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1. 皇田營運摘要
皇田工業（櫃：9951） 2025 年前三季營運表現穩健，合併營收達 45.86 億元，相較去年同期成長 17.5%，主要成長動能來自中國及韓國市場的需求增加。毛利率為 24.2%，稅後淨利率為 5.8%，皆較去年同期微幅提升。
公司核心業務汽車捲簾佔營收 99.7%，並持續拓展新產品線，如安全氣囊、地圖袋及後行李箱相關零件，其中安全氣囊業務已取得 Tesla Model 3 訂單，預計 2026 年量產。
展望 2026 年，公司預期營收將有高個位數的成長，主要由中國市場（賽力斯、比亞迪、理想）與北美市場（現代、豐田、通用）的新專案推動。為擴大全球佈局，印度合資廠與斯洛伐克全資廠預計於 2026 年陸續投產，初期將產生費用，預計 2027 年可達損益兩平。
2. 皇田主要業務與產品組合
- 核心業務: 公司專注於汽車窗簾（捲簾）事業，佔整體營收 99.7%。產品涵蓋天窗、擋風網、側窗簾、後擋簾、遮物簾及安全網等。另有 0.3% 營收來自售後服務的庭園工具零件。
- 產品營收佔比:
- 天窗與擋風網：約佔 40%。
- 遮物簾與安全網：約佔 22%。
- 手動/電動側窗與電動後擋：約佔 20%。
- 其他新產品（安全氣囊、地圖袋等）：約佔 3%。
- 新產品發展:
- 安全氣囊: 已出貨 Jeep Grand Cherokee，2026 年將新增 Tesla Model 3 車門安全氣囊，2027 年預計增加 Toyota Yaris 副駕駛座氣囊專案，顯示此業務具備良好商機。
- 後行李箱系統: 已出貨賽力斯 M9 的滑軌座組，並積極擴展後行李箱底板置物空間及周邊零件業務。
- 其他利基產品: 包含供應給 Rivian 的地圖袋、未來汽車的化妝鏡遮陽簾、Honda Acura 的門板扶手，以及 Audi A 系列的置物網兜。
- 垂直整合能力: 集團具備模具設計製造、高標準塑膠射出、滾壓與塗裝等製程，並在台灣廠區設有自有實驗室與隔音室，有助於成本管控、縮短開發時程並確保產品品質。
3. 皇田財務表現
- 2025 年前三季關鍵財務數據:
- 合併營收: 45.86 億元，年增 17.5%。主要受惠於中國（賽力斯、北京汽車）與韓國（現代集團）市場需求強勁。
- 營業毛利: 11.09 億元，毛利率 24.2%。其中 2025Q3 單季毛利率降至 22.6%，主因為墨西哥廠新專案初期毛利未達標，以及 BMW 北美廠需求調整。預期 2025Q4 毛利率將因產品組合優化與墨西哥廠改善而回升。
- 營業費用: 7.95 億元，費用率 17.3%，較去年同期下降，顯示費用管控得宜。
- 營業利益: 3.15 億元，營業利益率 6.9%，較去年同期上升。
- 稅後淨利: 2.67 億元，稅後淨利率 5.8%。2025Q3 因台幣升值產生 1,600 萬元匯兌損失，而去年同期則為匯兌利益 2,100 萬元。
- 資產負債表與營運效率:
- 現金與有價證券: 17.78 億元，為未來投資預備充足資金。
- 應收帳款與存貨: 分別降至 12.18 億元與 11.41 億元，顯示集團管控成效。
- 負債比率: 維持在 40% 左右的穩定水準。
- 營運週轉天數: 平均收現日數 75.1 天，平均銷貨日數 91 天，均有所改善。
4. 皇田市場與產品發展動態
- 全球生產據點:
- 現有工廠：台灣台南 (40% 產能)、中國崑山 (40% 產能)、墨西哥 León (20% 產能)。
- 印度普內新廠: 與全球第 11 大汽車供應商 Motherson 合資，預計 2026 年投產，初期供應 Tata、現代、雷諾等車廠側窗。
- 斯洛伐克新廠: 皇田 100% 持股，預計 2026Q4 量產，首個產品為現代 Tucson 遮物簾，2027 年將增加戴姆勒側窗。
- 銷售地區分佈 (2025 年前三季):
- 中國：33%
- 北美：32%
- 歐洲：17%
- 東北亞：16%
- 中國與東北亞市場佔比提升，主要來自賽力斯、北京汽車及現代汽車的貢獻。
- 2026 年主要市場成長動能:
- 中國市場:
- 賽力斯: M7 車型將貢獻全年營收。
- 比亞迪: 將有 8 款車型量產，新增 6 款，包括豹 5、豹 8 等。
- 理想汽車: L6、L8 等車款預期銷售回溫。
- 北美市場:
- 現代/起亞: 新增 3 款車型，包含高銷量的 Telluride 側窗。
- 豐田: 新增 RAV4 天窗專案。
- 通用 (GM): T1XX 平台天窗預計於 2025Q4 開始出貨。
- 特斯拉 (Tesla): Model 3 安全氣囊將開始量產。
- 中國市場:
5. 皇田營運策略與未來發展
- 長期發展計畫:
- 全球化佈局: 透過設立印度與斯洛伐克新廠，就近服務客戶，拓展新市場並分散地緣政治風險。印度廠將藉由與 Motherson 的合作，深入當地潛力市場。
- 產品多元化: 在穩固汽車窗簾市場領導地位的同時，積極拓展安全氣囊、後行李箱系統等高附加價值產品，尋求新的成長曲線。
- 深化垂直整合: 持續投入自動化與一條龍生產，提升生產效率與品質穩定性。
- 競爭優勢:
- 長期與全球各大車廠建立的穩固合作關係。
- 具備從模具開發到終端產品測試的完整內部製程能力。
- 全球化的生產與服務網絡，能靈活應對客戶需求。
- 風險與應對:
- 關稅影響: 美國對中國進口產品課徵關稅，公司正與客戶協商分攤成本。墨西哥亦可能對亞洲進口零件課稅，公司將透過加速在地化、與客戶議價及調整供應鏈生產基地等方式應對。
- 新廠初期虧損: 印度與斯洛伐克新廠在 2026 年將處於費用投入期，預期會產生小幅虧損，公司目標於 2027 年達成損益兩平。
6. 皇田展望與指引
- 2026 年營收展望: 預期將有高個位數的成長，主要成長動力來自中國與北美市場。
- 2025Q4 營運展望: 受惠於中國市場年底補貼政策帶動的強勁拉貨需求，預期 2025Q4 營收將優於預期，實現年增長。
- 2026Q1 營運展望: 從目前訂單能見度來看，中國與北美市場需求依然強勁，預期 2026Q1 營收將較去年同期成長。
- 毛利率展望: 2025Q4 毛利率預期將因產品組合優化及墨西哥廠效率改善而回升。
- 費用率展望: 2026 年因斯洛伐克新廠投入，整體費用率預估將微幅上升至 17% 至 18% 區間。
- 股利政策: 為照顧長期股東，公司維持穩定的股利政策，歷年配發率約在 5 至 6 成之間。
7. 皇田 Q&A 重點
- Q: 明年 (2026) 的營收展望？A: 預期會是高個位數的成長，主要動能來自中國與北美市場。
- Q: 關稅對 2025、2026 年的影響？A: 2025 年 4 月至 11 月，關稅影響金額約 5,000 萬元，影響 EPS 約 0.6 元。公司正積極與客戶協商費用分攤。預計 2026 年每季關稅影響金額約在 1,800 萬至 2,300 萬元之間。
- Q: 墨西哥可能對亞洲部分國家課徵 5% 至 50% 的關稅，公司如何應對？A: 目前墨西哥廠約有七成零件來自亞洲，影響較大的是布簾和金屬件。應對策略有三：1. 加速供應鏈在地化。 2. 與客戶協商價格調整。 3. 評估將部分生產轉移至其他工廠。
- Q: 2025Q4 營收是否有機會優於預期？明年第一季的展望如何？A: 2025Q4 因中國市場需求強勁（年底補貼政策），營收預期將較去年同期成長，優於原先預期。從目前到明年二月的訂單來看，中國與北美市場需求皆很強勁，預期 2026Q1 將較 2025 年同期成長。
- Q: 2025Q4 的毛利率展望？影響毛利率的主要因素為何？A: 預期 Q4 毛利率會提升，但能否回到 Q1 的水準需視 12 月表現。主要影響因素為稼動率、匯率及產品組合。Q4 的產品組合較佳（如 Toyota Highlander、賽力斯等高毛利產品），且墨西哥新專案的毛利持續改善。
- Q: 印度廠的最新進度與營收貢獻預期？A: 資金預計 2026Q1 投入，屆時將開始按權益法認列投資損益（不併入合併營收）。新廠第一年較難獲利，預期 2026 年會認列小幅虧損。
- Q: 斯洛伐克廠的狀況？對明年費用的影響？A: 斯洛伐克是 100% 持股的子公司，會併入合併報表。預計 2026Q4 量產，因此 2026 年主要為費用支出。印度與斯洛伐克兩座新廠皆預期在 2027 年達到損益兩平。2026 年集團整體費用率預計將微幅上升至 17% 至 18% 的區間。
免責聲明
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