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在 <食品業分析出爐！南僑關鍵報告> 一文中，我們認為隨著疫情和緩、烘焙業需求回溫、及南僑泰國新產能的開出，南僑（市：1702）獲利及股價都有望上調。
我們也參加南僑於 2020/12/2 舉辦的 Q3 法說會，整理幾個最新的產業動態及營運亮點：
產業面
1.全球餐飲業自 2020 年初以來受到疫情影響而重創，然隨著中國、台灣疫情在 2020 年中被快速控制，目前中國餐飲業已回復至原本水準的 90%，台灣則回復至 70%。至於歐美地區由於疫情仍在加劇，短期餐飲業能見度仍不明朗。
營運面
1.南僑 2020Q3 營收占比為油脂 58%、食品 21％、冰品 7%、冷凍麵團 6%、餐飲 5%、洗劑 3%。油脂主要應用在烘焙業上，仍是南僑目前營運主力。
若依產銷地區分，以中國佔 57%、台灣 25% 為主。依照南僑表示中國、台灣餐飲業已逐漸回溫來看，我們認為南僑營運已擺脫疫情影響，可望在 2021 年恢復至疫情前（2019 年）的正常水準。
Source: 公司法說會
2.南僑目前在中國共有 4 座生產據點，2020 年初受到疫情影響，使產能利用率降低至過往平均水準的一半（約 30-50%），然隨著中國疫情被快速控制，目前中國廠的產能利用率已回升至 80% 以上，並樂觀看待 2021 年中國烘焙業的需求。
3.由於看好泰國食品市場發展，南僑預計於泰國投資 50 億元新台幣、擴展共 5 條新產線。目前第一條米果產線已在 2020/6 量產，並以外銷歐美市場為主。然因疫情導致工人停工、貨運供不應求等影響，目前許多機台都尚未建置完畢，且有 10-15% 的訂單因無法運送而受到延遲，再加上泰幣兑新台幣貶值影響，使南僑泰國在 2020 年表現不如預期，僅貢獻約 1.5 億元的營收。
然而總經理李勘文表示，隨著疫情的緩解，預計米果產線在 2021 年有望滿載，再加上第二條麵包、零食產線也將在 2021/6 月量產，仍樂觀看待泰國市場明年的成長。
4..南僑日本目前兩個據點分別在東京的涉谷及新宿，以餐飲業發展為主。然而 2020 年受疫情影響，目前仍在虧損，累計 2020 前三季虧損 0.35 元 EPS。但總經理李勘文表示，目前前期費用都已投入完畢，且日本客戶對南僑產品的接受度也高，若 2021 年東京奧運能如期舉行，預計日本市場虧損將逐漸收斂好轉。
財務面
1.南僑 2020Q3 營收為 47.95 億元，YoY+5.50%，QoQ+12.44%。2020 年累計前 10 個月營收為 141.78 億元，YoY-5.09%，造成衰退主要由於 2020 上半年受疫情影響所致。
2.2020Q3 毛利率為 34.87%，YoY+0.15 ppts，QoQ+ 1.74 ppts，2020 年累計前三季毛利率為 33.13%，YoY- 1.44 ppts，主要受到 2020 年初以來 COVID-19 影響導致烘焙需求下降、產能利用率降低影響。
3.2020Q3 營業利益率 11.72%，YoY+3.21 ppts；EPS 為 1.35 元，YoY+55.17%，QoQ+45.16%。2020Q3 的獲利較去年明顯成長，主要由於泰國廠產能開出、以及烘焙需求逐漸回升。而南僑 2020 累計前 10 個月 EPS 為 2.89 元，合理預估 2020 全年 EPS 將可達 3.7 元以上。
Source：公司法說會資料
4.南僑表示 2020 年現金股利發放率僅有 51%，主要因為公司須保有足夠現金水位以應對疫情不確定性。展望 2021 年，以南僑過去幾年平均現金股利發放率約為 60%， 2021 年現金股利殖利率可望回到 4.7% 左右，下檔具高殖利率保護。
結論
從以上整理可知，隨著疫情趨緩、餐飲、烘焙業需求持續回溫，再加上南僑泰國的新產能也將於 2021 年量產、以及 2020 年低基期等因素影響，我們認為南僑營運在 2021 年將有顯著成長。
預估南僑 2021 年營收 YoY+10-15%， 2021 全年 EPS 有望達 4.2 元以上，以南僑目前約 45 元的股價計算之 Forward P/E 約為 10-11 倍，考量到南僑還有約 4.7% 高現金股利殖利率保護，我們認為目前公司具有投資價值，有機會回到南僑過往約 13-15 倍 P/E 的合理水平。
自我揭露與聲明：
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責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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Appendix-南僑財務資料
