【法說會備忘錄】達爾膚 2024Q4

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1. 營運摘要

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達爾膚回顧 2024 年營運表現，上半年，尤其第一季，受惠終端消費市場需求強勁，營收年增 27%，第一季 EPS 創同期新高，接近 6 元。下半年營收成長幅度趨緩，但因全年費用管控良好，全年獲利持續成長。

2024 年全年 EPS 為 10.57 元，相較 2023 年的 9.43 元有所提升。公司維持季配息政策，並額外以公積配發 2 元，全年現金股利共計 11 元。

公司對 2025 年營收持續向上持樂觀態度，主要成長動能預期來自 海外市場的擴展 及 新品的推出。

2. 主要業務與產品組合

達爾膚成立於 2003 年，2016 年上櫃，創辦人為吳俊輝醫師及其長子吳奕叡。目前公司經營主要由吳奕叡負責，吳醫師擔任董事及顧問。

公司擁有兩個品牌：DR.WU 及 Retern。核心業務為醫美保養品，產品研發以亞洲人膚質為基礎，強調高效、低敏、永續，目標是成為亞洲醫美保養領導品牌，傳達「居家醫美級保養」的理念。

公司的競爭優勢主要體現在三方面：

• 品牌： 由權威皮膚科醫師創立，強調高效、低敏、永續及純淨保養 (clean beauty)。
• 產品： 結合吳醫師 50 年臨床經驗及美容科技，產品線完整，每年約有 15% 的產品更新率。
• 銷售： 在台灣藥妝及美妝市場長期位居銷售第一名。海外已佈局九個區域，未來將持續擴展提升市佔。

產品線目前共有 12 個系列。除臉部保養外，公司也開始拓展其他保養模式，例如 2021 年進入保健市場推出膠原大白粉，去年推出針對異位性皮膚炎的身體保濕系列「瞬適膚」。未來產品類別將朝多元化發展。

通路方面，分為台灣實體 (美妝藥妝店如屈臣氏、康是美、寶雅，免稅店，百貨公司)、台灣線上 (官網、第三方平台) 及海外通路 (主要透過代理商經營線上線下)。整體銷售據點超過 2,000 個。

3. 財務表現

以下為達爾膚 2024 年第四季及全年主要財務數據：

項目	2024Q4 (百萬)	YoY %	QoQ %	2024 全年 (百萬)	YoY %
營收	343	+5%	-	1,240	+9%
毛利率	72%	-	-	71%	-
營業費用率	~30%	-	-	29%	-
營業利益率	>40%	-	-	>40%	-
淨利	140	+25%	-	476	+12%
淨利率	>40%	-	-	>40%	-
EPS (元)	-	-	-	10.57	-

註：YoY/QoQ % 根據公司法說會陳述，詳細數值未完全提供。營業利益率及淨利率為公司約略水準陳述。

財務表現驅動因素：

• 營收成長主要受惠於實體通路的成長。
• 毛利率在第二、三季相對較低，主因產品組合影響 (夏季防曬、面膜等毛利較低產品銷售比重增加)，但全年維持在七成以上。
• 費用率控制良好，全年與去年同期相當。
• 業外收益顯著成長，主因受惠於美金升值帶來的匯兌評價利益及其他歷史收入，全年業外收益約 7,000 萬元。

股利政策：

• 維持季配息。
• 2024 年全年現金股利共 11 元 (包含以資本公積額外配發 2 元)。
• 2024 年第四季現金股利每股 2 元，已於 3 月 4 日董事會核准並公告，預計 4 月 30 日發放。

資產負債表部分，公司表示主要財務指標無太大差異，故未多做說明。

4. 市場與產品發展動態

達爾膚持續依據吳醫師的臨床經驗及美容科技發展產品線，每年約維持 15% 的新品更新率。

2024 年推出的重要新品包括：

• 超微 C 美白系列
• 實驗室系列面膜
• 防曬系列新品
• 超逆齡基因再生系列升級 (包裝與成分升級)
• 瞬適膚身體保濕系列 (針對異位性皮膚炎困擾者，溫和配方，成人、小孩、孕婦皆可使用)。該系列去年推出護手霜及保濕乳，今年 3 月新增乳霜產品，提供多元質地供消費者選擇。

為實踐永續理念 (ESG)，公司在產品開發及包裝上有所創新：

• 超逆齡基因再生乳霜是第一個採用補充品方式推出的乳霜。
• 瞬適膚系列三款產品均採用 100% PCR 再生塑膠 製成的環保瓶器。
• 今年 3 月在玻尿酸系列推出化妝水補充帶，鼓勵重複使用原瓶，減少浪費。

5. 營運策略與未來發展

達爾膚未來的經營策略將聚焦於五個方向：

• 國際市場的擴展： 目前海外市場以東北亞及東南亞為主。公司認為東南亞美妝保養市場規模是台灣的兩到三倍，成長空間很大。未來將持續拓展海外市場。
• 產品類別多元化： 從臉部保養延伸至其他方向性保養，如保健食品 (膠原大白粉) 及身體保養 (瞬適膚系列)。目標是推出更多元化的臉部以外保養品。
• 多元品牌的佈局： (長期目標)
• 永續的實踐： (長期目標)
• 運用科技加成經營： (長期目標)

在永續實踐方面，公司規劃從三個面向努力：

• We clean： 產品本身要求純淨、安全，不添加不必要成分，並強調生態友善及永續選材。
• We care： 關注消費者服務、長期參與愛心活動、人才培育，並致力於穩定的財務績效及良好的公司治理以維護股東權益。
• We green： 專注於物流運輸的碳排放減少及辦公室節能減碳策略。公司表示 2024 年辦公室用電量較去年減少兩成。

6. 展望與指引

公司對 2025 年營收表現持樂觀態度，預期營收將持續向上成長。

主要的成長動能來自：

• 海外市場擴展： 目前海外營收佔比約 10-15%。公司設定今年海外營收目標為至少雙位數成長，認為海外市場基期較低，成長空間大。
• 新品推出： 已推出瞬適膚乳霜。接下來將推出杏仁酸身體乳新品。預計下半年還會有新品推出，可能為美妝系列，與現有臉部保養品不同，值得期待。

7. Q&A 重點

Q1: 請問公司今年配股配息的政策，會有資本公積拿出來再配的狀況嗎？

A1: 這個不確定，還是得要看董事會決定。但原則上我們股利配息還是，因為公司需要的資本支出不多，所以原則上賺多少大部分都會配出去。

Q2: 那我們會看說有一個一定的殖利率的區間嗎？

A2: 會啊，當然還是希望就是各位長期投資人可以不會因為就是突然減少太多。對，就是盡量還是會讓大家會拿到一個穩定的配息。

Q3: 我是那個第一次來，可以請教一下那個海外市場大概是哪幾個國家？可以跟我們講大概是在地就好。

A3: 我們海外目前有九個區域，但比較著重在東北亞跟東南亞上面的經營。今年的營收成長有一部分會是海外這邊的貢獻。我們還是主要會重點經營東南亞跟東北亞，就是把既有的國家去做一個比較深入的經營，去得到更大的市佔率。以國家別來講的話，東北亞就是日本，其他的比較主要的國家會是香港，然後新馬泰會是一起談的，以及我們的中國這一塊。以這樣子的來區隔的話，這四個區域基本上就是各佔海外營收貢獻的十分之一左右。

免責聲明

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