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矽晶圓產業雖然在 2020 年受到疫情影響，但展望 2021 年，有望隨著下游需求回溫而成長，而全球第三大的矽晶圓廠環球晶（櫃：6488）在宣布併購德國的 Siltronic 後，也於 2021/3/16 召開 2020Q4 法說會，除了更新營運概況外，也釋出對 2021 年的產業展望，看完這篇文章，你將了解以下幾件事：
- 2021 年全球經濟及半導體景氣展望
- 2021 年矽晶圓市場概況
- 環球晶併 Siltronic 最新進展
- 環球晶 2020 年財務分析及未來估值
產業面
1. 2021 年經濟仍將受到疫情、匯率波動、中美貿易戰、物流運輸阻礙等負面因素影響，但預期在政府紓困案實施及疫苗普及後，全球需求將逐漸回溫。研調機構 World Bank 預測，2021 年全球 GDP 平均成長率將達 4%，其中以中國、印度等新興市場成長最為強勁。
Source：GWC
2. 預計 5G 相關基建將在 2021 年加速佈建，而智慧型手機也會在 5G 換機潮帶動下回溫，參考台積電（市：2330）給出的預測，預計 2021 年全球智慧型手機出貨量將 YoY+10%。
而 WFH、遠端教學等趨勢，預計將在後疫情時代將持續，並帶動企業數位轉型，增加對雲端佈建的需求。
此外，車用市場從 2020Q4 已開始回溫，預計 2021 年在低庫存、各國政府持續提出對電動車的補助政策帶動下，也將明顯成長。研調機構 IHS 預估，未來每輛車的平均半導體使用量將持續增加，全球車用導體市場將在 2026 年達 676 億元美金，2019-26 年的 CAGR 達 7%。
Source：GWC
3. 目前各研調機構普遍預估 2021 年全球半導體市場平均 YoY 將達 9.5%，其中記憶體、光電產品將有雙位數增長，這與我們在 <從 DRAM 供需情況出發，看南亞科營運展望>、<【法說重點解讀：宇瞻】記憶體一直漲，趨勢能否延續？> 報告對 2021 年記憶體產業的看法相符。
Source：GWC
4. 根據 SEMI ORG 調查，2020-24 年全球將會再增加至少 38 座 12 吋晶圓廠，增加每月晶圓產能約 180-700 萬片。其中，台灣與韓國將持續主導市場，合計產能約達全球的 50% ，而中國在國家政策支持下也將發展迅速，預計總產能將從 2019 年的約 10% 快速成長到 2024 年的 20%。
Source：GWC
營運面
1. 環球晶已於 2021/3/4 取得德國矽晶圓大廠 Siltronic 70.27% 股權，已達 50% 最低收購門檻，並將在 2021 下半年完成最終交割，預計 2022 年開始貢獻環球晶獲利。（詳細併購案內容可參考 <環球晶再出手！併購 Siltronic AG 將成新一代矽晶圓霸主> 報告）
公司表示，目前審核狀況都在進度中，預計將等到各國反壟斷法（Antitrust）通過後才會開始招募更多員工。
而併購資金方面，將從銀行長期貸款、發公司債、增資等方法選出最適合的方案。參考環球晶在 2016 年先後發行 5.5 億美元公司債及 4.69 億美元的 GDR（全球存託憑證）來併購總規模 6.83 億美元的 SunEdison，研究團隊認為環球晶此次也將可能透過發行 GDR 的方法來完成併購，因此需考量後續股本膨脹問題。
Source：GWC
2. 全球矽晶圓出貨量在 2020Q4 YoY+13%，預估 2021 年在 5G、AI、電動車、數位轉型等趨勢帶動下，出貨量將持續維持強勁。而雖然下游可能會有一些 Overbooking，但目前整體產業狀況仍很健康。
供給方面，目前供應商普遍以去瓶頸化、提升良率、併購等提升現有產能效率，而非擴廠新增產能，因此預計 2021 年供給的增加速度將小於需求，且供需緊缺狀況可能持續到 2022 年。
3. 預計環球晶 2021 年在韓國廠挹注下， 12 吋晶圓的營收佔比將增加。而韓國廠在 2020 年的產能利用率約為 80%，預期 2021 年將持平或小幅增加。
4. 中國半導體產業近年發展迅速，但仍以 8 吋晶圓、成熟製程為主，而環球晶持續以 12 吋晶圓及第三代半導體發展，因此公司認為未來與中國將是良性競爭，並不會造成太大負面影響。
財務面
1. 環球晶 2020Q4 營收為 141.4 億元新台幣（以下同），QoQ+0.9%，YoY+4.7%；毛利率為 36.3%，QoQ-0.9ppts，YoY-1.9ppts，毛利率下降主要受到韓國廠折舊、美元兑新台幣貶值、廠房歲修、高運費等影響；營業費用率為 13.8%，QoQ+5.3ppts，主要因受到海、空運費上漲、併購 Siltronic 的行政費等因素影響，預計未來將維持在 8% 的水準；EPS 則為 7.9 元，QoQ+1.5%。
Source：GWC
2. 全年來看，2020 年公司矽晶圓出貨量較 2019 年增加，ASP 則小幅下跌，全年營收為 553.6 億元，YoY-4.7%，但若以美金計價則僅 YoY-0.26%。毛利率為 37.2%，YoY-2.1 ppts，但 Ebitda 比率為 39.7%，YoY+0.7 ppts，創下歷史新高，EPS 則為 30.11 元，YoY-4.0% 。
展望 2021 年，預計在需求回溫下，營收將較 2020 年成長。
Source：GWC
3. 公司目前帳上現金為 224.4 億元（扣除 57.3 億元的受限制現金），其中 LTA （長約）的預付帳款為 167.6 億元，較 2019 年的 203.9 億元明顯下滑，主要因大部分 LTA 都已在 2020 年陸續到期，雖然預期 2021 年矽晶圓價格有望上漲，但公司還是會維持固定 LTA 比例以降低整體波動，目前最新一筆 LTA 於 2021/2 月簽訂。
Source：GWC
結論及成長潛力
根據近期多家半導體公司釋出的展望，普遍都認為 2021 年半導體產業將強勁成長，其中 5G 智慧型手機、車用市場、記憶體將會是帶動需求的主要動能。因此身為產業鏈最上游的矽晶圓也將因此受惠。
環球晶透過此次併購 Siltronic，將成為僅次於日本信越，全球第二大的矽晶圓供應商，未來產業的越趨寡占也將提高公司對客戶的議價能力。
預計環球晶 2021 年的主要成長動能將來自韓國 12 吋晶圓廠，全年 EPS 有望達 33-34 元，以目前約 740 元的股價計算之 Forward P/E 為 21-22 倍，評價尚屬合理。考量到併購 Siltronic 的綜效將在 2022 年顯現，仍值得讀者持續追蹤。
下行風險：併購案破局、矽晶圓下游需求不如預期、疫情再度惡化
附錄
Source：GWC
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責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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