【群聯法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260508【群聯法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260508

1. 群聯營運摘要

群聯電子 (8299) 於 2026 年第一季創下歷史最佳營運表現，所有財務指標均達到歷史新高。公司揭示其已進入 「Phison 3.0」 時代，策略重心從傳統 NAND 儲存轉向 AI 儲存解決方案，致力成為 NAND Flash 價值的創造者。

• 營收與獲利： 2026Q1 合併營收達 新台幣 409.67 億元，季增 79.7%，年增 196.0%。毛利率大幅提升至 61.3%，稅後淨利為 151.75 億元，單季 EPS 高達 68.80 元。
• 主要發展： 公司將營收組合重新劃分為五大類，其中 「AI 生態系模組 (AI Ecosystem Module)」 營收佔比已達 38%，成為最大的營收來源，並預期未來將超過 50%。此類別包含 eSSD、aiDAPTIV 解決方案、AI PC 及 AI 伺服器等高價值產品。
• 未來展望： 管理層表示，AI 已觸發對 NAND 的結構性需求，產業將長時間不再經歷過去的景氣循環。儘管目前對客戶的訂單滿足率僅約 30-35%，顯示供應極度吃緊，公司仍對營收持續成長及維持高毛利率深具信心。為確保下半年及未來的供貨穩定，公司採取積極的庫存策略，並計畫發行 8 億美元 的海外可轉換公司債 (ECB) 以充實營運資金。

2. 群聯主要業務與產品組合

群聯正從消費性與嵌入式市場，成功轉型為 AI 生態系的重要合作夥伴，產品組合與業務重心均有顯著調整。

• 核心業務轉型： 公司正式邁入「Phison 3.0」，定位為 NAND Flash 價值創造者，提供從 IP、ASIC 設計、韌體、系統整合到完整 AI 基礎設施平台的客製化解決方案，擺脫單純的控制晶片或模組廠標籤。
• AI 生態系模組 (營收佔比 38%)： 此為目前最大且成長最快的業務，毛利率亦為各產品線中最高。產品包含企業級 SSD (eSSD)、aiDAPTIV 解決方案、AI PC、AI 網通、AI 伺服器及伺服器開機碟 (Boot Drive)。目前在前十大客戶中，已有六家屬於 AI 生態系客戶。
• 嵌入式 ODM 模組 (營收佔比 25%)： 主要涵蓋手機、PC ODM 及遊戲機相關的控制器與模組，市佔率持續提升。
• 工控模組 (營收佔比 15%)： 儘管供應緊張，此業務仍穩定成長，並貢獻較高的毛利率。產品已導入工業電腦 (IPC)、車用系統、航太領域，展現公司在高可靠性市場的技術實力。
• 控制晶片 (營收佔比 10%)： 營收佔比下降主因是模組業務成長過於快速，但以絕對金額來看，年對年仍在成長。
• 零售模組 (營收佔比 8%)： 公司策略性降低零售市場的資源配置，預期此部分營收佔比將持續下降。

3. 群聯財務表現

2026Q1 各項財務數據全面創下公司單季歷史新高，展現強勁的成長動能與獲利能力。

• 關鍵財務指標 (2026Q1)：
  • 合併營收： 409.67 億元 (季增 79.7%，年增 196.0%)
  • 營業毛利： 251.18 億元 (季增 164.4%，年增 486.8%)
  • 毛利率： 61.3% (相較 2025Q4 的 41.7% 大幅成長)
  • 營業利益： 148.41 億元 (季增 345.1%，年增 1,177.2%)
  • 營業利益率： 36.2%
  • 稅後淨利： 151.75 億元
  • 每股盈餘 (EPS)： 68.80 元
• 財務驅動與挑戰：
  • 驅動因素： AI 相關應用需求強勁，帶動高毛利的企業級 SSD 等產品出貨量及價格 (ASP) 雙雙上漲。
  • 挑戰與費用： 為佈局長期成長，研發費用 顯著增加至 86.71 億元，主要用於 4nm 等先進製程開發、光罩費用、AI 儲存平台研發及人才招募。公司強調，持續性的高額研發投入 是創造未來價值的核心策略。
• 重大事項：
  • 業外收益： EPS 中約有 10.65 元 來自權益法認列的投資利益 (如中國合資公司)。
  • 庫存管理： 雖採取保守的會計政策，提列了存貨跌價損失 (影響 EPS 約 -2.37 元)，但期末存貨金額因應未來訂單需求，大幅季增近 200%，達到 722 億元。公司強調此為確保對 AI 系統客戶供貨無虞的必要策略。

4. 群聯市場與產品發展動態

群聯積極佈局 AI 相關的新興市場與技術，並已取得多項重要 design-win。

• AI 基礎設施平台： 首次揭露自行開發的 AI 資料平台，提供從硬體 (aiDAPTIV 伺服器、儲存伺服器)、軟體 (HCI、API Gateway) 到服務 (IaaS, PaaS) 的完整解決方案。此平台已與多家 ISV 合作，並在台灣醫療領域取得成功案例。
• aiDAPTIV 解決方案： 針對邊緣運算與 AI PC，推出 aiDAPTIV Hybrid Claw 混合型 AI 方案。此技術可在不增加高昂 DRAM 成本的情況下，讓 PC 於地端運行大型語言模型，並透過混合雲端與地端運算，大幅降低 70% 以上 的 Token 使用成本。此方案將在 Computex 2026 大量展出，有望成為未來 AI PC 的標準配備之一。
• 企業級 SSD (eSSD)： 自有品牌 Pascali 已在市場上獲得高度認可，被視為一線品牌。2026Q1 已開始對兩家超大規模資料中心客戶出貨達 Petabyte 等級，並涵蓋所有七家主要的 Near-Cloud 儲存系統廠。
• PCIe Gen 6 控制晶片： 技術保持領先，首顆晶片已完成，預計 2026 年 8 月 在 FMS (Flash Memory Summit) 上展示全球首款 PCIe Gen 6 eSSD 樣品。
• 工控與特殊應用：
  • 航太 SSD： 經過七年投資，已取得多項 design-win 並開始常態性每月出貨。
  • 車用與機器人： eMMC 及 UFS 產品已成功導入機器人新創公司及飛機系統。

5. 群聯營運策略與未來發展

群聯的長期策略是透過持續且大量的研發投入，建立技術護城河，擺脫產業週期性，並轉型為全方位的 AI 解決方案供應商。

• 長期計畫與研發投資： 公司強調，高額的研發支出是創造價值的基石。2025 年研發費用已達 130 億元，預計 2026 年將成長至 200 億甚至 230 億元以上。公司認為，唯有如此才能確保在快速變化的 AI 時代中維持領先地位，並帶來更好的營收、毛利與 EPS 回報。
• 競爭定位： 群聯的優勢在於高度客製化能力、快速反應、彈性合作模式與穩定的供應鏈。相較於大型 NAND 原廠，群聯能承接更多客製化、需求變化快速的 AI 相關專案，這也是能贏得眾多超大規模資料中心客戶 design-win 的關鍵。
• 全球佈局： 除了台灣總部與美國據點，公司已在德國法蘭克福設立歐洲辦公室，以就近服務歐洲的系統整合商與資料中心客戶。馬來西亞據點將負責東協與中東市場，而中國與印度的合資企業也持續貢獻市場份額與投資回報。
• 內部 AI 應用： 公司成立 AI Nexus 團隊，將 AI 技術導入內部營運流程。截至 2026 年 4 月，已成功節省相當於 49 個人/月 的研發人力，證明 AI 能有效提升營運效率，並已實現正向的投資回報。

6. 群聯展望與指引

管理層因應海外可轉債發行，無法提供具體的財務預測，但對未來業務發展表達強烈信心。

• 市場展望：
  • NAND 供需： AI 帶來的需求是結構性的，預期 NAND 供應將持續緊張，尤其在 2026Q4，隨著主要 GPU 廠商推出新平台，缺口將會更大。管理層認為，即使 NAND 原廠擴產，未來數年內也不會出現供過於求的狀況。
  • NAND 價格： 價格持續上漲，但公司希望價格能維持平穩或微幅上漲，以利於產業健康發展。
• 營運展望：
  • 營收： 2026 年 4 月營收已達 202 億元，創單月歷史新高。管理層認為此營收水平極有可能成為未來的月營收底線。
  • 毛利率： 即使未來 NAND 價格穩定後，毛利率可能面臨挑戰，但公司有信心透過推出 aiDAPTIV、軟體服務及系統解決方案等高附加價值的新業務，來維持健康的毛利水平。
  • 庫存策略： 高庫存是為了滿足已到手的 design-win 訂單，確保在供應極度緊張的 Q4 仍有足夠料源可出貨，屬於策略性備貨而非投機。

7. 群聯 Q&A 重點

Q：關於 2026Q1 及未來的 NAND ASP 趨勢？

A：NAND 顆粒與模組價格持續上漲。舉例來說，3 月份某日顆粒價格一天就上漲 50%，4 月份也上漲了 20%。由於供需嚴重失衡，ASP 肯定會上漲。但個人希望價格能持平或微幅上漲，因為價格過高對產業整體發展並不健康。

Q：在供應緊張的週期中，群聯如何確保能從 NAND 原廠獲得足夠的貨源？

A：群聯證明了自己是「價值創造者」。AI 走向邊緣運算是必然趨勢，而 AI 推論需要大量 DRAM，但 DRAM 供應受限且昂貴。群聯創新的 aiDAPTIV 解決方案能解決此痛點，我們正將此方案授權給 NAND 原廠。目前已與兩家 NAND 供應商展開合作，透過這種深度的技術合作，群聯能處於更有利的位置來爭取更多產能。

Q：AI 生態系模組的毛利率相較於其他產品線如何？未來營收佔比趨勢？

A：AI 生態系模組是所有產品線中毛利率最高的。因為這是新產品、市場供應緊張，且我們有很好的供應能力。我們預期此業務營收佔比未來將超過 50%。

Q：毛利率從 2025Q4 的 40% 多成長到 2026Q1 的 60% 多，未來穩態的毛利率會是多少？

A：由於公司正在發行 ECB，無法提供具體的財務指引。但我們有信心持續提升營收，並盡力維持毛利率。當價格穩定後，群聯的價值體現在我們的控制器、AI 生態系服務以及軟體應用業務。持續的研發投入就是為了在未來創造更好的價值作為回報。

Q：您提到 NAND 產業不再是週期性的，但群聯的商業模式能擺脫週期性嗎？當價格穩定後，毛利率是否會面臨壓力？

A：如果群聯安於現狀，未來確實會悲觀。但我們持續進行大量的研發投資，就像過去的台積電一樣。當價格達到高點時，毛利率確實會面臨挑戰，這是簡單的數學。但我們努力打造新的生態系，提供像 aiDAPTIV 這樣的新產品來創造新價值。我們正在努力兌現我們的承諾，時間會證明一切。

Q：群聯在 eSSD 市場如何與 NAND 原廠合作或競爭？為何原廠不自己做這塊業務？

A：企業級 SSD 市場高度客製化，幾乎沒有標準品。AI 領域變化太快，客戶需要彈性、快速的客製化服務。NAND 原廠的內部控制器團隊資源非常緊缺，無法應付所有客製化需求。群聯作為第三方，能提供從 IP、ASIC、韌體到系統軟體的完整客製化服務，這是我們的優勢。對 NAND 原廠而言，無論是賣顆粒還是賣 SSD，最終都是在銷售他們的 Flash，若群聯能幫助他們將更多 Flash 導入系統，他們很樂意支持。

Q：2026Q1 庫存季增近一倍，其中有多少是來自價格上漲？是否有庫存回沖利益貢獻毛利？

A：我們對庫存的成本結構有信心。我們利用這些零組件來創造價值更高的產品，例如完整的系統解決方案，而不只是單純的 SSD。在這種商業模式下，我們更關心能否取得足夠的零組件來出貨整個系統，而不是零組件本身的成本。因為整個系統能帶來更高的毛利率。

Q：4 月營收達 202 億元，這是否意味著未來每月營收都將維持在這個水平？

A：很有可能是。 營收肯定會更高，但我們必須管理好庫存，因為部分庫存是為了 Q4 的 design-win 訂單準備的，屆時我們擔心拿不到貨。所以我們不會急於在 Q2 或 Q3 將所有庫存出貨。但 200 億元作為一個月營收的底線，可能性很高。

Q：關於 KV Cache 的解決方案，群聯能提供什麼？

A：因涉及保密協議無法透露太多細節。標準的 KV Cache 產品會由 NAND 原廠提供，但群聯利用我們的控制器、韌體與系統能力，進行大量客製化來提升某些效能。我們的價值在於提供與標準品不同的差異化方案。

Q：關於伺服器開機碟 (Boot Drive)，需求是否會持續強勁？

A：Boot Drive 需求確實強勁，但首先要能拿到 NAND 貨源。其次，當價格漲高後，毛利率必然會下降。群聯的應對方式是開拓新業務來對沖。如果競爭者只專注於這個業務，當他們拿不到低價庫存時，毛利率就會受到衝擊。

Q：股利政策是否會維持過去約 60% 的發放率？

A：股利政策尚未決定，將於 6 月底視市場情況而定。但我們希望仍能遵循 55% 的發放率原則。

Q：您預期 Q4 供應缺口會更大，這與您希望價格穩定的願望似乎有矛盾？

A：這是個好問題。當供需失衡嚴重到影響國家安全或 GDP 發展時，政府可能會介入。我希望價格穩定，因為 NAND 原廠已有近 80% 的毛利，讓產業健康成長更為重要。但我同意下半年供需缺口會非常大，屆時會如何發展，我不知道，只能表達我的期望。

Q：關於中國的轉投資公司 (Hongshen) 在香港申請 IPO，對群聯的潛在利益？

A：我們盡力協助他們盡快完成 IPO，希望下半年能實現。群聯持有約 22% 的股權，IPO 後我們會逐步實現部分持股，這將會是一筆非常好的投資回報，可用於支持群聯未來的研發投入。

Q：群聯的庫存策略是什麼？

A：很簡單，拿到 design-win 業務，就需要準備相應的材料。我們不會購買用不到的零組件，我們不是貿易商。每一筆庫存都是為了支持確認的訂單。