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2021 年以來，MCU（微處理器）吹起了一波漲價潮，研究團隊也在年初開始追蹤台灣的 MCU 大廠盛群（市：6202），並認為公司在價量齊揚的帶動下，未來成長潛力極大。而公司股價也從當時的 75 元上漲至目前約 138 元，累計漲幅達 84%。我們也持續追蹤，並參加公司於 2021/7/26 舉辦的 Q2 法說會，整理幾個最新觀點，看完這篇文章，你將會了解以下幾件事：
- 盛群 2021 上半年營運概況
- MCU 下半年及 2022 年展望
- 盛群 2021Q2 財務狀況及成長潛力
公司介紹
盛群半導體（Holtek）成立於 1998 年，主要從事 MCU 設計及銷售，目前為全球第九大 8 bit MCU 銷售商，市佔率約 5%。 2020 年營收佔比約為 MCU 78%，PC 周邊及其他 22% 。公司目前 MCU 以 8 bit 為主，出貨量佔比約為整體 95%，終端應用在智慧家庭、健康照護、面板驅動、工控、電源管理等領域。（關於 MCU 的介紹，可參考之前 <MCU> 的介紹報告。）
營運面
1. 盛群 2021 上半年營銷地區為中國佔 80%，且營收 YoY+31% ，持續扮演公司主要成長動能，其餘為台灣 10%、其他市場 10%，主要市場仍為中國，且佔比持續增加。
Source：Holtek
2. 2021Q2 終端產品佔比為家庭應用 32%、健康照護 10%、面板驅動 7%、工控 12%、電源管理 8%、電腦週邊 6%、其他 17%，其中健康照護（額溫槍、耳溫槍）需求因中國疫情趨緩而降低，其餘佔比變動則不大。
Source：Holtek
3. 盛群 2021 上半年 MCU 營收為 24.3 億元，YoY+28%，營收佔比達 78%，然而出貨量受到晶圓代工緊缺影響僅為 4.24 億顆，YoY+15%。
其中公司 32-bit MCU 主要應用在空氣清淨機、TWS、電競鍵盤、NB、平板觸控模組等，2021 上半年出貨量佔比約 5%，達 2,100 萬顆，YoY+65%，因基期較低而成長快速。
Source：Holtek
4. 盛群的安全防護市場主要應用在連網型緊急照明、警報偵測 Sensor ，直流無刷馬達則應用在電動工具、園林工具、縫紉機等領域。（此部分介紹可參考<盛群 2020Q4 法說會重點解讀>）
兩者在 2021 上半年出貨量分別為 0.15 億顆，YoY+74%、 0.09 億顆，YoY+51%。預計 2021 年出貨量將有望較去年倍增，將是公司成長的一大動能。
5. 盛群主要產品以 ８ 吋晶圓製程為主，供應商包括台積電（市：2330）、聯電（市：2303）、旺宏（市：2337）、世界（櫃：5347）以及中國的華虹半導體，由於晶圓代工及封測產能持續吃緊，部分晶圓廠已在 2021/7 月再次調漲代工價。
為轉嫁成本，公司也將於 2021/8 月初再度調漲全線產品報價，並將毛利偏低的產品線價格都拉高到一定的水位，下半年產能分配方式將為統一配售給代理商，再讓代理商自行分配給終端客戶。
而公司目前 Lead-Time 拉長主要在於封測產能不足，晶圓代工部分並未被延長，不過隨封測廠新產能就位，預計 2021Q4 Lead-TIme 就可以開始縮短，但整體晶圓代工仍處於供不應求。
6. 目前整體市場需求仍然強勁，公司 2022 年訂單已經接到預定目標的 60~70%，而產能部分則預計將較 2021 年成長 5%，但不排除後續能拿到更多產能。成本方面，Fab 端對 2022 年的漲價與否要到 2021Q4 才會開始協商。
財務面
1. 2021Q2 營收為 16.7 億元新台幣（以下同），YoY+18.0%、QoQ+14.0%，毛利率 51.2%，YoY+5.9 ppts、QoQ+3.4 ppts，毛利率上升主要受惠漲價的遞延效應（公司在 2021/4 月全面調漲產品價格 15%，然而晶圓代工漲價有滯後效應，預計到 Q3 才會較明顯反映到成本，因此造成 Q2 毛利率較高。）
營業外收入為 2.4 億元，佔比達 14.1%，主要是公司轉投資的中國代理商認列收益，以及人民幣的匯兌利益。
稅後淨利則為 5.1 億元，YoY+115.0%、QoQ+48.0%，EPS 2.26 元，YoY+1.20 元、QoQ+0.72 元，整體獲利因漲價效應及營業外收入挹注而高於預期。
Source：Holtek
2. 展望下半年，公司訂單已接滿，並認為整體出貨量將與上半年差異不大，不過因受惠漲價效應，預計 2021Q3 營收將有望較 Q2 成長雙位數，而毛利率因晶圓代工價上漲，預計將落在 2021 上半年毛利率 49.6% 到 Q2 的 52.6% 之間，代表 2021Q2 毛利率已為全年高峰。
3. 2021Q2 存貨為 6.1 億元，佔總資產約 8%，維持健康的存貨水位；而公司目前帳上現金高達 42.9 億元，佔總資產約 57%，整體現金水位健康。
Source：Holtek
結論及成長潛力
盛群 2021 上半年營收為 31.3 億元，YoY+28.0%，EPS 則達 3.8 元，YoY+2.1 元，而以目前展望來看，下半年在漲價效應帶動下，營收將較上半年成長，不過毛利率則可能與上半年持平。
綜合以上，預計盛群 2021 全年 EPS 將有望達 8 元以上，以目前約 138 元股價計算之 Forward P/E 約為 16~17 倍，與公司歷史 P/E 平均約 15 倍（可參考富果本益比卡片 ）相差不遠，然考量到公司目前釋出 2022 年的產能將成長有限，預估成長動能將有可能較 2021 年趨緩，因此研究團隊認為目前評價已反映公司價值，未來需有新成長動能才能帶動公司進一步成長。
下行風險：Fab 端持續漲價、下游需求反轉、Overbooking 情況惡化
自我揭露與聲明：
本人／本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前無持有本文提到之股票的多空方部位，且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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