富果觀點
- 宸曜經營層具豐富產業經驗，藉由差異化策略打入利基型市場，成功帶領宸曜拓展無風扇工業電腦市場
- 無風扇工業電腦小型、低功耗特性適合用於邊緣端的應用場景，宸曜在此產品上具先行者優勢與護城河保護
- 公司近年積極切入 AI 邊緣運算市場，相關產品佔比已達 30%，預期在出貨量的帶動下將持續貢獻營收
- 2023 年受景氣影響屬於低基期，2024 年在美國、中國等地區反彈下預期營收將重回雙位數成長
宸曜科技公司介紹
宸曜科技（櫃：6922）成立於 2010 年，並於 2023 年 11 月掛牌上櫃。公司專注於設計製造強固及小尺寸的無風扇工業電腦，為全球邊緣運算工業電腦的先行者，產品主打應用導向之系統設計、無風扇寬溫技術及高效能的 AI 邊緣運算，並應用於智慧交通、自動駕駛、AGV 智能機器人、工廠自動化、監控分析管理等場景。
公司產品以外銷歐美為主，分別佔營收 40%、32% ，其餘則為亞洲市場，並在美國與中國設有子公司，為當地客戶服務。2023 年產品營收占比為強固型工業電腦 49%、AI 邊緣運算電腦 30%、垂直市場應用電腦 14%、I/O 卡及周邊產品 7%。
相較於業內會單賣主機板，宸曜以整機思維出發，只賣系統不賣主機板，主因主機板上的元件及電路都須配合機殼設計，以達到更高的散熱效能，公司策略為價值型銷售，設備單價與毛利率皆較高，產品定價可高於市場平均的 10~15%，毛利率長年維持在 40%，優於同業的 20~30% ，雖然 2023 上半年受景氣影響提列庫存跌價損失使毛利率降低，不過下半年已回正常水準，預估 2023 年全年毛利仍可維持在 40% 以上。
此外，不同於同業是針對單一客戶進行客製化產品開發，宸曜著重於開發標準品（客製化產品僅佔不到 5%），即先選定一個特定的應用領域，再開發通用的產業客製化解決方案，如此一來便可省下客製化的開發費用並提高效率。
Source: 宸曜科技法說會、富果研究部
宸曜創始成員經驗豐富，藉由差異化策略成功帶領公司拓展無風扇工業電腦市場
宸曜由 6 位創始成員於 2010 年離開工業電腦大廠凌華（市：6166） 所創立，目前由創辦人高明和擔任董事長暨總經理。早期團隊便意識到在嚴苛環境為 CPU 解熱的重要性，以差異化策略切入無風扇工業電腦市場，避開傳統以風扇來解熱的做法，大幅提升產品的可靠與穩定性。（見註）
宸曜客戶為下游的系統開發及整合商，初期靠著走訪一步步談下大客戶，包括德國工業相機大廠 Basler、加拿大機器視覺產品廠商 Matrox、美國國家儀器 NI 等合作夥伴，而後再打入代理商供應鏈，至今已成為客戶遍佈國際的工業電腦品牌大廠。
公司經營層具豐富的產業經驗，曾任於國內外多家工業電腦大廠，包括研華（市：2395） 、凌華（市：6166） 、安捷倫科技（NYSE: A）、惠普科技（HPQ）等，以過往營運績效來看，對管理層的經營能力可正面看待。
Source: 宸曜科技年報、富果研究部
註：以平均故障間隔來看，有風扇的工業電腦約為 4~8 萬小時，而無風扇則可以提升至 12 萬小時以上。
Source: 宸曜科技法說會、富果研究部
股權方面，前十大股東皆為公司派成員，董事長家族直間接持有 29% 左右股權，其餘則掌握在公司其他經營層手裡。前十大股東合計持有比例達 72%，整體集中穩定。
Source: 宸曜科技年報、富果研究部
Source: 富果
無風扇工業電腦透過被動冷卻技術散熱，適合用於邊緣端場景，可大幅降低維運及汰換成本
傳統的工業電腦需透過風扇將熱排到電腦機殼外，但由於工業電腦通常於嚴苛的戶外環境中運作，風扇在冷卻過程會吸入大量的粉塵及汙垢，進而導致運作效率不佳且故障率高。
無風扇工業電腦透過被動冷卻系統散熱解決了此痛點，改將發熱元件貼在金屬上，並利用熱傳導管與散熱鰭片將熱排出，使其更耐用且不易故障，可在惡劣環境下運行並提供更可靠、穩定的運算能力。
Source: ONLOGIC Blog、富果研究部
此外，相較於傳統的工業電腦，無風扇工業電腦具備更極端的溫度耐受能力，隨越來越多的 AI 裝置需要走出機房在惡劣的戶外環境執行運算，就會需要用到寬溫、防水、穩定可靠性高的無風扇工業電腦，小型體積、低功耗的特性也更適用於邊緣端的應用場景。此外，隨國際的淨零碳排趨勢，判斷未來較節能與低碳排的無風扇工業電腦將成為主流。
觀察各工業電腦大廠如研華（市：2395） 、樺漢（市：6414） 、凌華（市：6166） 等，皆紛紛推出無風扇工業電腦，而宸曜自公司創立初期就鎖定無風扇工業電腦市場，並取得多項相關專利，技術成熟度領先其他大廠且客戶忠誠度高，具有一定的先行者優勢與護城河保護。
Source: ADTECH、研華、宸曜科技、富果研究部
宸曜近年積極切入成長性較高的 AI 邊緣運算市場，相關產品佔比已達 30%，且其中自駕車載電腦算力已達 Level 3、Level 4 等級。以下將分別介紹 AI 邊緣運算與車載電腦這兩大主要的成長動能。
宸耀近年積極切入 AI 邊緣運算市場，其中車載電腦為未來主要成長動能
根據 market.us 研調，全球 AI 邊緣運算市場在 2023~2032 年將以 25.9% 的 CAGR 持續成長（其中以工業製造、汽車與政府基建的佔比最大），可將 AI 演算法和模型直接佈局於本地的硬體上（物聯網設備、攝影機、感測器等），並即時做出決策，無需將資料傳輸到遠端伺服器進行分析，以此減少延遲與網路頻寬壓力，同時也可維持資料的機密性。
隨邊緣端對 GPU 運算算力以滿足高端應用的需求不斷提升，對邊緣運算平台的需求也隨之提升，工業電腦將走向小型化、高密度化，且在極端環境下仍能以低功耗、最小熱能運作，小尺寸的嵌入式無風扇工業電腦不但能克服邊緣端空間限制問題，也能避免因溫度過高導致處理器效能降頻。邊緣運算市場正為新一代工業電腦開拓藍海市場，而這也正是宸曜產品提供的價值所在，預期宸曜未來可在產業保護傘持續成長下帶動公司營收增長。
Source: market.us
公司近年積極佈局邊緣運算市場，相關產品營收占比已達 30% ，主要應用於工控與車用（設備自動化與機器視覺 40~50%、自動駕駛 25~30% ）。其中以自駕相關產品為未來主要發展方向（自駕物流車、自駕巴士、自動採礦車、農用自駕曳引機、無人清潔車等），且 AI 邊緣運算產品 ASP 為一般強固型電腦的 2 倍以上，預期在 2024 下半年隨各大專案出貨量的帶動下將持續貢獻公司營收。
Source: 宸曜科技年報、富果研究部
宸耀鎖定利基型的商用自駕車市場，北美、歐洲及中東皆有大型專案出貨
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