【個股分析】星宇航空上市！疫後崛起僅 3 年轉虧為盈，星宇航空未來潛力如何？

星宇航空於 2023/9/30 正式登錄興櫃，並於 2024/10/25 正式從興櫃轉上市。在歷經疫情的嚴峻挑戰以及創業初期的大規模資本支出後，星宇航空已成功崛起為台灣第三大航空公司，並在 2023 年順利轉虧為盈。未來星宇能否穩定盈利，與長榮航及華航競爭？它的成長潛力又將如何？閱讀本篇文章後，你將了解以下幾個重點：

1. 星宇商業模式
2. 星宇經營層分析
3. 航空市場分析與星宇競爭利基
4. 客運供需分析
5. 星宇航空營運分析
6. 財測估值

一、星宇航空公司簡介與商業模式

星宇航空（市：2646）由張國煒先生創立，張國煒作為長榮集團創辦人四子，曾在 2014 年接任長榮集團管理總部副總裁，在長榮集團創辦人張榮發過世後，於 2016/2 月自行宣布依照父親遺囑接任長榮航空董事長。

然而，其大哥張國華 2016/3/11 召開長榮航臨時董事會解除張國煒其長榮航董事長職務。離開長榮航後，張國煒於 2016/11/30 開始籌備成立星宇航空，並於 2018 年正式設立。

星宇在 2020 年首先佈局在台北-東南亞、台北-澳門、台北-日本等航線，並陸續增加東南亞、東北亞的航點，在 2023 年更插旗北美西岸的洛杉磯、舊金山航線，台北-西雅圖航線也於 2024/8 月開航。

目前星宇航空營收來源分為三部分，2024H1 客運業務佔營收 90.2%，其次為貨運 5.47% 及其他收入4.34%；細看客運區域別營收，以東北亞營收佔比最高（50%），其次依序為東南亞（25%）、北美（21%）、港澳（4%）。

航空業的商業模式中，最重要的就是機隊規模，擁有充足的機隊，才能進一步創造客、貨運營收，故星宇未來機隊規模的擴張至關重要（下文「五、星宇營運分析」分析其機隊狀況）。觀察星宇擴張機隊的方式，因購機需付出高額預付款，故對現金流尚不穩定的星宇來說，初期仍以租機為主，截至 2024/7，星宇航空共有 4 架自購機及 19 架租賃機，預期隨未來獲利穩定， 2027 年自購機佔總飛機架數比例將達 43%。

在營業成本及費用的部分，燃油成本佔航空公司總支出 25%、其次依序為折舊/攤銷成本（21%）、用人成本（19%）、場站成本（10%）、旅客服務成本（10%）、維修成本（10%）。

*註：其他收入包含百貨零售、空中銷售產品、超額行李費、預選座位未登機、手續費及信用卡哩程數收入等。

星宇客運收入以東北亞佔比最高，其次依序為東南亞、北美及港澳。

Source：星宇航空上市發表會

二、公司經營層分析

星宇航空股權高度集中於董事長張國煒持股比例佔約 64%，股權集中穩定

目前星宇航空董事長張國煒以星宇投資及星威投資形式持股星宇 64.32%，二哥張國明、姐夫鄭深池則分別持有 1.6%、0.93% 股權，股權高度集中於董事長張國煒，在本次上市增資 4.7 億股後，即便張國煒在本輪不認股，仍將持有 54% 股權，股權集中穩定。

董事長張國煒持股 64.32%，張國明、鄭深池及其他機構法人持股皆不高於2%

Source：公司年報

經營層帶領星宇挺過新冠疫情艱困期，並在 2023 年已轉虧為盈

張國煒挖角長榮集團許多人手成立星宇航空，團隊憑藉著過去在長榮航空的豐富經歷，挺過新冠疫情航運業艱困期，且在 2023 年已經轉虧為盈。小結以上，看好在經營層帶領下，星宇航空將隨機隊規模及航線開出後，進入穩定獲利的階段。

星宇經營層皆曾任職於長榮航管理層，具豐富航空產業經驗

Source：公司年報

三、航空市場分析與競爭利基：

市場分析：星宇加入航空市場後，將打破由長榮航及華航寡占的客運市場

觀察目前台灣客運市場，國籍航空市占約 60%，屬高度寡占市場。其中，傳統航空主要有中華航空（市：2610）、長榮航空（市：2618）及 星宇航空（市：2646）；廉價航空則有台灣虎航（創：6757）市占率約 5%，由於廉航目標客群及