【法說會備忘錄】桂盟 2024Q4

本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

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桂盟國際股份有限公司（以下簡稱桂盟）於本次法說會說明公司概況、財務表現及產業展望。公司是全球最大的自行車鏈條製造商，產品線涵蓋自行車、摩托車、汽車及車庫門鏈條。2024 年合併營收為 49.6 億 元，較 2023 年成長 5%，但因產品組合優化，整體獲利成長超過 20%，毛利率從 2023 年的約 38-39% 提升至 2024 年的 42%。

營運重點包括：

• 產品組合優化：自行車鏈條佔比維持約 70%，其中售後市場 (AM) 及高階自行車鏈條佔比提升，顯著帶動毛利率增長。汽車部門營收亦有所增長。
• 全球佈局：生產基地主要在亞洲，但在歐洲 (荷蘭) 及美國 (洛杉磯) 設有發貨倉庫，有利於服務自行車售後市場客戶、協助客戶降低庫存並提升公司利潤。
• 永續發展 (ESG)：公司自 2019 年起持續發布 ESG 報告書 (包含中英文版)，並已成立 ESG 委員會推動相關事務，產品及包材導入綠色元素 (如蠟鏈條、紙盒)。
• 財務穩健：現金餘額增加，部分來自蘇州廠區搬遷補助款，預計未來 2-3 年搬遷期間現金將持續堆疊。股利政策維持穩定，設定配發率為 60% 並採每季發放。

展望未來，公司對自行車產業前景持較為正向看法。雖然 2025 年中國內銷市場因基期較高預計數量將下滑，但中高階產品升級需求及強勁的出口量能可望抵銷部分影響。整體市場預計將逐步回溫，特別是 2025 年下半年及 2026 年，復甦將更為明顯。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：桂盟主要從事鏈條製造，應用領域包括自行車、摩托車、汽車、車庫門等。公司是全球自行車鏈條領域的領導者。
• 地理分佈：生產主要集中在亞洲，銷售遍及全球。在歐洲及美國設有發貨倉庫，主要支援自行車售後市場服務。
• 自行車鏈條：佔營收約 70%。分為 OE (原廠配套) 和 AM (售後市場)。
  • OE 客戶包括自行車製造商/品牌 (銷售 KMC 品牌鏈條) 以及系統製造商 (如 Shimano，協助製造 Shimano 品牌鏈條)。
  • AM 市場透過自有發貨倉庫服務客戶，協助客戶管理庫存，並為公司帶來較高的利潤。
• 摩托車鏈條：佔比次之，包含 OE 及 AM 市場，AM 市場的毛利率差異不像自行車鏈條那麼大。
• 汽車鏈條：包含 OE 及 AM 市場，目前約有 60-65% 的業務面向北美售後市場通路。此部門在 2024 年營收有所增長。
• 車庫門鏈條：主要供應給整機製造廠，特別是在北美市場需求較大。此部門營收大致持平。

產品組合方面，自行車鏈條佔比越高、自行車鏈條中 AM 及高階產品佔比越高，對公司整體毛利率有正面貢獻。

3. 財務表現

以下為根據法說會內容整理的關鍵財務數據：

• 合併營收 (2024)：4,960 百萬臺幣。
• 營收年增率 (2024 vs 2023)：+5%。
• 毛利率 (2024)：42%。
• 毛利率 (2023)：約 38-39%。
• 獲利年增率 (2024 vs 2023)：成長超過 20%。 (註：法說會中未提供具體淨利數字)
• 營業利益率 (2024)：趨勢向上 (註：法說會中未提供具體數字)
• 資本支出 (KPS)：每年約 300 百萬臺幣，主要用於設備汰舊換新與自動化。
• 現金餘額 (2024 年底)：約 4,800 百萬臺幣。
• 現金餘額 (預計 2025 年 3 月底)：約 5,000 百萬臺幣。

驅動因素與挑戰：

• 驅動因素：產品組合改善是毛利率及獲利提升的主要原因，特別是高階自行車鏈條及售後市場佔比增加，加上汽車部門的增長。
• 挑戰：材料成本 (鐵佔銷貨成本約 60-65%，其中純鐵佔 30-40%) 波動可能影響毛利，匯率波動 (主要收入幣別為人民幣、美元、歐元，成本幣別為人民幣、臺幣、越南幣) 亦有影響。

值得關注的事件：

• 蘇州廠區搬遷：已陸續收到搬遷補助款，是現金餘額增加的原因之一。搬遷預計在未來 2-3 年完成。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：
  • 自行車產業整體市場正逐步回溫，體感溫度越來越溫暖。
  • 預期 2025 年下半年市場狀況會比上半年好，客戶對新車規劃的討論增加。
  • 2026 年市場復甦程度預計將優於 2025 年。
  • 中國自行車市場：2024 年因高基期 (許多人購買第一台高階車) 導致內銷數量在 2025 年預計下滑，但升級換購的需求增加。製造量能仍在，出口量表現不錯。
  • 中國自行車出口數據：2025 年 1-2 月合計出口量約 830-840 萬台，較 2024 年同期約 720 萬台增長約 16%，顯示新車製造市場並未崩潰，出口量能仍在。
  • E-Bike 專用鏈條：佔比逐漸上升，預計 2025 年將進一步增加，顯示 E-Bike 市場緩步回溫。
• 主要產品：
  • 提供從入門款到高階款的全系列自行車鏈條，具備「一站式購足」優勢。
  • 產品優勢：重量輕、壽命長、剛性好、變速性佳、環保。
  • 蠟鏈條：針對售後市場推出的重點產品，使用植物蠟，更環保、清潔容易、傳動效率佳，正積極推廣給消費者。
• 合作夥伴關係：持續與自行車品牌、系統製造商 (如 Shimano) 維持長期合作關係。

5. 營運策略與未來發展

• 長期規劃：
  • 持續投資研發，提升產品性能及環保特性 (如蠟鏈條)。
  • 推動生產自動化，降低對人工的依賴，應對各地區招工及訓練挑戰。
  • 優化全球佈局，利用海外發貨倉庫強化售後市場服務及競爭力。
  • 進行廠區搬遷及升級 (蘇州廠)，提升生產效率。
• 競爭定位：
  • 產品線完整，能滿足客戶多元需求 (一站式服務)。
  • 工廠及銷售團隊靠近主要生產基地，提供及時服務。
  • 品牌價值及產品品質獲得市場認可 (獲獎、贊助)。
  • 積極推動 ESG，符合產業綠色趨勢。
• 風險與應對：
  • 市場庫存：雖然公司自身庫存水位可控，但客戶及通路庫存去化進度仍是影響拉貨的關鍵。公司認為庫存問題正逐步清理，預計下半年將出現轉折。
  • 原物料價格波動：鋼鐵成本佔比高，價格波動影響毛利。公司透過合理的庫存管理 (1-3 個月) 來應對，與客戶價格協商採長期關係考量，非短期隨鋼價波動。
  • 中國內銷市場波動：2025 年預計數量下滑。應對方式是關注中高階升級需求及維持強勁的出口製造量能。

6. 展望與指引

• 市場展望：自行車產業整體正逐步復甦。
• 短期展望 (2025)：上半年庫存去化仍是重點，下半年有望看到市場轉折，需求逐漸回溫。
• 中長期展望 (2026)：預計市場將迎來更為全面且明顯的復甦。
• 產品展望：高階自行車鏈條及 E-Bike 專用鏈條的佔比預計將持續提升，有助於優化產品組合及毛利率。
• 財務展望：受惠於產品組合改善及營運效率提升，公司獲利能力有望維持或提升。現金餘額因搬遷補助款將持續增加。股利政策預計維持穩定。
• 機會與風險：市場庫存去化進度是短期關鍵機會與風險；中長期則看整體自行車運動人口增長及中高階產品升級趨勢帶來的機會。

7. Q&A 重點

Q1: 關於鐵的價格，今年可能成長多少？

A1: 公司無法精準預測鐵價波動的幅度。公司約備有一到三個月的原物料庫存，會隨著市場狀況調整，不會因預期漲價而額外大幅增加採購。

Q2: 提到高階產品佔比約 21%，表示中低階仍佔大宗。桂盟市佔率高，需求仰賴品牌公司庫存去化。是否認同上半年仍在庫存去化，下半年有機會復甦，全面復甦要等明年？

A2: 認同全面復甦可能落在 2026 年。2025 年是轉折點，客戶仍在處理 2022-2023 年採購的舊款零件庫存，這些庫存正被清理。隨著庫存越清越乾淨，下半年會開始出現不同的轉折想法。2026 年對 2025 年的比較，回復情況會來得更好。

Q3: KMC 的趨勢是否與 Shimano 的財報指引雷同？他們今年預估小幅成長。

A3: 是的，看法蠻接近的。Shimano 預估歐洲銷售增長十幾個%，中國大陸銷售營收預估約減少 10-12%。

免責聲明

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