.7 億元，較去年同期減少 46%，每股盈餘 (EPS) 為 1.26 元。
董事長指出，第一季表現不如預期，主要受兩大因素影響：(1) 美伊及烏俄戰爭等地緣政治風險，導致運費上漲，市場因擔憂而超額進口玉米，影響飼料事業；(2) 去年因非洲豬瘟引發的禁宰措施，導致大量豬隻積壓至今年第一季才去化，嚴重衝擊豬價。
展望未來，公司持審慎樂觀態度。自 5 月起，豬價已從第一季低點 75 元/公斤，強勁反彈至 95 至 100 元/公斤，預期下半年將維持高檔。飼料業務也已於 4 月調漲價格，有助於利潤回升。公司將維持每年 20 億元的資本支出計畫，持續投資於土地、種雞場、豬場及設備更新，以追求穩定成長。
2. 卜蜂主要業務與產品組合
卜蜂的核心業務為垂直整合的農畜食品事業，涵蓋飼料、肉品加工 (雞肉與豬肉) 及食品加工等領域，發揮一條龍的綜合效益。各主要業務營收比重相近，約各佔 20% 至 25%。
- 飼料產業：第一季面臨挑戰，一方面因國際地緣政治緊張，導致黃豆、玉米等大宗物資的運費成本上升；另一方面，國內市場出現同業間的殺價競爭以搶佔客戶，壓縮了飼料事業的獲利空間。為反應成本，公司已於 3 月宣布調漲飼料售價，每公斤調漲 0.4 元，並於 4 月開始生效，預期將有助於利潤率的恢復。
- 肉品加工產業 (雞肉)：目前國內白肉雞市場處於供給大於需求的狀態，每週在養羽數約 600 萬羽，高於市場需求的 520 萬羽。此供需結構使毛雞價格難有上漲空間，目前產地價約在每斤 34.3 至 35 元之間，僅略優於去年同期。公司的策略是將重心從利潤較低的生鮮屠宰、分切，轉向高附加價值的食品加工。近期推出的新品如「雞心」在通路反應熱烈，顯示此策略的成效。
- 養豬產業：國內豬隻因小豬下痢、藍耳病等疫病問題未完全解決，導致育成率偏低，整體市場供給小於需求。然而，去年因應非洲豬瘟的禁運禁宰措施，累積約 60 萬頭豬隻延至今年第一季才陸續釋出，造成豬價從去年底的 80 多元/公斤，一路下跌至今年 4 月的最低點 75 元/公斤。隨著超額供給在 4 月底去化完畢，豬價自 5 月起迅速反彈至 95 至 100 元/公斤。由於豬隻飼養週期約半年，預期此價格水準將可望維持至年底。
3. 卜蜂財務表現
- 2026Q1 關鍵財務指標：
- 營業收入：71.7 億元 (年增 7%)
- 營業毛利：12.7 億元 (年減 11%)，毛利率為 17.7%
- 本期淨利：3.7 億元 (年減 46%)，淨利率為 5.2%
- 每股盈餘 (EPS)：1.26 元 (去年同期為 2.38 元)
- 營運挑戰與驅動因素：2026Q1 獲利下滑主因是市場供需失衡導致毛豬及生鮮肉品平均售價較去年同期下滑約 12%，直接衝擊毛利率表現。此外，飼料業務的價格競爭也對獲利造成壓力。儘管面臨挑戰，公司仍在第一季維持 3.7 億元的獲利。展望第二季，隨著豬價大幅回升及飼料價格調漲，毛利率有望顯著改善。
- 財務狀況變動：
- 總資產：自 2025 年底的 318 億元增至 325 億元，主要來自增加對泰國上市公司的股票投資 (5 億元) 及固定資產投資。
- 總負債：自 189 億元增至 215 億元，主要變動為董事會決議發放現金股利，產生約 20 億元的應付股利。
- 股東權益：自 128 億元降至 110 億元，主因為提列 20 億元的現金股利，並由當期獲利 3.7 億元部分抵銷。
4. 卜蜂市場與產品發展動態
- 產品開發策略：公司持續推動食品加工業務，透過不斷研發新品來刺激市場需求。策略重點並非單純調高終端售價，而是利用新品的吸引力創造「排擠效應」，吸引消費者嚐鮮，從而帶動整體銷量與營收成長，實現積少成多的獲利模式。經典產品如黑胡椒雞胸肉，因有穩定的健身客群，仍會是長銷品項。
- 通路擴展：除了在自有電商平台銷售，卜蜂也積極透過第三方網路平台、連鎖量販、超市及超商等現代化通路推廣產品，擴大市場覆蓋率。
- 新廠進度：位於雲林的豬肉分切新廠已於 2026 年 5 月取得使用執照，預計 6 月至 7 月間進行試營運。後續將申請 CAS 與 HACCP 雙認證，預計需要 6 至 9 個月時間。全面量產的時程預估將落在明年 (2027) 3 月左右。
5. 卜蜂營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：公司維持每年 20 億元的資本支出計畫，用於購買土地、興建或改良種雞場與豬場，並持續更新自動化設備，以提升長期競爭力。未來的成長動能將著重於擴大民生消費品的銷售，以達到集團利益穩定增長的目標。
- 競爭優勢：卜蜂的核心優勢在於其「一條龍」的垂直整合效益，從飼料生產、畜禽養殖到食品加工，能有效掌握供應鏈各環節，發揮綜效。
- 風險與挑戰：公司營運面臨原物料價格波動、市場供需變化及畜禽疫病等風險。此外，董事長提及，由於環保意識抬頭，豬場的擴建常面臨居民抗議，使養豬事業的成長受限，未來將以穩定中求成長為基調。
6. 卜蜂展望與指引
- 短期展望：公司對下半年營運持審慎樂觀看法。豬價自第二季起已回到高檔，預期將成為下半年的主要獲利動能。飼料業務在價格調整後，利潤結構也將改善。雖然全年表現可能略遜於去年，但營運已走出第一季谷底。
- 成長機會：
- 豬價預期在 95 至 100 元/公斤的高價位區間穩定至年底。
- 豬肉分切新廠將於明年開始貢獻營收，為長期成長增添動能。
- 持續開發高附加價值的加工食品，優化產品組合與獲利能力。
7. 卜蜂 Q&A 重點
Q：請問 2026 年豬肉分切新廠的進度如何？折舊費用對獲利的衝擊？
A：新廠已於 5 月拿到使照，預計 6-7 月試營運，待取得 CAS 及 HACCP 認證後，全面量產時間點預估落在明年 3 月。關於折舊費用，需待廠房設備完成驗收後才能進行精確計算，目前尚無估算數據。
Q：先前提到上半年會用完的低價庫存，第一季是否有發揮緩衝毛利率的效果？後續狀況如何？
A：雖然公司有進行大宗物資的期貨操作，但今年第一季國內飼料市場發生激烈的殺價競爭。為了穩固客戶，公司的策略是先保住市佔率，因此獲利率不如預期，低價庫存的效益未完全顯現。
Q：報載飼料價格調漲 0.5 元，是否屬實？
A：飼料價格已於 3 月調整，每公斤調漲 0.4 元 (四毛錢)，並於 4 月開始生效，目前利潤已逐漸回升。
Q：關於加工食品，為何推出新品似乎沒有讓終端價格明顯提升？此策略的效益為何？
A：推出新品的定價策略會考量大眾市場的接受度，因此價格區間相對穩定。其主要效益在於創造「排擠效應」，新品會吸引消費者嚐鮮，進而帶動銷量，加速舊產品的汰換。透過銷量成長，即使單價不變，也能達到「積少成多」的獲利效果。
Q：請問各項業務的營收比重大概是多少？
A：雞肉、豬肉、飼料、加工食品等四大業務，營收比重分佈平均，各約佔 20% 至 25%。
Q：豬價已回到 95 至 100 元，第二季的毛利率是否會有明顯回升？
A：是的。豬價從 4 月的 75 元低點，到 5 月已回升至 95 元以上，在其他成本條件不變的情況下，第二季毛利率肯定會顯著提升。由於市場供給不足的根本原因 (小豬育成率低) 仍然存在，預期高豬價將會維持到年底，水準與去年高峰期差不多。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
