【法說會備忘錄】達發 2025Q1

本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

註冊富果會員 ➠ 解鎖富果直送個股、產業完整報告

• 2025 年第一季營收表現穩健，合併營收達新臺幣 52 億元，年增 36.5%，季增 8.1%。
• 獲利增長優於營收增幅，營業利益為新臺幣 7.4 億元，年增 66.7%，季增 27.3%；每股盈餘 (EPS) 為新臺幣 4.36 元。
• 第一季成長動能：
  • 年對年 (YoY) 成長主要來自藍牙音頻新客戶導入、商務耳機佈局發酵、部分客戶因應關稅不確定性提前備貨，以及九暘與機頂盒業務自 2024 年下半年併入計算。
  • 季對季 (QoQ) 成長主要來自寬頻事業成長，以及藍牙音訊、衛星定位晶片因關稅不確定性客戶提前備貨。
• 全年展望：公司維持 2025 年全年營收預計將較 2024 年持續增長的看法。光通訊和乙太網路產品線因基期較低，具較大成長空間；網通寬頻預計維持穩健成長；藍牙音訊持續朝高階產品發展及優化產品組合。
• 第二季展望：預期公司將持續呈現穩定的季對季、年對年成長，主要動能來自寬頻和乙太網路的增長。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：達發科技主要從事網通基礎建設、高階 AI 物聯網晶片之設計、開發與銷售。產品應用涵蓋寬頻通訊、乙太網路、藍牙音訊、衛星定位及光通訊等領域。市場耕耘面向全球。
• 事業群營收佔比 (2025Q1)：
  • 網通基礎建設事業群 (有限事業群)：營收佔比 30% 至 35%。包含寬頻與乙太網路兩大產品線。第一季主要動能來自寬頻產品於歐洲市場份額提升，搭配乙太網路產品線隨集團平台綜效陸續發酵。
  • 高階 AI 物聯網事業群 (無線事業群)：營收佔比 50% 至 55%。包含藍牙音訊與衛星定位兩大產品線。第一季主要成長動能來自藍牙音訊，受惠於整體市場需求，尤其商務耳機相關產品出貨增加，以及部分客戶因關稅不確定性提前拉貨。
  • 其他業務：營收佔比約 10% 至 20%。包含光通訊 PAM4 DSP (自 2024Q3 開始)、九暘及機頂盒產品線 (自 2024Q3 併入)。第一季成長表現強勁，部分來自去年同期未包含九暘與機頂盒，同時 PAM4 DSP 相關產品受惠客戶群擴展帶動出貨增加。
• 產品線發展：
  • 寬頻產品：加速 10G PON 市場滲透，佈局下一代 25G PON、50G PON。與母公司聯發科 WiFi 合作提供低功耗解決方案。歐洲市場專案陸續落地，帶動營收成長。
  • 藍牙音訊：導入 ANC 主動降噪、電競低延遲、多設備連接等功能。拓展至電競、商務、助聽等高階應用。高階藍牙音訊晶片市場全球排名前三大。2025 年聚焦提升商務市場份額及拓展助聽相關產品（截至 2024 年底已量產出貨逾 100 萬顆助聽 IC，推出逾 50 款 FDA 認證助聽產品）。
  • 光通訊：PAM4 DSP 核心晶片供應商，單通道 50G SerDes 客戶群持續擴大。周邊搭配使用之轉阻放大器 (TIA) 預計今年開始搭配主晶片 DSP 出貨。單通道 100G SerDes 技術開發中。
  • 乙太網路：可服務市場包括實體層 PHY 及交換器 Switch。營收佔比較低，具成長空間。結合 AON Semi 的 10G PHY 技術，整合達發 10G PON 及聯發科 WiFi 平台拓展市場。

3. 財務表現

• 主要財務數據 (2025Q1)：
  • 合併營收：新臺幣 5,200 百萬元 (YoY +36.5%, QoQ +8.1%)
  • 毛利率：51.7% (YoY -0.9 個百分點, QoQ -2.0 個百分點)
    • 長期毛利率目標 (排除一次性回充利益)：48% 至 50%
  • 營業費用：新臺幣 1,963 百萬元 (YoY +25.1%, QoQ -2.7%)
  • 營業利益：新臺幣 740 百萬元 (YoY +66.7%, QoQ +27.3%)
  • 營業利益率：14.1% (YoY +2.5 個百分點, QoQ +2.1 個百分點)
    • 中長期營業利益率目標：15%，努力朝 20% 前進
  • 稅後淨利：(未明確提供淨利金額，但淨利率為 13.6%)
  • 淨利率：13.6% (YoY +2.9 個百分點, QoQ +1.5 個百分點)
  • 每股盈餘 (EPS)：新臺幣 4.36 元 (YoY 增加 1.9 元, QoQ 增加 0.6 元)
  • 存貨周轉天數：77 天 (2024Q4 為 94 天)
  • 存貨金額：新臺幣 1,990 百萬元 (2024Q4 為 2,300 百萬元)
• 財務表現驅動因素與挑戰：
  • 營收成長：主要受惠於藍牙音頻新客戶及商務耳機需求、寬頻事業於歐洲市場拓展、部分客戶因應關稅不確定性提前備貨，以及新併入業務貢獻。
  • 毛利率變化：主要受產品組合及存貨回沖利益影響。公司持續致力於產品組合優化。2025 年存貨回沖利益助益可能不如 2024 年顯著。
  • 營業費用增加 (YoY)：主要因應長期競爭力及市佔率提升，持續投入關鍵產品技術開發 (如寬頻 25G/50G、藍牙先進製程、光通訊 100G)，導致用人支出增加。此外，2025Q1 合併報表包含九暘之營業費用，而去年同期未包含。公司預期 2025 年營收增長幅度將大於費用增長幅度。
• 其他事項：
  • 2025Q1 無特殊一次性營業外收支項目。
  • 股利政策：過去幾年盈餘配發率平均約 八成，未來將持續兼顧營運發展與回饋股東。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：
  • 寬頻市場：網通技術約每七年一代，發展穩健，需向下相容，與營運商合作形成高黏著度。10G PON 滲透率提升，25G/50G PON 為未來趨勢。
  • 藍牙音訊市場：高階功能如 ANC、低延遲、多設備連接成主流。商務、電競、助聽（尤其 OTC 助聽市場因應高齡化趨勢）等利基市場具成長潛力。
  • 光通訊市場：大型語言模型推升 50G 與 100G SerDes 技術應用需求，50G SerDes 產品需求延續性優於預期。
  • 乙太網路市場：低軌衛星領域對乙太網路產品需求增加。
  • 關稅政策影響：美國關稅政策不確定性導致部分客戶提前備貨。公司密切關注並預先規劃應對。
• 關鍵產品進展：
  • 藍牙音訊旗艦晶片：2024 年底新發布，貢獻 2025Q1 營收，預計為今年商務耳機市場主要成長動能。
  • 助聽 IC：截至 2024 年底已量產出貨超過 100 萬顆，並已推出超過 50 款 FDA 認證的助聽相關產品，支援 OTC 及傳統醫療等級。
  • PAM4 DSP：50G SerDes 客戶群持續擴大，2024 年初導入雲端服務供應商。
  • TIA (轉阻放大器)：預計 2025 年開始搭配 PAM4 DSP 出貨，提供光通訊模組全套電晶片方案。
  • 10G PON：持續拓展全球市場，歐洲出貨穩定擴增。
  • 乙太網路交換器：高埠數 (如 16 埠、24 埠) 交換器出貨增加。
• 合作夥伴與策略投資：
  • 聯發科：達發 PON 產品攜手母公司聯發科的 WiFi，提供低功耗解決方案。乙太網路產品亦與聯發科 WiFi 平台整合。
  • AON Semi：2024 年底完成對專精於 10G PHY 技術的 AON Semi 之策略性投資，以加速乙太網路技術佈局。目前產品及技術面合作持續整合中，目標未來搭載達發 10G PON 及聯發科 WiFi 產品。
  • 光模組廠：為達發光通訊產品之直接客戶，共同服務終端雲端服務供應商 (CSP)。

5. 營運策略與未來發展

• 長期發展計畫：
  • 技術研發：持續投入關鍵產品及技術開發，包括寬頻往 25G、50G 推進；藍牙音訊晶片往更先進製程演進；光通訊朝 100G 開發。
  • 產品組合優化：藍牙音訊持續朝高階產品發展。
  • 市場拓展：寬頻產品加速 10G PON 市場滲透，拓展歐洲市場；藍牙音訊聚焦提升商務市場份額及助聽市場；光通訊擴大客戶群；乙太網路利用集團資源及 AON Semi 技術拓展市場。
  • 人才投入：因應多項關鍵產品及技術開發，持續投入人才及資源。
• 競爭優勢：
  • 寬頻：與營運商協作和互通性測試形成高黏著度，提供同級產品中最低功耗解決方案 (搭配聯發科 WiFi)。
  • 藍牙音訊：高階市場全球前三大供應商，技術涵蓋 ANC、低延遲、AI 降噪、低功耗。
  • 光通訊 (PAM4 DSP 50G SerDes)：節能、客戶支持與供貨彈性。
  • 集團資源：善用母公司聯發科平台資源進行整合與市場拓展。
• 風險與應對：
  • 外部環境變動 (含關稅政策)：密切關注市場變化，與客戶保持溝通，預先模擬情境並規劃應對。產品佈局多元，市場面向全球，以分散風險。
  • 匯率波動：營收及存貨應付多以美金計價，具部分天然避險效果。費用支出以台幣為主。公司會定期檢視外幣部位並執行避險措施。
  • 供應鏈管理：供應商多角化佈局提供彈性。投片規劃以客戶需求為主，與合作夥伴共同討論。強化存貨管理，審慎關注通路庫存及規劃投片。

6. 展望與指引

• 2025 年全年展望：
  • 營收：預計相較 2024 年持續增長。
  • 毛利率：若排除一次性回充利益，長期目標維持在 48% 至 50%。
  • 營業利益率：中長期目標為 15%，並努力朝 20% 前進。
  • 費用：預計營收增長幅度將大於費用增長幅度。
  • 各產品線成長率排序 (預估)：其他業務 (含光通訊、九暘、機頂盒) > 有限產品事業群 (網通基礎建設) > 無線產品事業群 (高階 AI 物聯網)。
• 2025 年第二季展望：
  • 預期公司將持續呈現穩定的季對季、年對年成長。
  • 主要成長動能來自寬頻和乙太網路的增長：寬頻產品持續拓展全球市場，歐洲出貨穩定擴增；乙太網路與集團平台合作專案陸續落地，高埠數交換器出貨增加，低軌衛星領域需求亦帶動成長。
• 機會與風險：
  • 成長機會：10G PON 滲透率提升、歐洲市場拓展、藍牙商務及助聽市場、光通訊客戶群擴大及 TIA 出貨、乙太網路市場拓展。
  • 潛在風險：總體經濟環境與全球政策 (含關稅) 的不確定性，公司將持續密切觀察並動態調整。

7. Q&A 重點

Q1: 美國關稅政策對達發營運的影響？出貨到美國的比重，以及藉由中國大陸 ODM 廠出貨到美國的比重？

A1: 此為全球性議題，達發密切關注並與客戶溝通，內部預先模擬情境。產品佈局多元（消費型、網通基礎建設），市場面向全球。外部變化風險已納入營運策略考量，專注維持客戶關係及產品競爭力。

Q2: 第二季營收預計季對季維持增長，主要的成長動能及原因？是否持續看到因關稅提前拉貨的需求？

A2: 預計第二季延續季對季、年對年增長。主要動能來自寬頻和乙太網路。寬頻產品拓展全球市場，歐洲出貨穩定擴增。乙太網路與集團平台合作專案陸續落地，高埠數交換器出貨增加，且達發為低軌衛星領域乙太網路產品主要供應商，需求增加帶動營收。總體環境與全球政策不確定性仍需密切觀察。

Q3: 美國關稅部分暫緩實施，後續仍可能課稅，是否有看到客戶訂單調整？對 2025 年展望有改變嗎？

A3: 目前對 2025 年全年營收預計相較 2024 年持續增長的看法沒有改變。

Q4: 光通訊相關產品供應鏈是否因中美關稅戰而改變？達發是否從中受惠或如何應對？

A4: 雲服務供應商對基礎建設要求高，供應商支持重要。達發 PAM4 DSP 50G SerDes 競爭優勢在於節能、客戶支持與供貨彈性。外部變化對競爭格局或供應鏈影響需觀察。

Q5: 公司是否有庫藏股購回計畫？

A5: 公司持續投入資源提升市佔率與競爭力，推動多項大型計畫與產品開發（先進製程、高階技術）。重視長期股東權益，過去幾年盈餘配發率平均約八成。未來持續兼顧營運發展與回饋股東。

Q6: 第一季存貨回充利益對毛利的幫助有多少？未來還會有嗎？如何預期 2025 年毛利率趨勢？

A6: 第一季毛利率 51.7%，受產品組合及回充利益幫助。2025 全年來看，庫存回充助益可能不如 2024 年顯著。排除一次性回充利益，長期毛利率目標維持在 48% 至 50%。

Q7: 台積電赴美設廠對達發是否有影響？

A7: 從客戶角度看，供應商多角化佈局有機會提供更多彈性及選擇。達發製程規劃以客戶需求為主，投片規劃與合作夥伴共同討論。

Q8: AON Semi 轉投資案對乙太網路事業的幫助為何？有相關進展嗎？

A8: 長期看好乙太網路市場。策略性投資 AON Semi (專精 10G PHY) 以加速技術佈局。目前產品及技術面合作持續整合中，目標未來搭載達發 10G PON 及聯發科 WiFi 產品。新案落地到產生營收貢獻需時間。

Q9: 美金匯率波動對公司損益的影響？

A9: 公司營收及存貨應付多以美金計價，理論上可達天然避險，但因時間差仍會對營業利益 (OPM) 有影響。大部分費用支出（如用人費用）以台幣為主。美金貶值（台幣升值）對營業利益有影響，但不大。公司會整體關注市場資訊與匯率變動，執行避險措施。

Q10: OTC 助聽產品是否會擠壓傳統醫療級助聽市場？影響品牌客戶與達發合作意願？

A10: 全球老齡化趨勢，聽損人數上升。OTC 助聽主要滿足輕中度聽損族群。聽損程度差異對應產品區隔。達發在助聽領域佈局多年，支援 OTC 及傳統專業醫療等級技術。截至 2024 年底已量產出貨逾百萬顆助聽 IC，推出逾 50 款 FDA 認證產品，提供多種外形。品牌客戶亦認知降噪功能對助聽重要性，達發在 AI 降噪及低功耗技術耕耘多年，將持續深化合作。

Q11: 達發寬頻 PON 與聯發科 WiFi 的合作狀況？PON 搭配 WiFi 出貨比例？

A11: 家庭網關設備有 SFU (Simple Family Unit，僅 PON) 和 HGU (Home Gateway Unit，整合 PON 與 WiFi) 兩種。達發皆有對應產品，主要滿足營運商客戶需求，取決於營運商推廣策略。

Q12: 第一季營業費用年增逾兩成，對 2025 全年營業費用看法？

A12: 2025Q1 營業費用年增約 25%，其中約七成是用人支出（含薪資、獎金、分紅）。公司持續投資擴展，人才需求增加。另，2025Q1 合併報表包含九暘費用，去年同期未含。全年角度看，維持營收增長幅度大於費用增長的目標。

Q13: 光通訊 TIA 量產時點及出貨方式？會跟 DSP 一起出貨嗎？

A13: TIA 量產會從既有客戶跟著 PAM4 DSP 主晶片一起出貨。DSP 晶片已整合 Laser Driver (LDD)，提供全套電晶片解決方案。TIA 量產規劃在進度上，維持今年 (2025 年) 量產看法。

Q14: 藍牙音訊在商務耳機市場還有多少成長空間？

A14: 達發藍牙音訊可服務市場規模約 10 至 20 億美金，應用含 TWS、電競、商務、助聽。TWS 最大，其次助聽，再者商務與電競。達發在高階 TWS 及電競已是全球前三大。商務耳機對降噪與音質要求高，屬高階應用。去年底量產旗艦 AI 晶片，預計是今年商務耳機主要成長動能，第一季已看到出貨增加。

Q15: 未來研發費用投入規劃？營業費用佔比變化？

A15: 短期不建議將營業費用率視為穩定數字。2025Q1 研發費用佔營業費用約八成 (約 15 億元)。中長期毛利率目標 48-50%，OPM 目標 15% (朝 20% 努力)，中間差額即為營業費用率目標。現階段聚焦高價值產品，拓展營收規模。

Q16: 網通領域營收佔比？10G PON 目前滲透狀況、營收佔比及變化？未來預期佔比？

A16: 達發 10G PON 與聯發科 WiFi 平台合作，提供低功耗及 Open platform 解決方案，已獲多家營運商採用，專案陸續產生營收。網通市場眼鏡步調慢但穩健，預期 10G PON 營收佔比將逐步增加。

Q17: 當前存貨水準？第一季存貨周轉天數？

A17: 2025Q1 存貨周轉天數 77 天 (QoQ 94 天減少)。存貨金額從 23 億元降至 19.9 億元。庫存水位維持相對健康。將強化存貨管理，審慎規劃投片。

Q18: 今年第一季各產品線毛利率變化？

A18: 以公司目標平均毛利率 48-50% 來說，兩大事業群（網通基礎建設、高階 AI 物聯網）毛利率差異不大。高階 AI 物聯網事業群產品組合持續朝高階靠攏，毛利率高於網通基礎建設事業群。其他業務（光通訊、九暘、機頂盒）組合變化大，目前佔公司比重不高。

Q19: 光通訊產品目前佔公司營收比重？中長期營收佔比或營收目標？

A19: 光通訊直接客戶是模組廠，再出貨至雲服務供應商。今年隨客戶群擴展，有機會透過新模組廠服務新 CSP。目前營收佔比仍小。既有 50G SerDes 需求延續性優于預期。持續與客戶合作，並努力完成更高速 100G SerDes。長期目標希望此產品線佔比能達到像乙太網路或衛星定位目前的營收佔比。

Q20: 今年各產品線成長率排序？

A20: 其他業務 (含光通訊、九暘、機頂盒) > 有限產品事業群 (網通基礎建設) > 無線產品事業群 (高階 AI 物聯網)。

Q21: 如何看待 CPO (共同封裝技術) 發展？對 PAM4 DSP 產品影響及達發應對？

A21: 市場上多種技術有機會並存。CPO 主要針對更高速產品，目標降低功耗、提高效能。達發目前既有 50G SerDes 屬初階產品，現階段專注 50G SerDes 市場耕耘及 100G SerDes 開發。50G 市場需求比預期長尾，第一季已量產新模組廠客戶。

Q22: 公司和同為聯發集團的 Etron Technology 合作模式為何？(Etron 公開說明書中達發為其重要客戶)

A22: 不太適合對單一客戶或單一合作夥伴做評論。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。