【法說會備忘錄】國精化 2024 年度【法說會備忘錄】國精化 2024 年度

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1. 營運摘要

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國精化學發言人蔡志強先生及財務部協理何應堂先生於本次法說會報告了公司 2024 年度的營運狀況及 2025 年的營運展望。

2024 年度營運回顧：

• 公司 2024 年合併營收達 40.4 億元，較 2023 年成長 17%，毛利率 16.8%，較 2023 年增加 1.5 個百分點。
• 全年營運雖較 2023 年成長，但因第四季消費性市場需求下滑及客戶庫存偏高，未能達到原先設定的成長 20% 目標。
• 產品線表現方面，光固化材料全年營收較 2023 年成長 27%，但第四季受歐洲市場需求放緩及庫存調整影響而衰退 6%。電子化學材料全年營收較 2023 年成長 21%，符合預期。不飽和聚酯樹脂及塗料樹脂全年營收大致持平或小幅成長。

2025 年度營運展望：

• 上半年營運預計將呈現衰退，主因多條生產線（包含新廠線設置、反應儲槽遷移等）進行工程，影響光固化產能，加上消費性市場景氣低迷，客戶需求不強勁。公司將優先順利完成產建工程，並確保重點客戶供貨穩定。
• 下半年營運有望隨安南廠啟用及高速運算（HC）材料、PSMA 產線投產而改善。
• 安南廠預計於 2025 年第三季試車，第四季正式量產，主要生產 UV 光固化材料，屆時公司 UV 總產能將達 5 萬噸。初期將以提高稼動率為目標，主力銷售 UV 一般品，可能影響整體 UV 毛利率，長期目標是提高產品價值，逐步調整產品配比。
• 高速運算材料（與 JSR 合作）第一套量產設備預計於 2025 年第二季完工，六月投產，年產能約 450 噸。第二、三套設備年底完工，2026 年投產，屆時 HC 年產能可達 1350 至 1400 噸。公司將與 JSR 討論後續擴產計畫。
• PSMA 產線預計 2025 年底完工，設計年產能 3000 噸，預計 2026 年成為新的成長項目。
• 傳統樹脂（不飽和聚酯、塗料）將逐步轉移配方至江門廠，利用 RCEP 優勢供應東南亞及澳洲市場；永安廠將逐步減量，供應國內及東北亞較高階應用。傳統樹脂未來不會是公司主要成長動能，目標維持持平。

2. 主要業務與產品組合

國精化學是一家專業的合成樹脂廠商，成立於 1978 年，至今已有 46 年歷史。公司產品組合多元，主要分為以下幾類：

• 光固化材料 (UV Curable Materials): 遇光會固化，具備節能、高效、環保（無 VOC）特性，符合永續及 ESG 趨勢。主要應用於工業塗料（如金屬罐印刷）、印刷油墨（紙張、書籍）、木器塗料（家具、木地板）及電子材料（如 PCB 乾膜光阻劑）。需求與消費性市場景氣高度相關。
• 電子化學材料 (Electronic Chemicals): 公司在此領域有兩大重點項目。一是與日本 JSR 公司合作，涵蓋顯示材料、PI 材料及 5G 高頻基板材料。二是投資美商 Electronic Ink，開發電子油墨，應用於手機、先進封裝及晶片等下一世代產品。
• PSMA 特用樹脂 (Styrene Maleic Anhydride Copolymer): 具有特殊梳狀結構，低介電常數 (low DK)、低介電損耗 (low DF)。主要作為環氧樹脂固化劑，應用於 4G/4.5G CCL 基板，具優良熱穩定性。也應用於分散助劑，如水泥、乳膠、水性塗料。此為利基市場，供應商極少。
• 不飽和聚酯樹脂 (UPR): 主要應用於消費性市場注型品，如人造大理石、鈕扣、藝術品。也用於 FRP 複合材料，具輕量化、耐候、耐化性，應用於漁船、儲槽、風力葉片、SMC/BMC（如整體浴室建材）。需求與消費性市場相關。
• 塗料樹脂 (Coating Resins): 公司早期發展項目，包含醇酸樹脂、壓克力樹脂、胺基樹脂。目前逐漸將生產轉移至江門廠，永安廠產線及人力將轉移至高值化應用。中低端應用需規模經濟，公司主要發展中高階應用。

生產基地：

• 永安廠 (高雄): 台灣主要生產基地，現有部分傳統樹脂產能將逐步減量並轉移。
• 江門廠 (中國廣東): 主要生產溶劑型樹脂，不轉移光固化技術。過去主要服務大陸市場，未來利用 RCEP 優勢，將逐步轉移東南亞及澳洲訂單。
• 安南廠 (台南安南科技園區): 新建廠區，預計 2025 年下半年啟用，主要規劃 UV 光固化樹脂及綠基型樹脂產線。

公司產品銷往全球超過 50 個國家。UV 材料主要市場在歐洲、美國、東北亞。傳統樹脂因保存期限較短，主要市場在亞洲區，包含東南亞及大洋洲（澳洲）。

3. 財務表現

以下為國精化學 2024 年第四季及 2024 年度合併營收及損益狀況（單位：百萬元）：

2024 年第四季 (113Q4) vs 2023 年第四季 (112Q4):

• 合併營收：966 百萬元，較 112Q4 成長 1%。
• 毛利率：15.8%，較 112Q4 增加 0.3 個百分點。
• 合併營業費用：108 百萬元，較 112Q4 增加 6%，主因年中獎金提列。
• 合併營業利益：45 百萬元 (4510 萬元)，較 112Q4 衰退 1%。
• 合併本期淨利：43 百萬元 (4259 萬元)，較 112Q4 衰退 7%，主因業外收益中股利收入減少。
• EPS：0.43 元，較 112Q4 減少 7%。

2024 年度 (113 年) vs 2023 年度 (112 年):

• 合併營收：4040 百萬元 (40.4 億元)，較 112 年成長 17%。
• 毛利率：16.8%，較 112 年增加 1.5 個百分點。
• 合併營業費用：417 百萬元 (4.17 億元)，較 112 年增加 15%，主因薪資費用及出口費用增加。
• 合併營業利益：260 百萬元 (2.6 億元)，較 112 年成長 57%。
• 合併本期淨利：225 百萬元 (2.25 億元)，較 112 年成長 34%，主因業外收益中股利收入及樣品收入減少。
• EPS：2.25 元，較 112 年增加 35%。

主要產品別營收及毛利率 (2024 年度):

• UV 光固化材料:
  • 2024Q4 營收：5.3 億元，較 112Q4 衰退 6%。
  • 2024 年營收：24 億元，較 112 年成長 27%。
  • 2024Q4 毛利率：14.5%，較 112Q4 略減，主因第四季歐美需求減緩及客戶庫存調整。
  • 2024 年毛利率：17.3%，較 112 年大幅成長，主因上半年歐美需求回溫及第三季歐洲大型賽事帶動需求。
• 電子化學材料:
  • 2024Q4 營收：9345 萬元，較 112Q4 成長 85%。
  • 2024 年營收：2.9 億元，較 112 年成長 21%。
  • 2024 年毛利率：維持在 30% 左右，較 112 年衰退，主因與 JSR 合作案為固定代工利潤，毛利率隨自行採購原料比重提高而降低。
• 不飽和聚酯樹脂:
  • 2024Q4 營收：1.95 億元，與 112Q4 持平。
  • 2024 年營收：7.7 億元，較 112 年衰退 1%。
  • 2024 年毛利率：約 13%，較 112 年減少，主因競爭對手競價影響。
• 塗料樹脂:
  • 2024Q4 營收：1.2 億元，較 112Q4 成長 2%。
  • 2024 年營收：4.7 億元，較 112 年成長 7%。
  • 2024 年毛利率：11.3%，與 112 年同期差不多。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會:
  • 全球對永續性 (sustainability) 及 ESG 的重視，驅動光固化材料的發展，因其具備節能、高效、環保無 VOC 等優勢。
  • UV 光固化及不飽和聚酯樹脂的需求與消費性市場景氣高度相關。
  • 高速運算市場需求快速增加，帶動對 CCL 新材料的需求向上提升，為高速運算材料帶來機會。
  • PSMA 屬於利基市場，供應商極少，公司掌握市場推廣機會。
  • 中國江門廠利用 RCEP 區域全面經濟夥伴協定優勢，有利於拓展東南亞及澳洲市場。
• 重點產品發展:
  • UV 光固化材料: 持續擴大生產，安南廠啟用後總產能大幅提升至 5 萬噸。初期以提高稼動率為目標，主力推廣一般品，未來逐步調整產品組合朝高值化特殊品發展。
  • 電子化學材料: 與 JSR 合作持續開發顯示材料、PI、5G 高頻基板材料。投資 Electronic Ink 布局電子油墨，鎖定手機、先進封裝、晶片等未來應用。
  • 高速運算材料 (HC): 快速建置產能以因應市場需求，預計 2025 年底總產能可達 1350-1400 噸。
  • PSMA: 預計 2025 年底完成產線建置，2026 年成為新的成長動能。
• 夥伴關係:
  • 與美國 Ashland 在不飽和聚酯樹脂及 Foundry Resin 技術上合作。
  • 與 UV 光固化起始劑大廠 IGM 在國際市場合作。
  • 與日本 JSR 公司在電子材料（顯示材料、PI、5G 高頻基板）及高速運算材料領域合作開發。
  • 投資美商 Electronic Ink 發展電子油墨。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫:
  • 擴充高值化產能: 投資興建安南廠，大幅提升 UV 光固化材料產能，並規劃綠基型樹脂生產。
  • 深化電子化學材料佈局: 持續與 JSR 合作開發高速運算及其他先進電子材料，並透過 Electronic Ink 投資進入電子油墨領域。
  • 發展特用樹脂: 投資 PSMA 產線，拓展利基市場應用。
  • 優化生產基地分工: 將傳統樹脂生產逐步轉移至江門廠，利用其成本及 RCEP 優勢服務區域市場；永安廠則聚焦高值化產品及國內/東北亞高階應用。
• 競爭定位:
  • 公司在 UV 光固化、電子化學材料、PSMA 等領域透過技術合作與自主開發，鎖定具成長潛力及高附加價值的利基市場。
  • PSMA 市場供應商少，公司掌握推廣機會。
  • 江門廠的 RCEP 地理優勢有助於區域市場競爭。
• 風險與應對:
  • 市場需求不確定性: 消費性市場景氣低迷及客戶庫存調整影響短期營運。應對策略為優先確保產建工程順利完成，為未來市場反轉做好準備；供貨上以重點客戶穩定為原則。
  • 新廠及新產線建置時程: 工程進度可能影響產能及營收。應對策略為將順利完成工程視為上半年優先考量。
  • UV 一般品比重增加影響毛利率: 安南廠初期為提高稼動率會以一般品為主。應對策略是等待稼動率提升後，逐步調整產品配比，長期目標提高產品價值。
  • 傳統樹脂市場競爭: 不飽和聚酯樹脂面臨競爭對手競價。應對策略是將生產轉移至江門廠以優化成本結構，並將永安廠傳統產線轉型或減量，聚焦國內及東北亞高階應用，降低對整體營運的影響。

6. 展望與指引

• 2025 年展望:
  • 上半年: 營收預計衰退，主要受限於廠區工程影響產能及消費性市場需求疲弱。重點在於順利完成安南廠、高速運算材料及 PSMA 產線等建置工程。
  • 下半年: 營運預計將隨安南廠 UV 產能釋放、高速運算材料量產及 PSMA 產線完工而有所改善。
  • 全年營運目標: 傳統樹脂營運目標維持持平，不會是主要成長項目。主要成長動能來自安南廠 UV 產能、高速運算材料及 PSMA (預計 2026 年貢獻較大)。
• 成長機會:
  • 安南廠啟用後 UV 總產能大幅提升，搶攻市場份額。
  • 高速運算市場需求強勁，HC 材料產能擴充帶動營收成長。
  • PSMA 進入利基市場，提供新的成長點。
  • 江門廠利用 RCEP 優勢拓展東南亞及澳洲市場。
• 潛在風險:
  • 消費性市場景氣復甦不如預期，影響 UV 及 UPR 需求。
  • 客戶端庫存去化速度緩慢。
  • 新建產線的量產進度及稼動率爬升速度。

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