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1. 台塑化營運摘要
台塑化 (6505) 2026 年第一季營運表現優於預期，主要受惠於煉油價差擴大及存貨利益。公司預期煉油市場價差將從高點回落，但仍維持健康水準；石化市場則因新增產能持續開出及需求疲軟，展望相對保守。
- 2026Q1 財務表現:
- 合併營收 1,619.89 億元，季增 12.6%，年減 6.5%。
- 營業利益 245.14 億元，季增 366.1%，年增 556.4%。
- 主要獲利動能來自 123 億元 的存貨利益，相較前一季的 33 億元 損失及去年同期的 37 億元 損失，有顯著增長。
- 營運概況:
- 煉油事業部: 2026Q1 煉量為 434.85 萬噸，產能利用率 81%。雖然煉量因 3 月原油進料問題未達目標，但受惠於 2 月以來煉製價差走揚，營收與獲利均超出預期。
- 烯烴事業部: 市場需求疲弱，2026Q1 產能利用率僅 53%。雖在本業利差不佳的情況下，因庫存及在途原料利益而實現獲利，但整體營運仍面臨挑戰。3 月 24 日二輕 (OL#2) 曾發生事故短暫停車。
- 第二季展望:
- 煉油事業部: 預計煉量提升至 435 萬噸，產能利用率約 81%。4、5 月營運情況良好，但 6 月因市場變數增加，看法較為謹慎。
- 烯烴事業部: 配合下游需求，產能利用率將維持在 39% 的低檔水準。
2. 台塑化主要業務與產品組合
台塑化核心業務分為煉油、烯烴及公用事業三大部門，其中煉油業務為最主要的營收來源。
- 2026Q1 各事業部營收佔比:
- 煉油事業部: 78.4%
- 烯烴事業部: 15.9%
- 公用事業部: 5.2%
- 各事業部營運表現:
- 煉油事業部: 2026Q1 營收季增 16.5%，主要因煉量增加 12.5% 及杜拜原油均價上漲。與去年同期相比，因煉量減少 (2025Q1 為 491.7 萬噸)，營收年減 8.9%。
- 烯烴事業部: 2026Q1 營收季增 7.1%，係因乙烯、丙烯價格上漲，但產能利用率自 2025Q4 的 59% 下降至 53%。與去年同期相比，營收小幅成長，但產能利用率同樣下滑 (2025Q1 為 58%)。
- 公用事業部: 2026Q1 營收季減 13.2%，年減 10.5%。主因為：(1) 廠區內石化廠開工率低，蒸汽及電力需求減少；(2) 依循去年底較低的煤價訂定售價，導致電價與蒸汽價格下滑。
3. 台塑化財務表現
2026 年第一季受惠於煉油價差擴大及鉅額存貨利益，整體獲利表現非常強勁，季增與年增幅度均十分顯著。
- 2026Q1 主要財務數據:
- 營業收入: 161,989 百萬元 (季增 12.6%，年減 6.5%)
- 營業利益: 24,514 百萬元 (季增 366.1%，年增 556.4%)
- 稅後淨利: 20,407 百萬元 (季增 299.2%，年增 450.4%)
- 每股盈餘 (EPS): 2.14 元 (相較 2025Q4 的 0.54 元及 2025Q1 的 0.39 元大幅成長)
- 獲利驅動與挑戰:
- 主要驅動因素: 獲利大幅成長的核心來自 存貨評價利益。2026Q1 存貨利益達 123 億元，與 2025Q4 的損失 33 億元 相比，增加了 156 億元；與 2025Q1 的損失 37 億元 相比，更增加了 161 億元。
- 部門獲利: 煉油部門是主要的獲利貢獻來源。烯烴部門由虧轉盈，但獲利貢獻微小。公用部門獲利則小幅減少。
4. 台塑化市場與產品發展動態
- 煉油市場趨勢:
- 2026 年 3 月起，受地緣政治衝突影響，汽油、航空燃油等成品油價差一度創下歷史新高，但近期已見回落。
- 管理層認為，短期價差與基本面略有脫鉤，預期將會回檔，但考量全球煉油產能增長有限、俄羅斯煉廠產能受損等因素，價差仍將維持在相對健康的支撐水準。
- 2025-2026 年全球煉油產能淨增加有限，遠不及疫情前的需求成長速度，使整體供需結構趨於健康。
- 烯烴產品價差:
- 乙烯、丙烯與主要原料輕油 (Naphtha) 的價差持續在損益兩平點 (約 250 美元/噸) 以下徘徊，顯示市場供給過剩壓力。
- 公司透過合約價銷售，利差優於現貨市場，但下游需求疲弱導致接單量有限，因此必須大幅降低開工率。
- 丁二烯 (Butadiene) 為亮點產品，因輕裂廠普遍降載導致供給減少，其與輕油的價差顯著優於乙烯及丙烯。
5. 台塑化營運策略與未來發展
- 煉油事業策略:
- 在歲修結束後，第二季將盡力提高產能利用率。
- 採購策略上，因應高油價風險，將謹慎控制高價原油庫存，並從全球多方採購，但非設計內的油源可能影響滿載操作的效率。
- 烯烴事業策略:
- 保守應對: 由於市場持續供過於求，策略上將配合下游需求，維持低開工率運轉，避免在虧損的現貨市場上銷售。
- 靜待復甦: 未來是否提高產能利用率，將視 2026 年第三季歲修結束後的市場供需狀況而定。
- 公用事業發展:
- 受惠於與台電的合約價格與煤炭成本連動，加上廠區石化同業用電需求降低，公司得以增加外售電力給台電，此部分成為近年公用事業部穩定的獲利來源。
6. 台塑化展望與指引
- 煉油產業展望 (謹慎樂觀):
- 有利因素: 全球煉油廠擴建保守、歐美日持續關閉舊產能、俄羅斯煉廠產能受損、聖嬰現象可能影響夏季生產穩定性，皆為價差提供支撐。
- 不利因素: 戰爭導致油價飆漲，已對終端需求造成衝擊；中國原油進口量減少；科威特、墨西哥、馬來西亞等新煉廠若順利運轉，將增加市場供給。
- 石化產業展望 (持續低迷):
- 供給面: 全球乙烯新增產能持續開出，預計 2025-2026 年每年新增約 600 萬噸，其中 75% 來自亞洲，絕大部分集中在中國。中國至 2029 年仍將持續擴產，供過於求壓力巨大。
- 需求面: 全球通膨、中國房地產不景氣、消費者支出從商品轉向服務，以及 AI 產業吸納大量消費資金等因素，均壓縮石化產品的需求成長。
- 結論: 除非東北亞同業 (日、韓) 進行實質性的產能整併，否則石化市場景氣將持續在谷底盤整。
7. 台塑化 Q&A 重點
Q: 針對煉油利差，公司看法相對保守。但報告中提到，若衝突結束後海峽開放，煉油廠復工速度會比原油生產慢，油品供給應會趨緊，為何利差看法仍偏保守？
A: 當海峽重新開放時，市場將面臨第一波衝擊，因為中東地區目前累積的大量油品庫存會立即釋出。油品市場對消息面非常敏感，因此價差和原油價格都會先承受一波下跌壓力。雖然我們的經驗認為煉廠的復工速度會比較慢，但當地公司對外宣稱可以快速復工。不論如何，初期的庫存釋放將對市場造成較大影響，後續走勢才需觀察煉廠實際的復工進度。
Q: 關於輕裂廠 (cracker) 的問題，第二季產能利用率維持在三成多，請問是否有預期第二套裝置何時會重啟？目前的規劃為何？
A: 我們目前是第二套輕裂廠 (OL#2) 在運轉，產能利用率約在 33% 至 35% 之間。第三套 (OL#3) 預計在 6 月至 8 月底進行年度定檢。這段時間是石化淡季，因此我們預計要等到 8 月底歲修結束後，再根據當時的市場供需狀況，評估是否要開到兩套裝置。以目前市況來看，我們對於開滿兩套裝置並不樂觀。不過，我們計劃在年底前會將第二條產線 (Number 2 Stream) 開啟。
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