【法說會備忘錄】中聯資源 20250722

本報告內容使用 LLM 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

中聯資源 2025 上半年營運表現穩健，主要受惠於高爐水泥事業的銷售量提升及價格上揚，合併營收與稅後淨利分別較去年同期成長 13% 及 15%。

• 國內市場：短期爐石粉需求尚屬穩定。儘管近期房市降溫，但公共工程預算增加及科技廠房擴建為需求提供支撐。此外，燃煤電廠轉型導致飛灰供應減少，增加了爐石粉作為替代品的需求，對公司營運有所助益。
• 越南市場：營建景氣持續低迷，水泥產業供過於求，但中聯越南透過產品差異化、成本控制及市場開拓等策略，產銷量與毛利逐年提升，維持獲利。
• 未來展望：公司將持續專注於降低生產成本、提升產能與產品競爭力，以應對市場波動。研發重點將聚焦於低碳膠結材與再生資材技術開發，以符合全球減碳趨勢，並鞏固其在循環經濟領域的領導地位。公司訂單能見度已達 2026 年上半年。

2. 主要業務與產品組合

中聯資源成立於 1991 年，為台灣綠能環保類股上市公司，主要營運據點位於台灣及越南。公司核心業務分為兩大事業部：

• 高爐水泥事業：為台灣規模最大的爐石粉產銷業者。
  • 原料：主要來自鋼鐵廠的水淬爐石、水泥廠的水泥及燃煤電廠的飛灰。
  • 產品：包括爐石粉、飛灰爐石粉、高爐水泥及特殊用途材料。
  • 下游應用：供應給公共工程、預拌混凝土廠、營造廠及建設公司等。
• 資源再生事業：致力於將產業副產品資源化，創造循環經濟價值。
  • 原料來源：處理來自鋼鐵廠的轉爐石、高爐石、脫硫石；煉鋁廠的副產品；以及半導體廠的氟化鈣污泥等。
  • 產出產品：經專業處理後，產製骨材、級配料、礦物細料、人造螢石及鋁製品等。
  • 應用：產品可作為工程材料，或回供給水泥廠及鋼鐵廠作為替代原料，減少天然資源開採與碳排放。

3. 財務表現

• 2025 上半年關鍵指標：
  • 合併營收：71.4 億元，較去年同期成長 13%。
  • 稅後每股盈餘 (EPS)：2.7 元，較去年同期成長 15%。
• 近年營運趨勢：
  • 公司營收自 2022 年的 113.8 億元逐年成長至 2024 年的 132.9 億元。
  • EPS 從 2022 年的 3.04 元成長至 2024 年的 4.66 元。
• 財務結構與獲利能力：
  • 負債佔資產比率：逐年下降，由 2022 年的 50.1% 降至 2025Q1 的 39.7%。
  • 資產報酬率 (ROA) 及 權益報酬率 (ROE)：呈現逐年提升趨勢，顯示獲利能力與經營效率持續改善。
• 股利政策：
  • 公司維持穩定的股利配發政策，近三年（2022-2024）現金股利分別為 2.5 元、3.0 元及 4.0 元。
  • 股利配發率近三年皆維持在 80% 以上，歷史配發率則維持在 50% 以上。

4. 市場與產品發展動態

• 國內市場趨勢：
  • 需求面：2025 年公共工程預算總金額達 6,483 億元，年增 11.7%，為混凝土需求提供有力支撐。科技廠房擴建亦帶來穩定需求。然而，房市交易量降溫及碳費、關稅等不確定性因素可能影響建築業。
  • 供給面：因應減碳趨勢，燃煤電廠轉為燃氣發電，導致飛灰供應量逐年減少，預拌混凝土業轉向使用高爐石粉作為替代，推升其市場需求。公司已長期規劃原料來源，確保供應穩定。
• 國外市場（中聯越南）：
  • 越南營建景氣自 2023 年起持續低迷，水泥產業產能嚴重過剩，價格競爭激烈。
  • 中聯越南透過產品差異化、降低生產成本、開拓偏遠市場及與剛性需求客戶合作等策略成功突圍。
  • 營運已轉虧為盈，2024 年稅後淨利達 7,912 萬元，營運穩定成長。
• 資源再生與跨界合作：
  • 鋼鐵業至水泥業：將鋼鐵副產品轉化為水泥製程的替代原料，協助水泥業減碳。
  • 半導體業至鋼鐵業：將半導體廠的氟化鈣副產品製成人造螢石，作為煉鋼助熔劑，供應給中鋼集團，取代部分天然螢石，減少天然資源耗用。

5. 營運策略與未來發展

• 長期研發計畫：
  • 減碳材料技術：因應全球淨零趨勢，研發重點在於降低混凝土的碳足跡。主要方向包括低碳膠結材、低熟料膠結材及全資源循環材料的開發，目標是減少高碳排的水泥用量，或尋找其他鹼性材料來替代。
  • 再生資材技術：持續精進產品品質與工程應用，包括滾筒轉爐石安定化技術及將其作為水泥生料的低碳製程技術開發。
• 競爭優勢與定位：
  • 公司以「致力資源永續及價值創新，成為循環經濟的卓越企業」為願景。
  • 透過垂直整合（高爐水泥事業）與水平擴展（資源再生事業），建立穩固的市場地位與競爭壁壘。
• 資本支出計畫：
  • 目前有高雄廠一條產線正在進行改建的重大投資案。公司將持續依據市場需求滾動式評估未來的投資計畫。

6. 展望與指引

• 短期展望：公司預期 2025 下半年營運在科技廠房擴建及公共工程支撐下可望維持穩定。傳統上，第三季為淡季，第四季為旺季，因此下半年整體表現通常優於上半年。訂單能見度已達 2026 年上半年。
• 機會：
  • 政府公共工程預算持續增長。
  • 飛灰供應減少，提升爐石粉的市場需求與價值。
  • 全球減碳趨勢有利於公司低碳產品及循環經濟業務的發展。
• 風險：
  • 國內房地產市場降溫可能影響建築材料需求。
  • 碳費與關稅政策帶來的不確定性。
  • 越南營建市場景氣復甦緩慢。

7. Q&A 重點

• Q: 人造螢石佔公司營收比重、產能利用率及近期產量規劃？

  A: 人造螢石營收佔比不高，約 1% 左右。目前半導體廠的氟化鈣污泥產出量多，但公司的生產主要係配合母公司中鋼集團的需求來規劃產量。

• Q: 房產建築與科技廠房的業務比重？高爐水泥價量齊揚的動能能否延續？

  A: 無確切數據，但印象中一般建築約佔 40%。雖然房市降溫，但因先前建照核發量大及缺工導致工程延後，目前開工率仍高，預期到明年上半年建築工程量仍不錯。科技廠房擴建需求依然強勁，對整體營運審慎樂觀。

• Q: 中聯資源供應中鋼的人造螢石佔比？是否能完全滿足其需求？

  A: 可以。公司供應的主要是由半導體副產品製成、含硫量較高的人造螢石，中鋼集團在此類別的需求全部由中聯資源供應。但中鋼在冶煉高價值鋼種時，仍會使用天然螢石。

• Q: 與同業立盈環保科技的差異？

  A: 中聯資源位於南部，具地利之便，主要供應中鋼及中龍等集團內客戶，剩餘部分則銷售給其他電爐廠或出口。立盈可能與中部業者合作，主要供應中部地區的電爐廠。

• Q: 是否爭取台積電高雄廠的氟化鈣污泥回收業務？

  A: 目前國內人造螢石市場已趨於飽和，新設處理廠投資成本高。公司會優先專注於研發，待技術更成熟、能創造更高價值的化學品以確保穩定獲利後，才會積極爭取，以維護股東權益。

• Q: 是否有大額資本支出計畫？股利配發率是否會維持？

  A: 目前高雄廠有一條產線正在改建。未來投資會視市場需求滾動檢討。股利配發率近三年約 80% 左右，歷史上皆維持在 50% 以上，將依公司營運及現金需求做年度檢討。

• Q: 年報中對中鋼及中龍的銷售產品（22% 及 12%）所指為何？

  A: 該收入主要來自提供給中鋼及中龍的資源再生處理勞務收入，而非產品銷售。中鋼與中龍主要為公司的原料供應商。

• Q: 訂單能見度如何？

  A: 目前訂單能見度可看到明年（2026）上半年。

• Q: 年報預期銷售量衰退，但上半年營收成長，下半年是否會衰退？

  A: 公司 2025 上半年營收相較去年同期成長 13%，獲利成長 15%。下半年營運展望穩定，且傳統上第四季為旺季，下半年表現通常會優於上半年。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。