【法說會備忘錄】達發 2024Q4

本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

達發科技於 2025 年 2 月 27 日舉行 2024 年第四季線上法人說明會。公司在 2024 年創下歷史新高的合併營收 新臺幣 191 億元，年增 40.9%。主要成長動能來自高階 AI 物聯網事業羣，尤其是藍牙音訊產品線營收創下歷史新高，以及衛星定位產品成功導入全球性品牌穿戴裝置。網通基礎建設部分，寬頻產品持續往 10G-PON 高階發展，並與母公司聯發科技合作推出極低功耗方案，成功導入多家歐美運營商。乙太網持續強化技術佈局與市場競爭力。

公司於 2024 年第三季完成九暘私募案，並於 2024 年底轉投資美國 AON Semi 公司，強化 10G Fi 乙太網技術。此外，達發科技正式進入資料中心領域，於 2024 年初量產應用於光模組的 PAM4 DSP 系統單晶片，並成功提供給雲端服務提供商 (CSP)。公司也持續耕耘邊緣 AI 應用，如 AI 割草機器人、AI Home Gateway、AI 聲學識別與降噪、AI 公分級高精度定位等，並已陸續取得客戶市場成功。

展望 2025 年第一季，公司預計營運將優於 2024 年第四季，受惠於客戶因關稅議題提前拉貨、旗艦 AI 藍牙晶片開始出貨，以及寬頻產品在歐美客戶的營收貢獻落地。儘管 2024 年營收基期已高，公司仍將全力以赴追求整體營收成長，但同時密切觀察總體經濟和全球政策的不確定性，並動態調整營運。

2. 主要業務與產品組合

達發科技主要業務分為兩大事業羣及其他產品線：

• 高階 AI 物聯網事業羣 (無線事業羣): 包含藍牙音訊 (BTA) 和衛星定位 (GNSS) 產品線。2024 年第四季營收佔比約 50% 至 55%。2024 年成長動能來自產品組合優化及高階應用需求提升，特別是電競頭戴式耳機和衛星定位晶片打入新全球知名品牌。
• 網通基礎建設事業羣 (有線事業羣): 包含寬頻 (Broadband) 和乙太網 (Ethernet) 產品線。2024 年第四季營收佔比約 30% 至 35%。儘管 2024 年整體網通市場疲弱，達發憑藉 10G-PON 量產、歐洲市場份額提升及乙太網產品線成長，整體事業羣營收較前一年成長。
• 其他事業: 包含從 2024 年第三季開始認列的九暘、機頂盒 (Set-top box)，以及基期相對低但未來成長可期的光通訊 (PAM4 DSP)。目前營收佔比仍小，但具備成長潛力。

公司持續在既有產品上往高規格技術發展，擴大客戶羣，並積極尋求新興市場機會，如資料中心領域的光通訊產品。

3. 財務表現

單位: 新臺幣百萬元

項目	2024Q4	2024Q3	QoQ %	2023Q4	YoY %	2024 全年	2023 全年	YoY %
合併營收	4,800	5,530	-13.2%	3,164	+51.7%	19,100	13,553	+40.9%
毛利率 (%)	53.7%	50.5%	+3.2pp	48.9%	+4.8pp	52.3%	46.6%	+5.7pp
營業費用	2,000	1,860	+7.5%	1,400	+43.4%	7,100	5,300	+34.0%
營業利益率 (%)	12.0%	16.8%	-4.8pp	4.8%	+7.2pp	15.0%	7.4%	+7.6pp
淨利率 (%)	12.1%	14.7%	-2.6pp	4.8%	+7.3pp	13.7%	7.1%	+6.6pp
每股盈餘 (元)	3.76	5.09	-1.33 元	0.85	+2.91 元	16.10	6.47	+9.63 元

• 財務表現驅動因素與挑戰:
  • 2024 年全年營收創下歷史新高，年增 40.9%。
  • 2024 年第四季毛利率 53.7%，較上季及去年同期均有所增長，部分受惠於存貨回沖利益的影響。隨著營收創高及庫存去化，存貨回沖利益在 2024 年較為顯著。
  • 2024 年營業費用較前一年度增長 34%，主要來自多項大型研發計劃的資源投入（如 50G PON、高階藍牙晶片及 6 奈米製程研發、100G SerDes 開發等）以及 2024 年第三季起合併九暘的影響。
  • 2024 年第四季營收季減，導致營業利益率及淨利率較上季下降，但相較去年同期大幅增長。
  • 2024 年全年營業利益率及淨利率均較去年同期顯著提升。
• 庫存水準:
  • 存貨周轉天數在 2024 年第四季上升至 94 天，主要受第四季銷貨季節性減少影響，但庫存金額略減。公司認為 94 天的水準在晶圓前置時間考量下仍屬合理健康。未來將持續觀察並配合銷售需求進行調整。

4. 市場與產品發展動態

• 趨勢與機會:
  • AI 應用從雲端 (Cloud AI) 延伸到邊緣 (Edge AI)，為公司產品提供新的應用場景 (AI 割草機器人、AI Home Gateway、AI 聲學、AI 高精度定位)。
  • 資料中心市場需求增長，帶動高速光通訊晶片需求。
  • 網通基礎建設升級，從 GPON 邁向 10G PON 及未來的 50G PON。
  • 乙太網市場潛力龐大，尤其 PoE (乙太網供電) 及工業乙太網應用。
  • 全球老齡化趨勢帶動祝福聽市場需求。
• 重點產品更新:
  • 藍牙音訊:
    • 持續聚焦國際品牌與高階應用。
    • AB1595 旗艦藍牙音訊晶片於 2025 年第一季開始量產，整合 AI 硬體加速器、自適應主動降噪、AI 場景識別/通話降噪等功能，具備低功耗優勢，並通過微軟 Teams 商務認證。
    • 祝福聽晶片在 2024 年出貨超過 100 萬顆，25 款通過美國 FDA OTC 認證。
  • 衛星定位:
    • 2024 年成功打入新全球知名品牌，全球主要智慧手錶品牌幾乎都是客戶。
    • 持續發展 RTK 高精度工業應用，已用於 AI 割草機器人、追蹤器、農用無人機、戶外無線路由器定位，此類應用單價高且競爭門檻高。
  • 寬頻:
    • 10G-PON 產品與聯發科 WiFi 7 協作，提供同級最低功耗解決方案，支援全球三大開放平臺，並強化資訊安全。
    • 2024 年獲歐洲一線運營商認可，2025 年進入量產。已有超過 30 個搭配聯發科 WiFi 7 及達發 10G-PON 的專案在全球運營商獲得採用。
    • 研發 50G PON 產品，預計年底送樣。
  • 乙太網:
    • 透過私募九暘及轉投資 AON Semi，擴展產品線至工業乙太網、10/100 Fast Ethernet、PoE 及 10G Fi。PoE 被視為未來最大成長動能。
    • 與聯發科集團平台協作 (PON/WiFi 需要乙太網 Fi)，提供一站式解決方案 (10G PON + WiFi 7 + 10G Fi)。
  • 光通訊 (PAM4 DSP):
    • 2024 年正式進入資料中心市場，提供 PAM4 DSP 系統單晶片給 CSPs。
    • 具備單通道 50G SerDes 技術，支援最高速 400G 光模組產品。
    • 2025 年首要目標是擴展 400G 產品市場，並預計推出 100G SerDes (支援 800G 光模組)。
    • 擴展至轉阻放大器 (TIA) 等周邊電晶片，提供全套光通訊電晶片解決方案。
• 合作夥伴與協作:
  • 與母公司聯發科技在 WiFi 7 及網通解決方案上深度協作，共同爭取運營商專案。
  • 與國際聲學大廠深度合作，推動藍牙音訊高階產品。
  • 透過投資九暘及 AON Semi，整合乙太網技術與產品線。
  • 與全球前五大祝福聽品牌密切討論合作。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計劃:
  • 持續投入研發資源，推動現有產品線往高規格、先進製程發展 (如 50G PON, 6nm 藍牙晶片, 100G SerDes)。
  • 積極拓展新產品線與新市場機會，如資料中心光通訊、PoE 乙太網、祝福聽等。
  • 透過策略性投資或併購補足技術或產品線缺口，尤其在網通領域。
  • 運用聯發科集團平台優勢，擴大產品應用範圍及市場佔有率。
• 競爭定位:
  • 在特定高階領域具備技術優勢，如藍牙音訊的高階音質、降噪及 AI 功能；衛星定位的高精度 RTK 技術；網通領域的低功耗整合方案；光通訊領域的低功耗 PAM4 DSP。
  • 在光通訊等進入門檻高的市場，憑藉技術、工程支持及生產交期等優勢切入。
• 風險與應對:
  • 全球總體經濟及政策不確定性高，市場能見度偏低。
  • 應對策略：密切觀察市場動態，彈性調整營運；持續聚焦高階及具差異化產品，提升產品價值；透過多面向評估，確保研發投資效益最大化，維持營收增長大於費用增長的目標。

6. 展望與指引

• 2025 年第一季展望: 營收預計優於 2024 年第四季，主因客戶關稅議題提前拉貨、旗艦 AI 藍牙晶片開始出貨，以及寬頻產品歐美客戶貢獻落地。
• 2025 年全年展望: 儘管 2024 年營收基期已高，公司仍將全力以赴追求整體營收成長。
• 2025 年毛利率趨勢: 預期存貨回沖利益的助益力道將降低，排除此影響，公司目標將毛利率維持在 48% 至 50% 的水準。
• 2025 年產品線成長動能排序 (年增率由高至低):
  1. 光通訊: 基期低，400G 產品擴展客戶羣，新增 TIA 周邊晶片，成長率最強勁。
  2. 乙太網: TAM 最大，2024 年策略佈局 (九暘、AON Semi) 將逐步落地，年增率顯著。
  3. 藍牙音訊 / 寬頻: 營收佔比大，預期穩定增長。藍牙鞏固高階市場並擴展商用耳機 (旗艦 AB1595 助益)；寬頻擴張至全球運營商市場 (歐美專案落地)。
  4. 衛星定位: 預計持平。
• 機會與風險: 新產品 (光通訊、PoE 乙太網、旗艦藍牙) 及新市場 (資料中心、商用耳機、祝福聽) 拓展是主要成長機會；全球市場不確定性及能見度偏低是主要風險。

7. Q&A 重點

Q1: 由於現在的時間點是 2 月底，想請教公司怎麼看第一季的營運狀況，以及 2025 年全年的展望，還有原因是什麼？

A1: 1 月合併營收約新臺幣 17.4 億元，月增 11.7%，年增 66.2%。整個 2024 年回到正常季節性變化，第四季相對較淡。今年第一季營收預計會優於去年第四季，正向影響包含客戶著眼關稅議題提前拉貨、旗艦 AI 藍牙晶片第一季開始出貨、寬頻產品歐美客戶持續落地貢獻營收。不過總體經濟和全球政策充滿不確定性，會密切觀察並動態調整。展望 2025 年全年，雖然 2024 年營收創歷史新高基期較高，但仍會全力以赴追求整體營收成長。

Q2: 想請教公司 2025 年全年主要的成長動能以及該怎麼看各產品線的成長性？可以提供成長率的排序嗎？

A2: 以成長率排序來講，相對基期低的會比較大。成長率排序應該是光通訊 > 乙太網 > 藍牙與寬頻 (大概差不多) > GPS (可能持平)。總的來講，營收佔比大的產品線 (藍牙、寬頻) 會穩定成長，基期較低的產品線 (光通訊、乙太網) 年增率會相對強勁。光通訊因基期低，2024 年開始出 400G 給 CSP，切入門檻高，搭配 TIA，今年成長率最強。乙太網 TAM 最大，去年佈局今年逐步落地，年增率顯著。寬頻憑藉 10G PON 和歐洲份額增加，2024 年已成長，2025 年擴張到全球運營商市場，歐美專案陸續落地，營收有望優於 2024 年。藍牙音訊鞏固高階 TWS/電競市場，擴展商用耳機，旗艦 AB1595 推出，2025 年全年營收預計穩定增長。目前全球市場不確定性高，能見度偏低，會逐季報告並彈性調整營運。

Q3: 近期中國大陸對消費電子產品寄出補助措施，想請問對達發營運有幫助嗎？以及哪些幫助？

A3: 補助範圍涵蓋智慧手錶，但達發衛星定位晶片在智慧手錶應用主要面向全球前五大品牌客戶，佈局廣，中國大陸補助的收益目前還要觀察。

Q4: 請問第四季存貨回充利益對毛利的幫助，以及未來還會有嗎？我們應該如何預期 2025 年毛利率的趨勢？

A4: 2024 年毛利率確實有收到存貨回沖利益影響，主因營收創高，整體庫存去化不錯，庫存金額比例較低，回沖利益在 2024 年顯著。2025 年回沖利益助益力道可能不再那麼顯著。排除回沖利益影響，公司目標將毛利率設定在 48% 至 50% 左右的水準。

Q5: 請問管理層如何看待當前的存貨水準？

A5: 存貨周轉天數從 2024Q2 的 59 天，到 Q3 67 天，Q4 再上升到 94 天。Q4 上升主因季節性銷貨減少，但庫存金額略減。94 天的水位在晶圓前置時間考量下，認為是相對健康合理的水準。未來會持續觀察整體庫存水位，配合未來銷售需求做最佳化調整。

Q6: 就實際數字來看，2024 年營業費用相較前一年度增長超過三成。想請問公司主要的原因以及對 2025 年營業費用的看法。

A6: 2024 年營業費用增長主要來自幾個因素：IC 設計公司最大費用支出是人相關 (佔 70% 以上)，包含獎酬、分紅、本薪等。這兩年多項大型計劃並行，如 50G PON、高階藍牙晶片及 6 奈米製程研發 (AB1595 開發)、光通訊 100G SerDes 開發等，都需要 RD 資源投入。再來是 2024Q3 起合併九暘的增加數。2025 年營業費用預期會持續增加，驅動因素是這些大型計劃持續進行。公司仍在持續投資階段，但每項投入都經多面向評估，目標維持營收增長大於費用增長。

Q7: 想請問公司的股勵政策。

A7: 董事會已通過今年度現金股利分派案，預計每股配發 新臺幣 12.5 元。2024 年 EPS 16.1 元，配發率約 78%，符合上市以來及上市前將近八成的水準。其中 6 元來自普通股發行溢價資本公積，6.5 元來自 2024 年盈餘。未來會維持高配股率目標 (>75%)，考量營運成長所需同時回饋長期股東。

Q8: 想請問公司對人形機器人未來的看法，有可能把定位晶片用在機器人上嗎？

A8: 目前全球最大 AI 割草機器人品牌使用達發帶 RTK 功能的公分級高精度 GPS 晶片出貨。人形機器人部分目前還沒有，也還沒聽到有 GPS 需求。

Q9: 想請教公司光通訊產品相關的問題，能否請教公司目前光通訊相關產品的營收佔比，以及有沒有長期一點的看法，例如什麼時候營收佔比有機會達到公司整體營收的 10 個%，以及如何做到？

A9: 光通訊 PAM4 DSP 對達發是破冰產品，過往由美國廠家主導。直接客戶是模組廠，再出給 CSP。2024 年已正式出到終端。進入門檻高，含金量高，是公司毛利率最高的產品線，顯著高於公司平均。2024 年是大進展，但目前營收仍低。短期策略是今年主要擴展 400G 客戶羣 (正與規模更大客戶洽談中，今年有機會量產)，並增加周邊晶片 TIA 提升 ASP (今年開始生產)。下一代 100G SerDes (800G 光模組) 今年預計送樣，若成功，明年有機會擴大客戶羣。長期來講，希望這個產品線能達到像乙太網或衛星定位晶片目前的營收佔比。

Q10: 藍牙音訊產品去年營收表現相當的強勁，前面有分享了一些對 2025 年的看法，想延伸瞭解一下高機期的情況下，公司如何預期這一塊未來一到三年的成長性以及成長動能？

A10: 藍牙音訊應用廣泛，包含消費型、電競、商務、祝福聽、音箱等。過去幾年已策略性與幾乎全部國際品牌深度合作，邁向高階聲學產品。去年創新高主要集中在消費型和電競。今年會聚焦 Enterprise (商務) 領域擴展，目標贏得更多商務耳機市場份額 (線上會議、客服中心等，需長時間佩戴、高階降噪、低功耗，彰顯競爭力)。中長期來看，祝福聽功能耳機也是一大塊應用，已出貨超過 100 萬顆，25 款通過 FDA OTC 認證，並與全球前五大處方簽品牌密切討論合作。這幾個領域將跟隨深度耕耘的全球性品牌共同成長。

Q11: 想延伸請教毛利相關問題，不曉得公司能否再提供多一點資訊，例如各個產品線毛利的狀況？

A11: 公司大致分三個 Segment：高階 AI 物聯網、網通基礎建設、其他 (光通訊、九暘、Setupbox 等)。排除存貨跌價損失回沖影響，公司平均毛利率目標在 48% 至 50%。高階 AI 物聯網毛利率略高於網通基礎建設，但差異不大。其他 Segment 較混合：光通訊因產品高毛利，顯著高於公司平均；九暘及 Setupbox 等因還在佈局規劃開發階段，毛利率略低一些。

Q12: 想請問公司未來還會有併購投資計劃嗎？可能的方向為何？

A12: 不管併購、策略性投資或取得董事席次，都持續在做。方向上目前會以網通方面標的為主。例如為補足乙太網高階 10G Fi，去年底策略投資 AON Semi，使產品線從 1G/2.5G 到 10G Fi 完整，並在 AON Semi 佔一席董事。這部分會在網通持續進行，佈局或成果需等公告才能說明。

Q13: 想請問公司怎麼看 2025 年網通的市況，各地標案目前的狀況，以及達發持續拓展國際市場，達發有哪些競爭優勢？

A13: 運營商標案時間長，是細水長流的行業。世代演進約五到十年，需不斷做前世代互通性測試，與運營商建立深厚關係。現階段主力出貨 GPON，但 10G PON 比重逐年拉升，已開啟 50G PON 計劃。家庭網關是單合一方案，包含 PON (GPON/10GPON)、聯發科 WiFi (WiFi6/WiFi7)，及 10G Fi (需更高下載速度)。達發與聯發科提供完整解決方案，組合是全球最低功耗，獲運營商認可，並強化資安設計。過往歐美市場超過 30 個重要 design-in 將陸續落地產生營收，是今年明年網通主要成長動能。

Q14: 想請教光通訊領域達發是如何跟同業競爭，我們的優勢在哪裡？

A14: 第一個優勢是聯發科集團在 Low Power (節能) 部分優勢很大，達發 PAM4 DSP 在節能上的優勢獲 CSPs/ODMs 認可。第二個優勢是這個領域以美國廠商為主且數量非常少，達發提供客戶的工程支持、生產交期評價不錯。這三個部分是現階段切入的優勢。

Q15: 延伸想了解一下祝福聽的部分，最近市場也有一些討論，想請教公司，對於祝福聽的市場，公司是如何切入佈局還有相關策略為何？以及我們的優勢是什麼？還有怎麼看未來這一塊的發展？

A15: 全球老齡化趨勢，銀髮人口增加，輕度到中度聽損比例高。公司很早就看到此趨勢，2022 年併購原像子公司原瑞，持續拓展祝福聽技術。已出貨超過 100 萬顆，25 款通過美國 FDA OTC 認證產品在市場販售。隨著產業生態逐步成熟，預期迎來下一波市場成長。目前也密切與全球前五大處方簽品牌討論合作。這會是比較中長期的成長動能。

Q16: 光通訊相關產品剛剛有提到 TIA 的部分預計今年開始出貨，想多瞭解一下怎麼出貨，會單獨出貨嗎？

A16: 後進者一開始還是搭配主晶片出貨。目前搭配 PAM4 DSP。光通訊電晶片有三個部分：PAM4 DSP (主要)、雷射驅動 (已整合在 PAM4 DSP 內)、TIA。達發提供二合一的完整電晶片組合 (DSP+TIA)。後續再看是否有其他平台機會，畢竟 TIA 可以跨平台，但會先從自家平台開始。

Q17: 藍牙標準的眼鏡對達發藍牙音訊相關產品 ASP 有幫助嗎？應該如何解讀這個部分？

A17: 藍牙標準眼鏡是通用眼鏡。藍牙音訊產品部分與標準眼鏡 (BT 5.0, 6.0, 7.0) 有一小部分關係，但大部分還是回到使用者體驗。一開始從 TWS 開始，後面引入降噪，這些跟藍牙標準眼鏡無關。後續的 Opentype ANC (無耳悶感)、OTC 祝福聽也跟藍牙規格眼鏡無關。跟藍牙眼鏡比較強相關的是速度/速率，例如無損音樂需要高頻寬。總的來講，跟藍牙世代眼鏡有一些關係，但不是絕對。主要還是看消費者需求。

Q18: 公司在乙太網產品有蠻多的佈局，包括過去幾年幾項轉投資案，想請教公司我們應該如何看公司跟九陽以及九亞細的動向，公司採取了哪些策略？

A18: 乙太網市場規模龐大 (至少 2-3 Billion 美金)，是達發 TAM 最大的產品線。五年前從 1G/2.5G 切入。公司資源有限，需藉由外部力量。過往投資亞信，2024 年完成九暘私募成為第一大股東，去年底轉投資美國 AON Semi 擴展 10G Fi 佈局。佈局涵蓋速度縱向及應用延伸橫向。九暘專注在 PoE (非常看好)、工業乙太網 (高價值)、10/100 低速 (27 年經驗)。 PoE 是最看好部分。亞信強項在 Ethernet Mac，應用在 PC 介面 (USB, PCIe)，達發提供 Fi 給亞信。藉由縱向速度佈局與橫向應用整合，相信此產品線成長可期。九暘 PoE 在監控等無電源插孔場域有成長應用。目前乙太網產品從非管理型到雲管理型都已出貨 (8/16/24 port)，持續提升產品價值。運用集團平台力量 (電視、5G FWA、監控、WiFi 等都需要乙太網接口) 得到更多市佔。

Q19: 聯發科在雲端 ASIC 領域發展，達發的光通訊乙太網路產品有機會參與嗎？

A19: 資料中心需求從端到端，包含 AI Compute (最大塊)、Connectivity、Switching、Storage。達發是中型公司，做的部分偏向 Connectivity 的 SerDes (傳輸，非運算)。目前已出貨 50G SerDes (400G 模組) 給 CSP。後續不排除與聯發科 (大型平台) 合作，提供完整方案。

免責聲明

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