【桂盟法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260910【桂盟法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260910

1. 營運摘要

• 2026 上半年營運表現：桂盟 (5306) 2026 上半年合併營收較 2025 年同期成長 10%，營業利益同步成長超過 10%。然而，由於 2025 年第一季認列蘇州廠搬遷補助款約 1.8 億元 (影響 EPS 約 1.4 元)，基期較高，使得 2026 上半年稅後淨利呈現年減。若排除此一次性收益，稅後淨利實為雙位數成長。
• 自行車市場復甦：公司觀察到，全球自行車市場的谷底出現在 2026 年第一季，目前正處於緩步回溫的趨勢。主要動能來自中國大陸內銷市場的景氣循環復甦，以及歐洲市場庫存問題解決後的新車銷售與回補庫存需求。
• 未來展望：公司對 2026 年下半年及 2027 年的自行車市場展望持正向看法。預期市場將延續溫和復甦的態勢，新車製造與補修市場 (Aftermarket) 皆存在成長機會。

2. 桂盟主要業務與產品組合

公司營收主要分為五大業務板塊，2026 上半年各業務佔比與狀況如下：

• 自行車零件 (Bicycle Components): 佔比 64%，為最大業務。產品已從過去的鏈條擴展至包含大齒盤與飛輪的「三套件」。受惠於市場回溫，營收佔比增加 3%，表現優於去年同期。
• 摩托車零件 (Motorcycle Parts): 佔比 13%。主要市場為越南，因當地政府推動電動摩托車政策，導致傳統燃油摩托車市場萎縮，本業務營收下滑。
• 汽車正時系統 (Automotive Timing Systems): 佔比 12%。主要供應中國內銷及美國補修市場。營收大幅下滑主因是 2025 年美國客戶為因應關稅問題而提前大量備貨，墊高基期，預計此影響將於 2026 下半年開始恢復正常拉貨節奏。
• 車庫門開門機零件 (Garage Door Openers): 佔比 9%。與汽車業務情況類似，同樣受到美國客戶提前備貨影響，導致營收下滑。
• 其他 (Others): 佔比 2%。此為近二至三年投入的新業務，包含：
  1. 電動自行車系統與軟體服務
  2. 鏈鋸/鋸鏈 (Saw Chain)：應用於林業及手持園林工具。
  3. 工業傳動鏈 (Transmission Chain)：應用於各類工業設備與產線。

  此業務雖佔比仍低，但成長快速，是公司長期發展的重點。

3. 桂盟財務表現

• 關鍵財務數據 (2026 上半年):
  • 營收: 較 2025 年同期成長 10%。
  • 營業利益: 較 2025 年同期成長超過 10%。
  • 稅後淨利: 因 2025 年同期有一次性搬遷利益，故帳面呈現衰退。若排除此因素，實質為雙位數成長。
  • 毛利率: 2026 上半年毛利率較 2025 年下滑，公司預期 2026 全年毛利率將維持在 42% 上下。
• 毛利率變動原因:
  1. 新事業投入: 「其他」業務處於發展初期，投入大量資本支出且尚在學習曲線上，其毛利率僅約 20% 出頭，拉低了整體平均。
  2. 產能利用率: 汽車正時系統業務因營收下滑，產能利用率降低，固定成本對毛利率造成壓力。
  3. 產品組合: 2025 下半年因中國 OE 市場疲弱，高毛利的補修 (AM) 市場佔比相對偏高，拉高了基期。目前產品組合已回歸較正常的水準。
• 財務結構與現金流:
  • 公司財務狀況穩健，現金流強勁。截至 2026 上半年底，帳上現金約 58 億新台幣。
  • 其中約 4-5 億元為蘇州廠搬遷補助款，已預留作未來建廠使用。
• 股利政策:
  • 維持每年 60% 的現金股利配發率。
  • 採季度配息，除息月份為每年 3、6、9、12 月，並於次月發放。

4. 桂盟市場與產品發展動態

• 全球自行車市場趨勢:
  • 中國市場: 內銷市場自 2026 年第一季落底後緩步回升。運動休閒自行車風氣興起，帶動中高階零件需求。
  • 歐洲市場: 庫存問題已緩解，市場需求回溫。電動自行車 (E-Bike) 趨勢持續，且正從高階運動休閒擴展至中階通勤交通用途。Bosch 等大廠推出輪轂馬達，使 E-Bike 價格更親民，有助於擴大市場規模。
  • 北美市場: 需求相對穩定，波動不大。
• 補修市場 (Aftermarket) 的新機會:
  • 保有量成長: 過去幾年售出的自行車數量龐大，形成穩定的零件替換需求，帶動 KMC 自有品牌補修零件銷售穩定成長。
  • 單車租賃服務興起: 在德國等歐洲地區，出現了類似企業租賃的單車服務。這些租賃公司為維持車隊品質，會更積極地更換鏈條等消耗性零件，為補修市場創造了新的、穩定的需求來源。

5. 桂盟營運策略與未來發展

• 長期成長計畫:
  • 業務多元化: 積極投入「其他」業務，如鏈鋸、工業傳動鏈等，作為長期成長動能。公司目標在 3-5 年內將此業務營收佔比提升至 3-5%。
  • 歐洲在地化供應: 透過荷蘭的自有倉庫與公司，就近服務將產線移回歐洲的 OE 客戶，提升供應鏈彈性。
• 競爭優勢:
  • 雙引擎模式: 同時經營 OE 代工市場與高毛利的自有品牌 (KMC) 補修市場，結構穩固。
  • 財務穩健: 強勁的現金流與健康的財務體質，使其在產業波動中具備高度韌性，不受客戶端財務問題影響。

6. 桂盟展望與指引

• 市場展望: 自行車產業景氣已於 2026 年第一季觸底，預期將進入持續緩步復甦的軌道，此趨勢可望延續至 2027 年。
• 財務指引: 預估 2026 全年度合併毛利率將落在 42% 左右的合理區間。
• 成長動能: 未來成長將由中國與歐洲新車市場回溫、全球補修市場穩定增長，以及新事業部門的長期潛力共同驅動。

7. 桂盟 Q&A 重點

Q1: 關於蘇州廠搬遷補助款，剩餘款項預計何時認列？

A1: 2025 年認列的 1.8 億元是第一階段的搬遷利益。第二階段的搬遷作業預計在 2027 年完成，相關利益認列最快也要等到 2027 年下半年，甚至可能到 2028 年，需視當地政府的驗收進度而定。

Q2: 2026 上半年營收成長但毛利率下滑的原因？補修市場 (AM) 佔比提升對毛利率的影響？

A2: 毛利率下滑主要有兩個原因：第一是新投入的「其他」業務毛利較低 (約 20% 出頭)，處於學習曲線階段，拉低了整體平均；第二是 2025 年下半年因 OE 市場急凍，高毛利的 AM 業務佔比異常偏高，墊高了比較基期。目前毛利率是回歸到較正常的水準。

Q3: 公司先前曾提到今年毛利率目標為 43-44%，目前 42% 的預估是否為下修？原物料成本的影響？

A3: 原物料 (鋼鐵) 價格穩定，影響不大。先前說法可能指單季表現，若以全年角度來看，42% 是比較合理的預期，因為第四季是補修市場的傳統淡季，會影響整體毛利率。毛利率壓力主要來自新事業及汽車部門的產能利用率偏低，核心的自行車業務毛利依然穩健。

Q4: 各業務的毛利率區間？「其他」業務預計何時能達到 3-5% 的營收佔比？

A4: 不便透露各業務具體毛利率。自行車業務因包含高毛利的 AM，故高於公司平均；其他 OE 為主的業務則低於平均。公司期望「其他」業務能在未來 3-5 年內，將營收佔比提升至 3-5% 的水準。

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