【中聯資源法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260624

1. 中聯資源營運摘要

中聯資源 (9930) 於 2026 年第一季合併營收為 32.87 億元，稅後淨利為 2.73 億元，與 2025 年同期相比分別減少 5% 及 17%。主要原因為高爐水泥事業部銷售量下滑，以及水淬原料等成本上升所致。公司指出，2025 年第一季因科技廠房擴建案量集中，基期較高，但若以近五年表現來看，2026 年第一季營運尚屬穩健。

展望未來，儘管房市景氣低迷，建造及開工核發量呈現下滑，但短期內市場需求仍受到 AI 相關科技產業擴建及公共工程的動能支撐。為因應全球淨零碳排趨勢及市場對低碳材料（如爐石粉）的需求成長，公司已啟動產線擴建計畫，以強化產銷調配彈性、降低成本並擴充產能。

2. 中聯資源主要業務與產品組合

中聯資源成立於 1991 年，屬綠能環保產業，營運據點遍及台灣與越南。公司主要分為兩大事業部：

• 高爐水泥事業：為台灣規模最大的爐石粉供應商。上游原料主要來自鋼廠（水淬爐石）、水泥廠及火力發電廠（飛灰），經處理後製成爐石粉、高爐水泥等產品，供應給下游的公共工程、預拌混凝土廠及營造廠。
• 資源再生事業：將鋼鐵、煉鋁及半導體製程中產生的副產品（如轉爐石、氟化鈣等），經專業處理後製成骨材、級配料等工程材料，實現循環經濟。

主要轉投資事業包括：

• 中聯越南：持股 85%，為海外唯一據點，主要從事爐石粉及水淬爐石產銷，年營收約 12.5 億元。
• 聯鋼開發：持股 93%，從事鐵粉產銷等業務，年營收約 4.0 億元。
• 寶固實業：持股 51%，從事飛灰買賣等業務，年營收約 1.7 億元。

3. 中聯資源財務表現

• 2026Q1 關鍵財務數據：
  • 合併營收：32.87 億元 (年減 5%，季減 7%)
  • 營業毛利：4.93 億元 (年減 11%，季減 1%)，毛利率 14%
  • 營業淨利：3.48 億元 (年減 18%，季減 2%)，營益率 10%
  • 稅後淨利 (歸屬母公司)：2.73 億元 (年減 17%，季減 1%)
  • 每股盈餘 (EPS)：1.10 元 (2025Q1 為 1.33 元，2025Q4 為 1.11 元)
• 財務表現驅動因素與挑戰：
  • 營收與獲利年減：主要受高爐水泥事業部及子公司中聯越南的銷售量下滑，以及水淬原料成本上漲導致單位成本增加。此外，2025 年同期因科技廠房擴建案量較多，基期偏高。
  • 營收季減：主因為第一季逢農曆春節長假，工作天數較少，影響整體銷量。
  • 財務結構：公司獲利能力提升，負債佔資產比率自 2023 年的 48.8% 逐年下降至 2026Q1 的 38.1%。資產報酬率 (ROA) 與權益報酬率 (ROE) 近年亦呈現穩定提升趨勢。
  • 股利政策：近年股利配發率皆維持在 80% 以上，2025 年 EPS 為 4.96 元，配發現金股利 4.0 元，配發率為 81%。

4. 中聯資源市場與產品發展動態

• 總體經濟趨勢：行政院主計總處預測 2026 年國內經濟成長率為 9.64%，為近 16 年新高。主要受惠於 AI、高效能運算等需求熱潮，帶動出口與投資成長。然而，市場仍存在能源供應瓶頸、地緣政治、碳費實施及電價調漲壓力等不確定因素。
• 國內市場需求：
  • 房市：受央行信用管制、營建成本上漲及土方去化問題影響，房市景氣持續低迷。內政部國土署推估，2026 年建造執照核發面積年減 6.53%，開工面積年減 16.29%，顯示建商推案態度保守。
  • 公共工程與科技廠房：2026 年國內公共工程預算總金額達 6,704 億元，年增 5.6%，仍具備一定需求量能。同時，AI 產業鏈帶動的科技廠房擴建，成為支撐市場需求的主要動能。
• 國內市場供給：因應能源轉型，燃煤發電將逐步改為燃氣，使飛灰產出減少，市場對爐石粉的替代需求隨之提升。公司已提前佈局長期原料來源，維持品質、交期及價格穩定，並透過產線擴充滿足市場需求。

5. 中聯資源營運策略與未來發展

• 長期發展計畫：為掌握淨零碳排趨勢及低碳產品市場，公司積極進行產線擴建，以提升產銷彈性並降低成本。
  • 南部研磨廠擴建計畫：預計 2026 年第四季完工投產，新增設計產能 48 萬噸。主要目的為將產能移至離峰時段生產以降低電力成本，並增加旺季供貨彈性。
  • 中部研磨廠增建計畫：預計 2028 年第三季完工投產。
• 競爭定位：
  • 客戶群：主要客戶為國內財務穩健的四大預拌廠及大型地區性預拌廠，對重大工程案件掌握度高。
  • 市場策略：密切關注捷運、國道等重大交通建設，並積極爭取半導體等科技廠房新建案的供料權。
  • 產品優勢：爐石粉具備低碳環保特性，符合未來市場趨勢。

6. 中聯資源展望與指引

公司以「穩中求進」作為 2026 年的營運方針。

• 總體經濟：受惠於 AI 產業發展，對台灣 2026 年整體經濟成長抱持正面期待。
• 市場需求：雖然房市趨緩，但需求將仰賴科技廠房擴建與公共工程支撐，預期市場需求仍能維持成長。
• 公司佈局：透過啟動南部及中部研磨廠的擴建計畫，強化產銷調配能力，並尋求最佳成本結構，以滿足客戶及市場需求。

7. 中聯資源 Q&A 重點

Q1: 公司南部研磨廠擴建預計 2026 年底完工，新增約 48 萬噸產能，目前對客戶的合約掌握度如何？

A1: 此擴建計畫的一大目的是為了降低電力成本，計畫將產能轉移至離峰時段生產。目前公司產能已滿載，尤其在旺季時供貨較為緊張，擴增的產能可提供更多餘裕。設計產能為 48 萬噸，但實際供應量將視整體市場需求而定。

Q2: 請問在越南市場的策略與擴廠計畫？

A2: 越南廠自 2022 年投產，營運近五年，2025 年產量已達 70 幾萬噸，接近滿載，銷售情況符合預期。至於是否進一步擴廠，公司會持續評估原料端與市場端的後續狀況再做決定。目前廠區已預留擴建空間，當市場條件允許時，可立即啟動新的擴建計畫。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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