【法說會備忘錄】橙的 2024Q4【法說會備忘錄】橙的 2024Q4

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1. 營運摘要

橙的電子股份有限公司（股票代號：4554）成立於 2005 年，並於 2016 年掛牌上市，資本額為新臺幣 2.33 億元，專注於胎壓偵測系統（TPMS）的研發、製造與銷售。公司總部位於臺中中部科學園區。

2024 年營運表現良好，營收回到 4 億元以上，達到 4.07 億元。透過調整經營策略，特別是在售後服務（AN）市場的深耕，成功推升毛利率及淨利率。2024 年全年毛利率約 45%，淨利率約 9%，稅後淨利約 4350 萬元，每股盈餘（EPS）為 1.87 元，實現毛利、淨利雙升。

公司在歐美市場的營收佔比長期維持在 60%左右，但近年地區結構有所變化，歐洲市場成長快速，已成為最大的出口地區，彌補了美國市場因客戶庫存調整造成的衰退。此外，臺灣售後市場因法規強制標配車輛的汰換需求逐步加溫，以及日本市場的庫存調整結束並反彈，也為營運帶來正面動能。

展望 2025 年，公司將持續專注於 AM 市場的發展，預期歐洲市場將持續成長，日本市場看好反彈動能。美國市場在庫存調整結束後，預期將有顯著成長，但近期美國關稅政策的不確定性成為影響未來展望的關鍵變數。公司內部原先預期 2025 年營收有機會達到雙位數成長，但需持續關注關稅政策的影響及競爭對手可能的市場策略調整。

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2. 主要業務與產品組合

橙的電子核心業務為 胎壓偵測系統 (TPMS)，是公司自成立以來唯一專注的產品領域。

公司的關鍵技術包含：

• 無線技術：確保胎壓感測器在輪胎高速轉動、距離不斷變化且訊號需穿透輪框、輪胎、車身板金等障礙物的情況下，能準確穩定地將訊號發送至主機。這是 TPMS 運作的核心挑戰，尤其在大型商用車輛上更為困難。
• 高低溫汽車電子設計：TPMS 零件需滿足汽車產業的嚴苛環境要求，特別是引擎室內的零件，須符合軍規等級，能在攝氏零下 40 度至高溫 125 度的範圍內穩定運行。
• 電源管理：感測器安裝於輪胎內，無法充電，需依靠內建電池持續運作多年（車廠要求通常為 3-5 年）。有效的電源管理是確保電池壽命的關鍵。

產品應用涵蓋：

• 乘用車 (轎車)：主要市場，尤其在售後服務(AN)市場，客戶多為輪胎行及汽車維修廠。
• 商用車 (卡車、拖車)：在 OE 市場有打入宇通、福田等客戶，需克服車輛較長、輪胎較多導致的無線訊號傳輸挑戰。

銷售市場分佈廣泛，包含臺灣、美國、中國大陸、歐洲（德國、義大利、荷蘭）及日本等地。

公司業務模式分為：

• OE (Original Equipment)：原廠新車組裝市場，佔比較為穩定（2024 年約 22.6%），主要客戶為車廠。
• AN (Aftermarket)：售後服務市場，近年來是公司發展重心（2024 年約 77.4%），透過經銷商或自行經營通路服務維修廠及輪胎行。AN 市場毛利較高。

近年來，公司在歐洲市場採取自行經營經銷業務的策略，直接面對終端客戶（輪胎店、車庫商店），此策略有效提升了品牌知名度、客戶黏著度及產品毛利率，是歐洲市場高速成長的主要驅動力。

3. 財務表現

項目	2024 年 (百萬)	2023 年 (百萬)	2022 年 (百萬)	近三年變化說明 (YoY/QoQ data not explicitly provided for all items)
營收	407	N/A	N/A	2024 年營收回到 4 億元以上，較前一年成長良好。
營業毛利率	45%	N/A	37%	毛利率近三年從 37%提升至 45%，主要受惠於 AN 市場比重提升及歐洲直營策略。
營業淨利率	N/A	N/A	N/A	未提供具體數字，但表示 2024 年淨利率來到 9%。
稅後淨利	44	N/A	N/A	2024 年稅後淨利約 4350 萬元。
每股盈餘(EPS)	1.87	N/A	N/A	2024 年 EPS 為 1.87 元。

• 財務表現驅動因素: 2024 年財務表現顯著改善，主因 AN 市場營收比重提升，特別是歐洲市場的強勁成長及直營模式帶來較高毛利。美國市場客戶庫存調整接近尾聲，需求逐漸回溫。臺灣市場的售後替換需求也開始逐步加溫。
• 挑戰: 美國主要客戶過去幾年因庫存調整影響拉貨動能。未來潛在的美國關稅政策變化可能影響產品價格及市場競爭格局。
• 顯著事項: 公司長期維持穩健的財務體質，現金佔資產比例長年維持在 40%以上，即使扣除負債，顯示公司資金充裕，能應對市場波動及未來發展需求。

4. 市場與產品發展動態

TPMS 市場是一個由法規驅動的產業。美國自 2005 年率先實施 TPMS 強制安裝法規後，歐盟、韓國、中國大陸、臺灣等國家地區也陸續跟進。臺灣自 2016 年起強制 3.5 噸以下小客車標配 TPMS，這為售後市場（AN）帶來長期替換需求。

市場趨勢與機會：

• 法規帶動的剛性需求：TPMS 作為車輛安全標準配備，當感測器電池耗盡或損壞時，車主有更換的剛性需求。
• 售後市場成長：隨著法規實施時間拉長，早期標配 TPMS 的車輛陸續進入替換週期，售後市場需求逐步釋放。臺灣市場預計自 2023/2024 年起，標配車輛的更換需求將逐步攀升。
• 歐洲市場直營模式的成功：公司在歐洲建立自有經銷及服務團隊，直接服務輪胎店等終端客戶，有效提升市場滲透率、品牌忠誠度及獲利能力。此模式展現了在特定區域深耕 AN 市場的潛力。
• 美國市場庫存調整結束：主要客戶的庫存水位回到健康狀態，預期拉貨動能將恢復。

主要產品與技術：

• 公司持續投入 TPMS 核心技術的研發，在全球擁有超過 120 項專利，涵蓋無線技術、高低溫設計及電源管理。
• 產品線包含 OE 及 AN 市場所需的各類 TPMS 感測器及相關工具，特別是針對 AN 市場的「Universal」感測器，需搭配燒錄工具以適應不同車款的通訊協定，這對廠商的技術能力和資料庫廣度是重要門檻。

合作夥伴與協作：

• 在美國，與 SNP (Schrader) 和 Dorman Products 等大型汽車零件通路商合作，這些是其在 AN 市場的重要經銷夥伴。
• 在歐洲，除與經銷商合作外，也積極發展自身的直營通路。
• 在臺灣，深耕各大輪胎店及汽車零件通路，市佔率應為最高。
• 在 OE 市場，客戶包括中華汽車、宇通集團、福田集團等。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：持續聚焦於 TPMS 領域，深化技術優勢，擴大 AN 市場的營收比重。
• 研發投資：持續投入無線技術、高低溫汽車電子設計及電源管理等核心技術的研發，以維持產品競爭力及專利佈局。
• 市場拓展：
  • 歐洲：複製成功的直營模式，持續加深佈局，爭取更多經銷商合作，確保成長動能。
  • 美國：在庫存調整結束後，評估將歐洲的直營成功模式導入美國市場的可能性，以提升獲利。
  • 臺灣：把握售後替換件市場逐步加溫的機會，鞏固現有通路優勢。
  • 日本：持續看好市場反彈後的成長。
• 競爭定位：橙的電子是臺灣唯一專注 TPMS 的廠商，具備 20 年的產業經驗及深厚技術積累。相較於 OE 大廠主要服務車廠，橙的電子在 AN 市場具有更高的彈性與專業度。透過直營模式深入終端客戶，能提供更貼近需求的服務，建立品牌認可度，形成差異化優勢。
• 風險與應對：
  • 美國關稅政策：這是目前最大的不確定性。公司正密切關注政策細則，評估對產品價格、市場需求及競爭格局的影響。由於 AN 市場多數產品為進口，關稅可能影響所有參與者。公司認為其較高的 AN 業務毛利率提供了應對價格壓力的緩衝空間，並將與經銷商協商成本分攤。
  • 市場競爭：若其他 TPMS 廠商因美國關稅影響轉向歐洲等市場，可能加劇競爭。公司憑藉在歐洲建立的直營服務團隊及對當地市場的敏感度，有信心應對挑戰。
  • 庫存波動：持續關注客戶及自身庫存水位，靈活調整生產及備貨計畫。

6. 展望與指引

• 營收展望：公司原先預期 2025 年營收有望實現 雙位數成長。
• 地區展望：
  • 歐洲：預期將有至少 10%至 20% 的增長幅度，是公司最有把握的成長動能來源。
  • 美國：在庫存調整結束後，預期將有顯著反彈，原預期可能成長 50%以上，但需考量關稅影響。
  • 日本：預期有 5%至 10% 的成長。
  • 臺灣：售後替換件市場逐步加溫，預期需求將穩步攀升。
• 獲利展望：持續提高 AN 市場比重，並透過歐洲直營模式維持較高毛利率，有助於整體獲利能力的提升。
• 風險與機會：美國關稅政策是影響 2025 年展望的最大變數，可能影響美國市場的成長幅度及全球 AN 市場的競爭態勢。公司將持續觀察並評估對策。另一方面，歐洲直營模式的成功複製潛力，以及全球 AN 市場的剛性替換需求，是主要的成長機會。

7. Q&A 重點

Q: 臺灣跟歐洲是直營，美國是經銷商，跟經銷商的報價是 FOB 嗎？關稅跟運費由誰負擔？

A: 我們都是 FOB 報價，關稅和運費由客戶（經銷商）負擔。

Q: 美國庫存調節看起來快結束了嗎？對今年美國市場的展望如何？

A: 庫存調整接近尾聲，去年底已感受到客戶需求加溫。雖然第一季營收尚未公佈，但根據目前展望，美國市場在 2025 年有機會比去年成長 50%以上。

Q: 在美國關稅不確定性的情況下，公司對各區域的展望如何？

A: OE 部分，臺灣中華汽車及中國大陸客戶（宇通、福田）受美國關稅影響較小，特別是宇通外銷美國的部分不是我們供應的。AN 市場，除了美國之外，其他區域目前影響不大。歐洲市場我們自己經營，預期會持續成長。日本市場在庫存調整結束後，預期會反彈。美國 AN 市場因多為進口，所有廠商都可能受關稅影響，需求應是剛性，但價格轉嫁能力及利潤分配是關注點。公司認為憑藉較高的 AN 毛利率有較大空間應對。

Q: 2024 年 OE 佔比 22.6%的地區分佈？

A: OE 主要分佈在臺灣及亞洲（主要是中國大陸）。

Q: 美國新的汽車關稅是否會課到 TPMS？

A: 我們持續關注細則。TPMS 是法規強制件。過去的 232 條款（25%關稅）我們的產品沒有被課到，稅率是 0%。新的政策文件有修改，但目前細則不明確，無法確定 TPMS 是否會被視為關鍵零組件而受影響（例如 10%+32%或 25%）。如果被課稅，影響程度將取決於最終稅率以及客戶（經銷商）和終端消費者之間的價格轉嫁能力。公司認為即使受影響，對整體營收佔比（美國約 10%）及高毛利率 AN 業務的影響短期內應不會太嚴重。

Q: 如果美國成長 50%、歐洲成長 20%，今年營收成長是否會超過雙位數？

A: 在近期關稅不確定性出現之前，公司內部預期 2025 年營收應會成長到 雙位數。

Q: 公司產品的出場價與終端零售價價差約多少？關稅是否容易轉嫁到終端？

A: 終端市場有兩種產品：OEM-like (1 by 1) 和 Universal (不分品牌，需燒錄)。經銷商官網價格，OEM-like 約 40 美元/顆，Universal 約 28-30 美元/顆。終端輪胎店賣給消費者價格更高（例如四顆加安裝費約 300 美元）。從出場價到終端價有多層通路（大盤、中盤、小盤到輪胎店），價差約 3-4 倍是可能的。關稅轉嫁取決於市場競爭和通膨環境，終端消費者議價能力較低，中間通路可能會試圖轉嫁，但需要與經銷商協商。公司認為其高毛利有助於吸收部分衝擊。

Q: 美國客戶目前有反應關稅影響嗎？

A: 目前尚未聽到美國客戶明確反應關稅影響。

Q: 美國最大客戶 SNP/Dorman 在 2021 年拿到加拿大市場後又放回去的原因？

A: 2021 年疫情期間，中國大陸製造商生產受阻，導致加拿大市場 NAPA 通路的貨源中斷。我們的美國客戶（SNP/Dorman）當時知道臺灣廠商有貨源，因此取得了加拿大市場的備貨機會。疫情結束後，中國大陸製造商恢復生產，加拿大市場的供應鏈恢復，該部分業務又回歸原本的供應商。這導致我們的美國客戶庫存累積，影響了後續幾年的拉貨需求，直到近期庫存水位才回到正常。

Q: 為何美國大客戶不跟 OE 大廠採購 TPMS？

A: OE 大廠（如 Continental, Schrader, Pacific, 保隆霍富）主要專注於服務車廠的 OE 需求，訂單穩定且量大。他們通常不積極投入 AN 市場，因為 AN 市場通路複雜，需要更深入的服務和彈性。我們的美國客戶（SNP/Dorman）雖然也有少量 OE 業務，但主力在 AN 市場。OE 大廠不經營 AN 市場，為橙的電子等專注 AN 的廠商提供了空間。

Q: 日本市場的原先預估成長率？

A: 日本市場去年反彈明顯，預期今年成長約 5%至 10%。

Q: 公司股利政策及未來資金運用規劃（現金充裕）？

A: 公司體質穩健，現金充裕，現金佔資產比例高。目前沒有新建廠房的需求，主力廠房為租賃。資金主要用於維持良好體質、購備料及必要的機器設備優化投資以拉高產能上限。股利政策方面，仍會發放股利，但近年考量流動性較低，發放比例會有所調整，並可能以 股票股利為主（例如今年發放股票 1.3 元、現金 0.3 元），以擴充股本，提升股票流動性及市場關注度。未來若體質持續良好且市場環境穩定，現金股利發放比例可能提高。

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