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本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 茂順營運摘要
茂順密封元件科技（NAK）成立 50 週年，定位為一家穩定前行的傳統創新公司。公司持續獲利並穩定發放股利，2025 年發放現金股利 7 元，並設定未來每年股利不低於 7 元的目標。
- 營運表現：2025 年截至 8 月，合併營收年增 3.35%。然而，2025Q2 因新台幣大幅升值，對以外銷為主的茂順造成衝擊，導致營收及獲利受到影響。目前公司稼動率約 75%，月營收介於 3.3 億至 3.6 億元，若產能滿載，月營收可達 4.5 億元。
- 財務指標：2025 上半年毛利率為 39%，略低於過去兩年的 40% 以上水準，主因是匯率影響。公司預期若下半年匯率穩定，毛利率有望回升至 40%。2025Q1 EPS 為 2.16 元，但 2025Q2 因產生 5,800 萬元匯損，EPS 降至 1.63 元。公司預期 2025Q3 起，單季 EPS 有機會回到 2 元以上的水準。
- 未來展望：公司對 2026 年展望持平，預期與 2025 年表現相當。中國大陸市場因重型卡車及洗衣機油封業務成長而保持樂觀；歐美市場則需視景氣復甦情況而定，訂單雖穩定但尚未回到 2023 年的高峰水準。
- 重大發展：公司辦公室進行 30 年來首次翻新，預計 2026 年 3 月完工。此外，公司近年積極投入生產技術升級與研發，並開始小量生產大陸市場的機器人相關油封產品。
2. 茂順主要業務與產品組合
- 核心業務：茂順（市：9942）為全球前十大的油封製造商，專注於各類密封元件的研發、製造與銷售，產品應用廣泛。公司擁有超過 8 萬種不同規格的油封模具，並提供客製化設計服務。
- 生產據點：主要生產基地為台灣總部與中國昆山廠。近年因中國市場需求成長，產能比重已從過去的台灣：昆山 2:1 調整為目前的 60%：40%（約 1.5:1）。
- 產品組合（依應用領域）：
- 工業用密封元件：44%
- 汽機車用密封元件：42%
- 農建礦用密封元件：10%
- 其他密封元件：4%
- 市場分佈（依銷售地區）：
- 亞洲：67%
- 歐洲：18%
- 美洲：14%
- 大洋洲：1%
3. 茂順財務表現
- 關鍵財務數據：
- 合併營收：
- 2023 年：47.87 億元
- 2024 年：39.24 億元
- 2025 前兩季：19.71 億元
- 稅後淨利：
- 2023 年：9.81 億元
- 2024 年：7.21 億元
- 2025 前兩季：3.15 億元
- 毛利率：
- 2023 年：41%
- 2024 年：40%
- 2025 前兩季：39%
- 每股盈餘 (EPS)：
- 2023 年：11.77 元
- 2024 年：8.67 元
- 2025Q1：2.16 元；2025Q2：1.63 元
- 現金股利：2023 年與 2024 年盈餘皆配發 7 元現金股利，平均股利發放率約 75%。公司目標若 2025 年 EPS 能達 8 元以上，將力求維持此股利水準。
- 合併營收：
- 驅動與挑戰因素：
- 成長驅動：中國大陸市場在重型卡車與洗衣機油封領域的訂單顯著增加，抵銷了部分小型客戶訂單的流失，使大陸業務連續三年成長。
- 主要挑戰：新台幣匯率波動是主要風險。2025Q2 的台幣升值直接衝擊營收認列與獲利，產生顯著匯兌損失。歐美市場的復甦力道仍不明朗。
4. 茂順市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- 全球密封件市場規模龐大，預估 2025 年將達 926 億美元，其中油封市場約 347 億美元。茂順目前全球市佔率僅 0.18%，顯示未來仍有極大的成長空間。
- 公司已切入大陸機器人油封市場，2025 年開始小量生產，雖佔比仍低，但已成功參與市場，未來若機器人產業蓬勃發展，茂順將不會缺席。
- 競爭態勢：
- 全球市場領導者為歐洲的 Freudenberg 與日本的 NOK。
- 茂順的競爭優勢在於產品線齊全、可同時承接大小訂單（大型同業通常不接小單），並提供客製化設計與專業技術服務。
- 關稅影響：
- 關於美國總統大選可能帶來的關稅政策，公司評估影響極小。受影響的產品銷售額約佔美洲地區的 12.5%，且目前僅有極少數客戶要求分攤 1-2% 的關稅，對整體營運影響可忽略不計。
5. 茂順營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 積極拓展 OEM 市場：目標是滿足中型 OEM 企業需求，並成為大型 OEM 市場的第二供應商首選，以有效提升市佔率。
- 持續深耕 AM 市場：AM 市場的少量多樣訂單是茂順的根基與優勢所在，將持續鞏固此一業務。公司說明，因 OEM 訂單具規模經濟效益，其毛利率與 AM 市場相當。
- 生產與研發技術創新：
- 生產技術：將傳統的壓鑄型加硫機大量更換為射出型加硫機，可提升生產效率 30% 以上並減少人力。同時導入複合加工機與自動檢測設備，提升模具製造與產品質檢水準。
- 新設工廠：台灣新設的鐵殼加工處理廠，專注於提升油封品質與生產效率，而非單純擴充產能。
- 研發技術：建立動態實驗室與材料研發實驗室，用於開發獨家配方及在量產前進行動態測試，確保產品質量。
- 競爭定位：茂順以「傳統為基底，創新為動力」，結合 50 年的產業經驗與持續的技術升級，維持其在油封產業的競爭力。公司強調其「不為智慧化而智慧化」的策略，會根據訂單特性選擇最合適的生產方案，兼顧彈性與效率。
6. 茂順展望與指引
- 財務預測：
- 營收：預期 2026 年整體營運表現將與 2025 年持平。
- 毛利率：若匯率穩定，下半年有望回到 40%。
- EPS：在匯率穩定前提下，2025Q3 起單季 EPS 有望回到 2 元以上。
- 成長機會與潛在風險：
- 機會：
- 中國大陸市場在特定應用領域（重卡、洗衣機、機器人）的持續增長。
- 透過拓展 OEM 市場提升全球市佔率。
- 風險：
- 歐美市場景氣復甦緩慢，訂單動能尚待觀察。
- 新台幣匯率波動為影響獲利的最大不確定性因素。
- 機會：
7. 茂順 Q&A 重點
財務長補充說明：
- 關於中國大陸市場成長動能：儘管市場普遍存在內捲化現象，茂順自 2023 年至 2025 年在中國大陸市場連續三年實現增長。主要成長來自於重型卡車和洗衣機油封這兩大領域的大客戶訂單顯著增加，彌補了其他小型客戶訂單的減少。
- 關於機器人業務：2025 年是茂順切入機器人油封市場的第一年，目前已開始小量生產，但對整體營收貢獻尚小。公司已成功參與此市場，未來若大陸機器人產業起飛，茂順將能掌握商機。
現場提問：
- Q: 請問公司對明年 (2026) 的展望大概是怎麼樣？A: 目前訂單能見度約為三個月，可以看到年底。我們對中國大陸市場的展望較為樂觀，但歐美市場的復甦情況仍不明朗，訂單量雖穩定，但尚未恢復至 2023 年的水準。因此，我們對明年的展望不會過於樂觀，初步判斷 2026 年的整體表現會與 2025 年差不多。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
