Oracle 2Q2026：RPO 暴增 438% 確立 AI 算力地主地位，惟資本支出激增引發現金流擔憂

Oracle Corporation（NYSE：ORCL） 於 2025 年 12 月 10 日召開 FY2026Q2 電話會議，儘管營收略低於市場預期導致股價修正，但公司揭露了高達 5,230 億美元的剩餘履約義務（RPO），年增幅達驚人的 438%。這顯示 Oracle 已成功轉型為 AI 時代的核心基礎設施供應商，但也引發市場對其鉅額資本支出（CapEx）與現金流壓力的擔憂。以下為市場核心觀點更新：

市場核心觀點

1. RPO 暴增 438% 創歷史紀錄，確立 AI 算力「房東」地位，訂單能見度極高

2. 雲端基礎設施（IaaS）營收成長 68%，增速輾壓三大公有雲，惟產能交付成瓶頸

3. 策略轉向「晶片中立」與「多雲互連」，放棄自研晶片製造，專注成為 AI 數據效能層

4. 資本支出上修至 500 億美元，自由現金流轉負，投資人擔憂槓桿風險與獲利時程

5. 估值回調後具備吸引力，惟須觀察產能建設速度與高昂折舊對利潤率的影響

 

RPO 暴增確立 AI 算力地位，產能交付瓶頸成幸福的煩惱

Oracle FY2026Q2 總營收達 161 億美元（以下同），YoY+14%（固定匯率+13%），略低於市場預期的 162 億美元。然而，真正的震撼彈在於剩餘履約義務（RPO）達到 5,230 億美元，YoY+438%。這意味著客戶（如 OpenAI、Meta、NVIDIA）簽訂了長達 5-10 年的算力租賃合約，其實質意義在於 Oracle 已不僅是軟體商，更成為了 AI 時代的「算力地主」。

雲端服務總營收達 80 億美元（YoY+34%），其中核心的雲端基礎設施（IaaS）營收為 41 億美元，YoY 成長高達 68%。相較於 AWS、Azure 約 20-30% 的成長率，Oracle 的增速顯著領先。

然而，營收的小幅未達預期揭示了一個核心問題：供給趕不上需求。公司目前面臨的是「物理世界」的限制—電力、冷卻系統與數據中心的建設速度，限制了將 RPO 轉化為當期營收的能力。這也是為何儘管訂單滿手，市場仍對其短期營收爆發力持保留態度的原因。

資本支出激增引發「失血」擔憂，自由現金流轉負

為滿足龐大的 AI 訂單，Oracle 將 FY2026 全年的資本支出（CapEx）指引上修至 500 億美元，較上季指引增加了 150 億美元。這導致公司本季的自由現金流（FCF）轉為負值（單季流出約 100 億美元）。

市場對此反應兩極。空方認為，高達營收 70-80% 的資本支出比例是不可持續的，且鉅額折舊將在未來數年壓抑毛利率。此外，公司淨債務增加引發了對資產負債表健康的擔憂。

然而，管理層在電話會議中強調，Oracle 採取的是「接單後建設（Success-based CapEx）」模式，只有在確認合約、電力與晶片供應無虞後才投入建設。此外，部分建設成本由客戶預付款或晶片供應商的租賃模式分擔，實際現金流壓力可能低於帳面數字。對於基本面分析而言，這是一場「以現金流換取未來十年護城河」的豪賭，關鍵在於未來 AI 需求是否能維持長週期的飽和。

 

策略大轉彎：棄自研晶片製造，擁抱「晶片中立」與「多雲」

本季另一個重大戰略轉折是 Oracle 出售了其在 Ampere（ARM 架構伺服器晶片商）的股權，並宣布不再自行設計與製造晶片。創辦人 Larry Ellison 強調 Oracle 將轉向「晶片中立（Chip Neutrality）」，這意味著公司將全面擁抱 NVIDIA（Nasdaq：NVDA） 與 AMD（Nasdaq：AMD） 的最新 GPU 架構（如 Blackwell 與 MI300 系列）。

這是一個極為聰明的輕資產轉型。Oracle 認清其優勢不在於硬體製造，而在於RDMA（遠端直接記憶體存取）網路架構帶來的叢集效能優勢，以及資料庫軟體對企業數據的掌控力。

此外，Oracle 的多雲策略（Multi-cloud）正在開花結果。其資料庫服務已能直接在 AWS、Google Cloud 和 Azure 的資料中心內運行。這使得 Oracle 成為跨雲端的「數據效能層」，無論客戶使用哪家公有雲訓練模型，只要涉及核心企業數據與高效能推論，Oracle 都能分一杯羹。

 

估值回調後的機會與風險：地緣政治與執行力

Oracle 的股價在財報後出現修正，主要反映了對現金流惡化與營收認列遞延的失望。目前其遠期本益比（Forward P/E）回落至約 25 倍，相較於其他 AI 基礎設施概念股（如微軟、亞馬遜）具備估值優勢。

綜合來看，Oracle 轉型為 AI 基礎設施巨頭的趨勢已不可逆。其高達 5,230 億美元的 RPO 提供了極高的營收能見度。然而，投資人需密切關注以下風險：

1. 產能交付執行力：是否能如期建設數據中心並取得足夠電力，將決定 RPO 轉化為營收的速度（Burn Rate）。

2. 利潤率壓力：激增的折舊費用是否會侵蝕未來 2-3 年的 EPS 成長。

3. 地緣政治風險：Oracle 與各國政府及國防專案緊密相關，加上 AI 晶片出口管制，可能影響其全球佈局。

總結來說，此次財報確立了 Oracle 在 AI 時代不可或缺的地位，但也標誌著公司進入了高投入、高風險的「硬體軍備競賽」階段。對於長線投資人而言，若相信 AI 基礎設施需求將持續 5 年以上，當前的回調提供了佈局「算力包租公」的機會。

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本篇文章參考以下專家觀點，搭配 AI 進行內容改寫。文章內容僅作為學習參考之用，不構成任何投資建議。

1. Oracle Corporation (ORCL) Q2 2026 Earnings Call Transcript 

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